资本充足率较高、盈利仍较快增长，招商银行(03968)将逆势上演“大象起舞”？

本文来自微信公众号“志明看金融”，作者：廖志明。

营收增速上升。1Q20营收增速11.4%，较19年的8.5%明显上升，考虑到公共卫生事件影响，营收增速好于预期。一季度营收增速改善源于资产扩张提速及中收发力。1Q20资产规模同比增速14.3%，较19年末的10.0%提速明显；1Q20手续费及佣金净收入增速达15.2%，较19年的7.5%大幅上升。

盈利增速略微下行。1Q20归母净利润增速10.1%，较19年的15.3%有所下降，但仍保持较高水平。主要是公共卫生事件之下，1Q20主动加大了拨备计提力度。1Q20年化加权平均ROE达18.76%，居A股上市银行前列。

资产规模扩张提速，净息差有所下行

资产规模扩张提速。1Q20存款增速达16.6%，在存款大增的驱动下，资产规模达7.77万亿元，规模增速达14.3%，较19年末的10.0%明显上升。1Q20资产端贷款占比达60.9%，保持较高水平；负债端存款占比达72.6%，较年初提升1.3个百分点。

净息差有所下行。1Q20净息差2.56%，较19年下降3BP，主要是受LPR利率下行等影响，资产收益率下降。1Q20生息资产收益率4.34%，较19年下降4BP；1Q20计息负债成本率1.89%，较19年下降1BP。考虑LPR利率降幅较大，预计息差仍将小幅承压。

公共卫生事件对个贷质量短期冲击明显，但整体资产质量仍保持优异

公共卫生事件对个贷质量短期冲击明显。公共卫生事件之下，招行本体（非集团）1Q20零售贷款不良率/关注率/逾期率为0.87%/1.51%/1.80%，较年初上升14/33/60BP，冲击明显。其中，信用卡贷款1Q20不良率1.89%，较年初上升54BP。

不过，公司贷款受公共卫生事件影响较小，1Q20招行本体（非集团）公司贷款不良率1.72%，较年初下降33BP；逾期率1.74%，较年初下降29BP。公司贷款质量改善的改善，使得总体资产质量仍保持优异。1Q20集团不良贷款率1.11%，较年初下降5BP；拨贷比5.01%，较年初上升4BP。

投资建议：零售银行标杆，维持买入评级

公共卫生事件虽短期冲击个贷质量，但整体资产质量仍保持优异，零售银行长逻辑未改。招行作为零售银行标杆，资产质量靠谱且保持优异，担忧小，经营稳健，抵御经济周期能力较强。随着公共卫生事件好转，复工复产加快，政策力度加大，下半年个贷质量有望改善。招行资本充足率较高，19年分红比例提升至33.2%。我们维持招行A股目标估值1.7倍20年PB，对应目标价43.56元/股，维持买入评级。

风险提示：息差明显收窄；经济失速，资产质量显著恶化等。

（编辑：张金亮）