华住(HTHT.US)深陷业绩放缓窘境：2019年营收增速创新低，2020年Q1再遭“黑天鹅”打压

突然爆发的卫生事件，让全球酒店行业跌入冰点。覆巢之下，安有完卵，华住集团(HTHT.US)(简称“华住”)作为全球酒店十强同样未能幸免。

为了保证员工不流失，华住采取高管集体降薪的方式自救。华住创始人、董事长兼CEO季琦在内部邮件宣布：“为了应为卫生事件带来的冲击，自己的薪酬将全部捐出外，华住班委薪酬打对折，华住合伙人薪酬打7折，华住VP以上干部参照执行。”

即便如此，也难以抵消卫生事件带来的影响，华住预计：“2020年一季度净收入下降15%至20%，如果剔除Deutsche Hospitality(德意志酒店集团，下称“DH”)并表的影响，预计2020年一季度净收入下降45%至50%。”

(华住2020年以来股价K线图)

在二级市场上，华住股价同样有所反应，今年以来已跌超22%。在此背景下，华住于近日向市场公布2019年业绩报告。这一份并不亮眼成绩单，让华住本来就疲软的股价表现雪上加霜。

中高端化布局难改营收增速放缓，RevPAR开始“向下走”

在中国快捷酒店高速发展的黄金十年结束后，华住开始也开始选择“向上走”，但依旧难以摆脱营业收入增速下滑的窘境，平均可出租客房收入也在走下坡路。

报告显示，截止2019年底，华住总酒店数量5618家，位列全国第二。其中，经济型酒店3485家，占比62%，中高端品牌酒店2133家，占比37.97%;筹建酒店共有2262家，其中经济型酒店有826家，中高档酒店有1436家，中高端酒店的增速明显高于经济型酒店的增速。

值得注意的是，在进军中高端酒店之前，华住主要通过经济型酒店跑马圈地快速扩张。2000-2010年，由于廉价的物业、财政的经济刺激、巨大的市场需求，快捷酒店获得了突飞猛进的发展，被成为中国快捷酒店高速发展的黄金十年。据不完全统计，2005-2016年，中国的连锁酒店从500家扩张到22000家，翻了近44倍。

华住在2005年成立，正好赶上了这趟开往春天的列车，旗下品牌汉庭风头强劲，成为经济型快捷酒店赛道的一员猛将。但谁也没想到，在消费升级和城镇化加速的大好环境下，快捷连锁酒店的发展却遭遇了天花板，甚至进入衰退期。

一方面是严重的同质化竞争，另一方面是市场的近乎饱和，这让以经济型快捷酒店为主赛道的华住，不得不转型寻求新的增长空间。从2012年开始，华住的营业收入从43.34%增速开始迅速下滑。到了2014年，华住开始选择了“向上走”，大力发展中高端酒店市场，营业收入增速也一度在2016年后有了短暂的回升。

但在中高端酒店市场里，除了经验丰富的国外品牌，国内老牌的酒店集团也陆续进场，一时间行业竞争又走向白热化，华住的营业收入在2018年后又开始陷入增速放缓的窘境。

从目前来看，华住在经营战略上仍在逐步舍弃经济型连锁酒店市场，专注于中高端酒店市场，目前筹建中的中高端酒店占比超过60%。事实上，从历史数据也可以发现，近年来华住的经济型酒店在公司整个酒店类型中的占比大幅下滑，而中高端酒店占比大幅提升，而且中高端酒店的增速明显高于经济型酒店的增速。

但是平均可出租客房收入(RevPAR)，作为衡量酒店经营水平的重要指标之一。近年来，华住的平均可出租客房收入(RevPAR)增速明显走低，2017年和2018年增速分别为7.7%和5.5%，到2019年已经跌至-3.1%，其中2019年Q4为-5.4%。

如果按照华住所言，平均可出租客房收入的下降主要是由于宏观经济疲软。那么2020年Q1，突然爆发卫生事件对宏观经济的冲击肉眼可见，这也意味着该指标在Q1无论是同比还是环比，都将出现大幅的下滑。

因为RevPAR =平均房价×入住率，受卫生事件影响，Q1整个酒店行业的入住率都出现了断崖式的暴跌。其中，1月26日，该数据曾跌至仅有17%。而往年春节期间，中国主要城市酒店的平均入住率约为80%，在主要旅游城市和四五线城市酒店入住率一般能达到90%左右。

更重要的是，客房收入在酒店经营的总收入中占据很大的比重，这也为华住2020年Q1业绩的下滑留下了信号。3月17日，季琦在公司内部信中透露，卫生事件发生至今，华住的经济损失巨大，“迄今为止，我们损失的潜在营业收入约38亿，开店亏损约25亿。” 

同时，华住集团预计2020年一季度净收入下降15%-20%，如果剔除Deutsche Hospitality(年初收购德意志酒店集团)并表的影响，预计2020年一季度净收入下降45-50%。

加盟收入受影响，负债率或飙升

更尴尬的还有，由于Q1业绩占全年的20%左右，华住全年的营业收入也会受到拖累。至于2019年，华住的业绩也并不亮眼，营业收入112.12亿元，同比增长11.42%，为近10年最低增速;净利润为17.69亿元，同比增长147.07%。

虽然净利润看起来较2018年有大幅增长，但那是因为2018年投资收益出现较大亏损(华住持有雅高约4.5%的股权，雅高酒店股价下跌，导致9.14亿公允价值变动损失)，扣除投资收益的影响，华住2019年的毛利与2018年持平，实际的经营利润反而下滑了10%，这与过去几年的高增长形成了鲜明的反差。

从收入类型来看，华住目前的酒店经营收入主要由两部分组成，租赁与经营的酒店收入和特许经营与管理的酒店收入，前者为自有酒店，后者为加盟酒店。据年报显示，2019年华住自有酒店收入77亿，占比68.75%，加盟酒店收入33亿，占比29.46%。

虽然加盟酒店收入占比较小，但加盟酒店收入自2010年以来就开始加速增长，复合年增长率为45%，远高于自有酒店收入20%的增速。

同时，在酒店数量上，华住加盟酒店数量远大于自有酒店数量，截止2019年底，华住开业酒店包括688家直营店、4519家管理加盟店以及411家特许店，加盟酒店数量占比80%。

以往通过加盟，华住和加盟酒店，可以出现共赢。但在这次卫生事件中，华住的加盟酒店业主却承受着更大的压力。据悉，加盟华住等连锁酒店集团的基础装修、加盟费就要400万元起，中小酒店投资回报多为3-4年，不少酒店业主还尚未实现盈利，卫生事件的影响是对业主资金链的巨大考验。

有业主坦言，免收加盟费措施仅包括武汉地区，全国其他地区并未涉及，在入住率很低、甚至后期可能会被强制闭店的情况下，后续贷款可能都将无法偿还。

据业内人士指出，华住大幅度的扩张在行业景气的时候，无疑会加速营收的增长。但是扩张是有风险的，其和营收之间的关系并不是线性的，不是多开几个店就多带来多少收益。

对于华住而言，雪上加霜的是其年底还搞了个收购，7 亿欧元收购德国最大本土酒店德意志酒店100%股权。这笔收购增加收入不增加利润，因为利润都用来还利息，还会把净负债水平搞到历史最高。

由此可见，华住的一季度财报除了营业收入和净利润的下滑外，负债的问题也将显得格外刺眼。