中金：广汽集团(02238)1Q业绩符合预期 现金流较稳健 维持跑赢行业评级

本文来自中金研究。

广汽集团(02238)1Q业绩符合我们预期

广汽集团发布1季度业绩：1Q20实现营业总收入108.8亿元，同比-24.3%，归母净利润1.18亿元，同比-95.7%，扣非归母净亏损7960万元，同比-103.6%。业绩基本符合市场预期。

发展趋势

费用管控得当，综合毛利率环比基本持平，自主业务环比减亏。受公共卫生事件影响，1季度集团批发销量同比-38.1%，其中广汽丰田、广汽乘用车销量表现均跑赢行业，1季度批发销量降幅分别为24.2%、25.8%，广丰3月销量同比降幅收窄到10%以内，需求迅速回暖，受到零部件供应的影响，广本销量表现基本持平行业，但伴随武汉工厂复工、批零销量也在迅速恢复，广菲克、广三菱销量表现跑输行业。

1季度公司营业收入降幅与广乘销量降幅基本一致，毛利率为2.7%，环比基本持平，扣非净利润剔除投资收益得到1季度自主业务亏损在10.3亿元，环比减亏16.1亿元，体现广乘去年4季度在成本和费用端的一次性因素影响基本消除。

1季度整体费用管控得当，在收入降幅较大的背景下，仍然实现销售、管理费用率的同比下降，研发费用率同比微增，财务费用率同比持平。

1季度投资收益同比-16.2亿元至9.5亿元，参考销量情况，我们估算日系品牌利润降幅有限，主要系广菲克和三菱对投资收益产生拖累。

资本开支保持低位，现金流比较稳健。1Q20公司资本开支19.6亿元，较2019年1季度38亿元的高点明显回落，广汽乘用车及新能源产能扩建高峰期已过，我们认为资本开支有望保持低位。1季度经营活动现金流净流出64.7亿元，同比基本持平，资本开支回落带动投资活动现金流净流出同比降至27.3亿元，偿还20亿元公司债券带动筹资活动现金流净流出22.6亿元。期末货币现金达到202.5亿元。

盈利预测与估值

公司股价在年报发布后调整幅度较大，体现市场对行业需回暖和传祺盈利修复的担忧。后续需要紧密跟踪各品牌需求恢复情况，我们认为4/5月日系、广乘销量较好的表现有望部分缓解市场担忧。维持2020/2021年盈利预测75/100亿元，当前广汽A/H股价对应2021年9.4/5.7倍P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价11.8元/8.8港币，对应2021年12/8倍P/E，较现价具有28%/35%的空间。

风险：乘用车需求大幅下滑;新车型需求不及预期。

（编辑：罗兰）