郭明錤：关注消费降级对iPhone需求影响，相信苹果(AAPL.US)执行力可将延迟开发与量产风险降到最低

本文来源于微信公众号“天风国际”，作者郭明錤。原标题：【苹果研究】iPhone重要更新：SE预购、2Q20与2020年出货展望 & 新款iPhone开发时程。

本报告重点结论：

1. 苹果公司（AAPL.US）的iPhone SE首周末预购优于预期，有利Apple生态，但消费降级风险下产业链不一定能受益。3Q20与之后的需求还需要观察。

2. 考虑到公共卫生事件与消费降级，我们对iPhone在2Q20的出货量最悲观预估是2900–3200万部，约衰退25–30% QoQ与20–25% YoY。

3. 新款2H20 6.1与5.4吋iPhone仍有机会在9月进入量产。

4. 毫米波iPhone面临潜在延迟风险。

5. 我们相信Apple的执行力可将任何延迟开发与量产的风险降到最低，故我们建议投资人需更关注消费降级对iPhone需求的影响。

6. 我们目前预估2020年iPhone出货量将衰退10–15% YoY至1.65–1.75亿部(1/2/3/4Q分别为4000–4200万/2900–3200万/3200–3500万/6300–6600万部)。

7. 新款1H21 iPhone可能会延迟到2H21。

SE首周末预购优于市场预期，大多数市场出货时间需5–10天或以上;SE为2Q20 iPhone出货关键驱动。我们认为在SE预购前，市场对此机型之需求并无太高期待。虽初期供应有限与物流限制，但我们相信此结果仍优于市场预期。我们预估SE出货量在2Q20约为1200–1400万部，由和硕 (供应比重约50–60%) 与鸿海 (供应比重约40–50%) 组装并出货。展望3Q20，虽目前SE供应链出货预估约为1000万部，但我们认为目前需求仍不明朗，至5月中旬或之后才有较好能见度，而影响出货预估的关键仍在于公共卫生事件改善。

我们认为SE优于预期的预购有3个重要意义。(1) 在Apple同时砍单更高端iPhone 11系列时，这可能意味着消费降级。对所有智能型手机品牌而言，最大的挑战是公共卫生事件爆发后，消费信心或购买力受到负面影响，消费者会倾向购买价格与规格较低的同类产品或停止购买。(2) iPhone 6与6s系列拥有最大用户基础。对这些用户而言，SE是最佳换机选择。(3) SE的策略是用最低端的机种配备最高端的处理器，能让Apple在降级消费的挑战下，服务与内容事业可望因最佳运算装置市占增加而继续成长。然而，消费降级风险下产业链不一定能受益。

因受到公共卫生事件负面影响，我们下修iPhone在2Q20出货预估约30%至3500–3700万部，但可能还有下修风险。考虑到公共卫生事件与消费降级，我们对iPhone在2Q20的出货量最悲观预估是2900–3200万部，约衰退25–30% QoQ与20–25% YoY。受到消费降级的影响，原本需求最强劲的iPhone 11出货量也下修。

我们在3个月前提出预测新款iPhone开发可能会因为公共卫生事件爆发而受到负面影响。但我们现在建议投资人需更关注消费降级对iPhone需求的影响，因我们相信Apple的执行力可将延迟开发与量产的风险降到最低，最终影响Apple与供应链最大的还是市场需求。因为Apple在全球公共卫生事件爆发后，Apple决定启动远程认证与授权给更多在地员工来完成新款iPhone的开发，此改变需要时间，故目前新款2H20 iPhone的EVT验证均推迟约1个月。我们认为新款2H20 6.1吋与5.4吋的iPhone仍有可能在9月进入量产。设计最复杂的新款2H20 6.7吋iPhone的量产时程可能会推迟至10月。

毫米波iPhone潜在递延的原因为AiP (Antenna in package) 在4月初设计改变与测试实验室暂停验证服务。Apple在4月初为求改善AiP效能故修改设计。若公共卫生事件不能在6月前得到较好控制，我们认为毫米波iPhone占新款2H20 iPhone出货量比重将由原先的15–20%下修至约5–10%。

若消费信心与实质购买力能在3Q20开始恢复，我们预估2020年iPhone出货量将衰退10–15% YoY至1.65–1.75亿部 (1/2/3/4Q分别为4000–4200万/3000–3300万/3200–3500万/6300–6600万部)。不过，上述预测随时可能会因为公共卫生事件变化而修正。

我们曾在先前报告中预期Apple将在1H21发布新款iPhone。然而，受到公共卫生事件影响，我们认为新款1H21 iPhone可能会递延到2H21。

投资建议：

我们建议投资人需更关注消费降级对iPhone需求的影响，因我们相信Apple的执行力可将延迟开发的风险降到最低。

风险提示：

新产品递延、需求低于预期、非Apple业务成长不如预期。

(编辑：陈鹏飞)