华泰证券：中国平安(02318)OPAT稳增长，以“金融+科技”打造健康诺亚方舟

公司2020年一季度实现归母净利润261亿元，YoY-42.7%，主要系线下业务开展受阻与投资收益下滑共同影响；但归母营运利润实现359亿元，YoY+5.3%，仍维持正增长。分业务板块看，由于资本市场波动对寿险及健康险业务的营运利润不产生影响，相应的归母营运利润占比提升10pct至67.7%，实现243亿元，YoY+23.7%；而受资本市场下跌影响，财险投资收益同比减少，营运利润同比下滑23%至44亿元，占比下降4.6pct至12.3%；其他资产管理业务归母营运利润同比下降76%，主要系其中的海外控股、不动产、租赁等公司受公共卫生事件影响利润有所波动，此外去年一季度部分投资项目退出导致的利润释放从而体现出了高基数。尤其值得注意的是，科技业务归母营运利润仅小幅下滑8%，占比相对保持稳定，有望构成稳定的利润增长点。

代理人转型逐步深化，质态持续提升。平安寿险转型持续深化，代理人质态提升是主旋律，截至3月末，平安寿险代理人113.2万人，较年初下降3%。公共卫生事件期间由于求职市场需求旺盛，增员环境有所宽松，但公司并非纯粹追求队伍规模增长，未降低考核标准，因此目前仍处于净脱落状态。另一方面，公司在转型过程中持续推进数字化营业部建设、智能代理人招聘培训、基本法优化、优才计划落地等，通过改革建立以质量为核心的长期发展平台。预计伴随战略的不断落地，公司代理人质态持续改善，竞争力稳步提升。

综合成本率有所改善，业务品质保持优良。公司20Q1综合成本率同比下降0.5pct至96.5%，业务质态有所改善，我们判断在公共卫生事件影响下，居民出行频次降低，车险理赔下降进而推动的赔付率下行。未来随着商车费改的逐步推进，大型险企有望在竞争中把握规模优势，实现份额的进一步抬升。

资产质量整体稳定，对公和零售分化。3月末不良贷款率1.65%，季环比持平；拨备覆盖率200%，季环比+17pct，信用减值损失同比+22.6%，仅略快于PPOP增速（+19.4%）。对公不良率降低冲抵了零售不良率上升，信用卡、新一贷、汽融不良率分别较上年末上升66bp、29bp、33bp，公共卫生事件影响呈现。对公贷款不良率较上年末-48bp至1.81%，一方面由于对公贷款规模增长，另一方面由于清收力度加大。潜在风险指标继续改善，逾期60+偏离度92%，较上年末下降4pct。资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.27%、9.20%，分别较上年末+1.05pct、0.09pct，2月25日300亿元永续债的发行充实了资本实力。

三大战略形成合力，应对公共卫生事件更从容。“科技引领、零售突破、对公做精”在应对公共卫生事件中形成了合力。对公为中流砥柱，Q1新增贷款91%为对公（含贴现），对公投放奠定了量增基础。零售更专注于中高端客户，私行客户数、AUM较上年末增长7.7%、9.8%，分别快于零售客户数、零售AUM增速6.1pct、2.0pct。科技引领作用呈现，Q1科技条线累计响应需求数同比+20%以上，口袋银行APP注册用户数较上年末增长7.5%；Q1口袋财务交易笔数同比+92.8%，交易金额同比+126.4%。理财转型加快，净值型产品占比达到52.7%（上年末43.6%）。

汇丰停止派息事件整体影响较小。汇丰控股于3月31日公告称取消19Q4-20Q3股息派发，以应对公共卫生事件对经济可能产生的影响和冲击。回溯汇丰控股的分红历史，我们发现过去三年派息总额稳定，每年均为0.51美元/股，我们预估平安持有汇丰的全年分红收益减少50亿元人民币，对净投资收益率的影响在一季度已有所表现。但结合总投资资产规模来看，公司持有的汇丰控股的股份占比较小，因此对整体影响较小。

信托业务有所承压，证券业务增长亮眼。截至3月份，平安信托资产管理规模为4327亿元，较2019年末下降2.2%。20Q1实现净利润9亿元，YoY-9.2%，系公共卫生事件影响部分投资项目收益下滑所致。但受益于资本市场回暖、交投活跃，平安证券20Q1实现净利润8.3亿元，YoY+22.1%，增速亮眼。公司依托集团综合金融体系，逐步打造智能化证券服务平台，完善客户服务体系。