新股解读︱二次递表的Raffles Interior，是否提前锁定利润四连降?

二次递表之后，终于赶在资料失效的最后期限达成目标。

智通财经APP观察到，4月8号，来自新加坡的室内装修服务供应商Raffles Interior Limited通过上市聆讯，新华汇富担任独家保荐人。Raffles Interior Limited分别于2019年4月和10月递交了上市申请，而4月8号距离二次递表的半年时效仅有几天。

Raffles Interior创立于1986年，为新加坡室内装修服务提供商。公司所提供室内装修服务包括室内装修项目管理及工程管理;室内装修工程建造及安装;定制、制造及供应木器/木工机室内设备;特设基础上维修保养承接项目。

新加坡建筑装修公司来港上市的不在少数，不过普遍来讲关注度一般，Raffles Interior能否打破魔咒呢?

新加坡室内装修服务商第三

据智通财经APP了解，新加坡室内装修业是一个存在竞争且相对分散的行业，约有1500名市场参与者，于2018年，五大市场参与者合计占市场份额10.9%。以收益计，于2018年，集团为新加坡室内装修市场第三大参与者，占市场份额2.2%。

声誉、符合指定要求的能力及丰富的行业专业知识，以及于大型项目的良好往续记录是新加坡室内装修业挑选承建商的关键标准。能否提供室内装修解决方案及相关工程(如MEP工程)的市场参与者是新加坡客户的首选。主要是因为工程设计能力、市场知识和技能通常适用于室内装修及MEP工程领域，且参与这些项目的承建商能够更多参与整个项目的总体规划，提高取得合约的可能性。

但是Raffles Interior在相关方面的竞争实力则比较弱，据招股书披露，Raffles Interior并无MEP工程相关的专业知识，因此截至目前该类工程主要是通过委聘分包商承建，这就很大程度限制了公司的盈利能力。

另外，近几年新加坡室内装修行业的景气度也比较一般，按收益计，2014年至2017年新加坡室内装修市场规模不断缩水，从47.7亿新加坡元(单位下同)降至34亿元，主要是因为期间新加坡的物业发展放缓，导致楼宇工程合约减少。

之后因为新加坡施行市区重建及政府对促进家居改善及缩短商业物业的翻新周期的政策支持，2018年有所回暖。弗若斯特沙利文预测，2019年至2023年市场规模年复合增长率达到5.7%，到2023年达到52.3亿元。

不过智通财经APP却认为事实可能并没有这么乐观，一方面新增物业放缓压力增大，政策支持确实可能缩短商业物业翻新周期，但是空间有限;另一方面因为公共卫生事件影响，这一预期并未考虑在内，实际增长率将大打折扣。

利润三连降，公共卫生事件加速滑坡趋势

于Raffles Interior而言，业绩的下滑却是肉眼可见。

2017-2019年，公司收益分别为7177.6万元、8116.7万元及7665.9万元;毛利率分别为21.3%、18.9%以及20.7%;公司股权持有人应占年内溢利及全面收入总额分别为792.6万元、644万元及463.8万元;纯利率分别为11%、7.9%及6.1%。

由于Raffles Interior的项目主要包括私人公司委托的项目，如新加坡商业及轻工业物业的业主或承租人、项目承建商等，然后通过投标方式获得项目合约，且都是非经常性合约，因此其业绩的波动较为明显。而且由于其项目很大部分需要委聘分包商，总体的利润率也比较低。

智通财经APP观察到，往续记录期间，集团产生的分包服务成本分别为4290万、5170万及4570万元，占销售成本的75.9%、78.6%及75.2%，其毛利率分别为21.3%、18.9%及20.7%，净利率则只有11%、7.9%及6.1%，持续下降。主要是因为营收规模和毛利率导致毛利润规模不大，因此2018年和2019年因为上市开支等原因，令行政开支有所增加，导致净利率明显下滑，而实际上，2019年的行政开支也仅比2018年多230万元。

业绩的示弱从经营活动所得现金流也可以看出来，2017年至2019年分别为1163万、218万及175万元，业务盈利能力下滑明显，因此期末现金余额也大幅缩水，至2019年末仅有263万元。

而这种业绩下滑的趋势，在公共卫生事件的影响之下，可能将会持续。

智通财经APP观察到，2019年公司结余项目23个，合约价值4360万元，截至目前，实际拥有可行项目20个，合约价值4190万元。主要是因为一季度公司获得7个新的项目，合约价值2300万元，业绩截止目前算上结转项目，合约金额为6660万元。

由于项目原因，之后新获项目不能完全确认为当期收入，并且，因为公共卫生事件的影响，实际上目前的项目进展已经大大延迟。

智通财经APP观察到，4月3日，新加坡政府宣布施行一系列严格的安全措施，暂定四周(4月7日至5月4日)作为断路器，遏制事件发展，且该期限还会随着实际情况调整。在这期间，除非是必要服务，否则将暂停全部工作场所和项目工地的业务运营。

目前Raffles Interior除了保养带电部分、接受进货供应及设备、薪资处理、细木器生产及工厂管理等，工地项目已经暂停。供应商和分包商服务也属于不必要服务，期间也将暂停业务和运营。就目前全球和东南亚的局势来看，5月份可能仍然不能实现“解禁”。

2020年，Raffles Interior业绩下滑几成定势。