深耕3亿用户蓝海 “爆款”不断的FriendTimes(06820)投资节点已至

面对一个高达3亿用户的女性向游戏市场，FriendTimes(06820)凭借强劲的研发、发行、运营一体化能力、深耕女性向市场多年的积累沉淀和逐渐成熟的IP开发的优势，在行业发展步入新周期的关键节点显示出了较高的投资价值。

智通财经APP了解到，近期FriendTimes发布了公司2019年全年业绩。财报显示，2019年公司实现收益达到16.89亿元(人民币，单位下同)，同比增长15.3%;公司当期EBITDA达到4.52亿元，同比增长21.6%;公司末期股息达到0.1港元/股，分红比率高达47.9%。

在FriendTimes的整体业绩中，以《熹妃传》、《熹妃Q传》、《宫廷计手游》为主的女性向游戏对公司的贡献无疑是显性的，但抛开核心游戏爆发增长的因素，公司一直以来坚持的重视女性向游戏市场的开发策略，同样在该市场步入强周期的节点下，体现出突出的优势。因此，投资者对FriendTimes投资价值的判断，也会在维度上显得更为宏大。

持续打造女性向游戏“爆款”

对很多游戏公司来说，市场“掘金”难的并不是内容制作本身，而是既要在内容层面始终保持积极开拓的导向，同时又要求对市场发展前景有足够的敏感性。前者本质上考验的是游戏内容专业性，而后者则更多地是对中国游戏市场特殊性的理解与格局洞察。

FriendTimes之所以能取得优异的业绩，本质在于公司一直以来坚持的重视女性向游戏市场的开发策略，用“精细化+优质IP”持续打造女性向游戏“爆款”。由于多年来专注于女性向手游自主研发，FriendTimes通过持续优化技术引擎、创造游戏精品，深耕精细化发行与运营，开创了女性向古风游戏品类，深受用户喜爱，充分享受了市场红利。

从用戶数量和质量角度来看，截至2019年12月末，公司累计注册用户总数达到1.07亿;每付费用户的每月平均收益较2018年同期上升34.4%至2019年的531.5元。取得用户数量和质量双丰收，这得益于公司高质量的游戏产品线。

截至目前，FriendTimes共运营10款手游以及7款H5游戏。其中三款核心游戏《熹妃传》、《熹妃Q传》和《宫廷计手游》一直展现出强劲的现金流和稳定的收益。

以《熹妃传》为例，截至目前该游戏运营已超55个月，在2019年《熹妃传》月流水最高突破4100万元;而目前公司正值成长期的手游《熹妃Q传》虽已超30个月，但在2019年月流水最高仍达到6760万元，显示出了极强的游戏生命力。

财报显示，2019年，公司当期研发费用为2.24亿元，同比增长63.9%。在研发费用大幅增长背后，FriendTimes在3D技术方面得以不断探索和突破。公司在现有主力产品长线盈利的同时，已经开始涉足并布局其他细分市场领域。2019年FriendTimes凭借《精灵食肆》首次进军二次元手游领域，而凭借主打高自由度、古风大世界概念产品《浮生为卿歌》则在女性向中国古风细分领域持续探索。此外，在2020年，FriendTimes计划推出4款新游戏以不断开拓新的细分市场领域，包括女性仙侠、都市女性、休闲消除等。

智通财经APP了解到，《浮生为卿歌》一经上线便迅速亮相各大手游榜单，一度升至iPhone游戏免费榜第2名，角色扮演类和策略类更是始终排名头部;并长期在iPhone游戏畅销榜中排名前20，最高排名达到第9名。

除了注重在国内游戏市场的运营，近年来FriendTimes在海外游戏市场也有出色的表现。

实际上，海外女性向游戏市场的开发较国内稍有领先。以日本为例，作为宅文化深度沉迷地区，日本的女性向游戏市场已经非常发达，光是乙女类就有科乐美、光荣、Otamate、Rejet等诸多大厂，而且具备成熟的IP开发体系 ，除了ACGN方面的改编，还包括专场活动、LIVE演出、品牌时尚联动等诸多形式。而在欧美市场，除了大众皆宜的消除类、益智类拥有大量女性玩家，垂直类的偶像模拟养成也同样发达。

在此市场背景下，2019年FriendTimes依然在海外市场取得了不俗业绩。财报显示，2019年，公司持续战略性的将市场开拓的目光放至海外，截至2019年，公司在海外市场的收入达到5.69亿元，同比增长105.8%，这一金额也占到公司当期总营收的33.7%，而这一比例在上年同期仅有18.9%。

目前，FriendTimes旗下产品已分发至中国港澳台地区，以及韩国、日本、东南亚、北美等海外市场，后续还将陆续推出德语版、法语版及阿拉伯语版等，吸引更多区域的海外用户。

通过解构FriendTimes业绩背后的商业发展体系，投资者不难看出，公司业绩稳健增长的关键源于女性向游戏市场的爆发。随着国内女性向游戏市场马太效应不断增强，FriendTimes的内在价值跟不断地释放。

3亿用户撑起女性向游戏市场蓝海

女性向游戏早已不是一个新鲜话题，并且这类游戏也已脱离小众的圈层。

智通财经APP了解到，2018-2019年，中国女性游戏用户规模突破3亿人，占中国游戏用户规模的46.2%，中国游戏市场女性用户贡献的实际销售收入为526.8亿元，占整体游戏市场收入的22.8%。最新数据显示，2020年第一季度，女性用户对中国游戏收入的贡献快速增长至192.4亿元，环比增长49.49%，增速创新高。中国女性游戏用户规模环比增长17.05%，由去年同期的2.90亿人增长为3.57亿人。

不过，作为游戏市场越来越重要的消费群体，女性用户对中国游戏市场的贡献仍待激发。

实际上，虽然当前中国女性游戏用户占中国游戏用户规模近半，但贡献的市场收入不足整体游戏市场收入的四分之一。其原因在于：首先，针对女性游戏用户的优质产品数量较少，休闲类小额消费游戏仍占据主要女性用户市场;其次，针对女性游戏用户市场的企业马太效应明显，女性用户在某项游戏产品上的集聚限制了其不同层面消费需求的释放;第三，随着中国游戏企业逐渐走向精品游戏战略的路线，优质产品的开发周期正在进一步拉长。

简言之，目前女性向游戏市场仍缺乏为满足女性玩家需求量身打造的优质游戏。这一市场现状在一定程度上限制了该市场的进一步爆发，但同时也预示着该市场潜力较为充足。

正如前文提到的，虽然目前女性向游戏市场仍以“乙女、换装、古风、模拟养成”主题为主，但各地玩家游戏偏好不同依然是游戏厂商对游戏精细化运营的强大动力。

例如，亚洲女生在游戏品质上更看重游戏画质和音乐，而欧美女生则更喜欢偶像养成以及棋牌益智的玩法。由于各地市场用户的兴趣口味、审美特征差异较大且喜好多变，让女性向游戏市场发展突出了多元化和差异化特点，因此除了传统四大类型，收集、音乐类玩法及融合RPG角色扮演等游戏类型的需求开始增加，导致全球女性向游戏市场开始向精细化、品质化方向进一步发展。

从对女性向游戏市场的分析不难看出，多元化的市场需求对游戏厂商在设计、美工、声乐、玩法、内容等诸多方面的综合实力提出了更高的考验。从这一角度出发便不难理解2019年FriendTimes在研发方面出现的大幅投入，以及公司在二次元及开放性游戏上做出的尝试。随着公司在新的游戏类型上持续推出以及海外市场的不断扩张，有望在女性向游戏市场马太效应增强的环境中，实现付费用户和游戏收益的爆发式增长。

对于价值投资者来说，长线持有的第一步在于寻找恰当的买入时机。其实多项市场风向标已经向投资者明示了FriendTimes的投资价值。智通财经APP了解到，近期东吴证券首次覆盖FriendTimes，予以“买入”评级，并给予了4.3港元/股的目标价;此外，在4月2日，FriendTimes还获得新加坡主权投资基金GIC以每股均价2.1894港元增持51.2万股，增持后GIC持股比例升至5.02%。以上资本动向充分表明国内外知名投资机构对FriendTimes内在价值和未来升值潜力的认可。