中金：重卡行业旺季仍在持续，外贸影响初现端倪，龙头主机厂或大幅超越行业增长

本文来自微信公众号“金车研究”，作者：中金汽车研究。

行业近况

物流重卡利用率高位再增，终端销售依然维持较高热度。根据G7统计，截至4月15日，其监测的重卡复工比例继续维持旺季水平，且周度环比增加。根据我们的草根调研，本跟踪周期内(4月10日-4月16日)，重卡终端销售维持高位，且明显高于3月中旬。

部分省份集装箱重卡交付出现环比大幅下降，天然气重卡需求仍旧旺盛。根据我们对河北、山东、江苏、浙江、广东等沿海省份的草根调研，本跟踪周期内，数个省份出现集装箱卡车订单、交付和利用率同时较上一跟踪周期(4月3日-4月9日)大幅下滑的情况，但仍有部分省份集卡销售总体正常。根据我们的草根调研，天然气重卡终端需求仍旧旺盛，热门车型交付周期仍超过1个月。

工程项目继续处于施工高峰，混凝土条线热度依旧，部分前周期品类需求出现环比放缓迹象。根据我们的草根调研，本跟踪周期内混凝土泵车的终端交付量仍然显著超过去年同期，设备利用率较上一个跟踪周期环比继续改善，较去年旺季水平的差距缩小至10%以内，混凝土泵车销售与使用的差异基本消除;混凝土搅拌车终端交付量继续环比增加，且轻量化合规车辆占比有继续增加的趋势;混凝土搅拌站产能利用率继续环比提升，建筑类工程继续处于施工高峰阶段。根据我们的草根调研，本跟踪周期内挖机销售环比下滑的区域数量稍有增加，但总体交付量仍维持旺季水平;渣土车终端销售在部分区域出现短期环比下滑，但多数区域仍处于销售高峰期，同比仍维持高增速。根据Mysteel统计，建筑钢材成交仍处于旺季水平。

工程设备涨价执行情况差异较大，重卡终端未出现总体性涨价。根据我们的草根调研，已发布涨价通知的一家龙头厂商的挖机、混凝土泵车等工程机械与工程重卡涨价执行情况在终端差异较大，部分产品出现终端优惠回收的情况，终端价格有3%-5%的小幅上涨;另一发布涨价通知的国产挖机大厂终端价格尚未有明显变化，美系、日系外资品牌挖机价格环比仍相对稳定。根据我们的草根调研，除天然气重卡受贵金属等原材料成本大幅上升影响出现部分产品涨价外，柴油物流重卡与渣土车等工程重卡终端价格总体稳定，暂时未出现总体性价格上涨。

主要厂商在手订单继续同比增长，部分企业上修全月预期。

评论

我们再次强调，即使出口受到较大影响，对国内公路+铁路货运量的边际冲击也非常小。即使在悲观假设下，除大宗品外的进出口贸易减少60%，以2019年数据为基础计算，对国内公路+铁路货运量的影响仅为2.5%左右，总体非常有限。

我们维持4月行业销量同比增长20%的预期，龙头主机厂或大幅超越行业增长。

估值与建议

我们认为2Q20行业销量增长特别是工程重卡的结构性增长有望给重卡三剑客1H20业绩提供有效支撑，维持潍柴动力A/H、中国重汽H、中国重汽A盈利预测、目标价与评级，继续看好潍柴动力A/H(02338)、中国重汽H(03808)、中国重汽A，建议关注一汽轿车(未覆盖)、中集车辆(未覆盖)。

风险

进出口大幅影响公路货运需求，基建刺激不及预期。

（编辑：孟哲）