美股就这么涨回去了？为什么？

本文来自“美股研究社”。

估计很多朋友肯定会因为上周的文章标题《是时候做空美股了》，继续说我是反指，所以有必要在这里进行复盘下。

上周的文章引起了巨大的争议，但文章的大部分内容基本是对技术形态和业绩基本面的分析。所以这里必须强调下，美股这段时间虽然确实一直在暴涨，但我并不认为那些分析是错的。

在科技股带领下，美股最近一个月走出了史无前例的强劲反弹，但企业整体利润整体下滑了15%以上，涨的更多是市盈率。如今标普500指数的市盈率已经超过公共卫生事件前的历史新高阶段。失业率、企业利润断崖式暴跌、GDP数据下滑等等，大盘走势已经严重和基本面相背离。

我对大盘走势的分析确实存在一些纰漏，单纯从技术形态和盈利基本面的角度看问题，忽略了很多事情，并且错误低估了美股的强势。当然，更重要的是，对美联储的强大存在误判。

至于上周关于大盘走势的预测，我特意在文章最后面进行了分析。这周走势，并没有完全按照这个剧本来演，预测大盘走势本来就是吃力不讨好的事，所以必然是有对有错，但对大盘的预测整体方向目前还是完全正确。

先说对的地方，虽然我在上周的文章里面预测大盘可能会在5月回调，但对于本周的走势，我却说的是先回调4%左右，然后有一波7%左右暴力反弹，也就大盘会涨3%左右。也就是说，我原本就是看涨的，所以说反指的，请仔细看下文章。

我错的地方，在于低估了美股的强势。在这周走势中，大盘确实如预期一样，来了一波7%左右的暴力反弹，但我没想到的是大盘仅回调1%就开始反弹，而且更没能预料到，大盘会在跌破趋势线之后，还能直接强势反转，并且突破前高。现在市场如此狂热，原本预测的5月底回踩7430支撑线，我彻底没信心会发生了。

对于接下来大盘基本面的分析，我仍然维持上周的观点，但具体大盘走势会怎么走，这里就暂时不作预测了。毕竟连巴菲特老爷爷都踏空这一波的反弹，以我对市场的理解，也完全看不懂当前市场的上涨。当我们看不懂的时候，那就跟着市场一起狂欢算了。未来还是继续回归到对个股的分析上，毕竟不管什么市场，总会有一些个股能跑赢大盘。

技术形态上，眼下三大股指周K均收了一根长阳线，仍然是强烈看涨信号，下周再炒作下中美贸易谈判，再公布几份比较差的数据，美联储和特朗普再喊喊话，可能又是一波无脑暴涨的行情。

当然，这里还是要给大家提醒下，虽然纳指强势突破压力位，彻底打破了我原本设想的头肩顶技术形态，但道指和标普毕竟没有突破压力位，仍然有走出头肩顶的可能性，三大股指的成交量更是萎靡不振，一切都需要走一步看一步。

这里贴一篇复旦大学经济学硕士高难饱对美股当前涨势的分析，这篇文章给我们提供了一个不同看问题的角度，非常有借鉴意义：

公共卫生事件期间股票走势，“货币注水说”和“反弹说”，并没有抓住问题的要害，似是而非，不得要领。认为2万亿加2.3万亿导致美股上涨，是否意味着20万亿+23万亿，股价可以再涨10倍?如果认为现在市盈率已经够高了，不应该涨，可是，美股现在还就是稳住，并且涨了一点。各位伙计，到底啥情况?

一、美股当前市盈率

从市盈率角度看，瑞信计算出标普500指数市盈率倍数在4月份最高时达到了19.4倍，已经高于暴跌前的高位，2月份暴跌前是19倍。

高盛计算出的最新市盈率是24倍，和互联网泡沫时的市盈率基本持平。

经济衰退时，随着每股收益下降，股价也会下跌，目前股票走势没有反映出2020年每股收益可能下跌50%的预期。到目前为止，已经有9%的标普500指数成分股公司公布了一季报，其中43%没有达到市场预期，收益同比下降15%——这还是1-2月，公共卫生事件在美国、欧洲没有全面爆发时的情况。根据高盛的预测，二季度情况可能更糟糕，标普500指数公司盈利降幅可能是123%。

如果考虑半年报动态市盈率，2020年动态市盈率，现在的股价已经像氢气球一样，脱离了市盈率引力的控制，渐飞渐高，快要看不见了。有的哥们搞不明白公共卫生事件逻辑，干脆认为美股就是赌场。

二、战争

公共卫生事件，类似于一场小型战争。战争时期，股票投资人看的不是市盈率，而是战争输赢态势。分析二战期间股市涨跌，对于理解公共卫生事件期间美股涨跌很有启发。

从1940年起，战争主导股市。

英、美股市在1940年4月之前，震荡。1940年4月，德军闪袭挪威，投资者意识到情况不妙，德国法西斯胃口大得很，绥靖政策喂不饱希特勒，股市开始下跌。西欧快速沦陷，股市暴跌，英国富时指数跌幅比标普500更大——挨得近嘛。1940年7月不列颠空战爆发，海狮计划破产，英国本土转危为安，英股在这个时点，见到了战争底;1942年4月太平洋战争全面爆发，中途岛海战后，美股见到战争底。

各位大兄弟、大妹子，咱们分阶段腚眼细看。

1、1940年5月10日，德国绕开马奇诺防线，进攻比利时、荷兰、法国、卢森堡，秋风扫落叶，击败西欧各国。1940年5月24日，英法联军被逼至敦刻尔克。如果德国人没有停下来，二战可能是另一番情景。5月10日至21日，标普500，8个交易日大跌22%。从1940年4月9日德国闪击挪威，到1940年6月10日英法联军敦刻尔克大撤退，标普500跌28.5%，英国富时跌34.3%。

1940年期间，美国经济持续成长。就业率上升10%，工资上涨16%，国民生产总值和公司盈利比1929年稍低一些，但股指只有1929年的三分之一。

2、1940年7月3日，不列颠空战开始。至10月底，德国损失1733架战斗机和轰炸机，英国损失了915架。德国未能获得制空权，因此无法登陆英国本土作战——“海狮计划”失败。英国本土安全无虞，英股见到二战时期大底。美股也见到了阶段性低点，并伴随德国在不列颠空战失利大幅反弹。

3、1941年6月22日，德国实施“巴巴罗萨计划”，入侵苏联。美股出现小幅反弹，投资者认为苏联人将会挡住德国人。1941年7月7日基辅保卫战爆发，苏联溃败，66.2万名红军被俘。1941年9月30日开始，德国挺进莫斯科，到1941年12月2日，德军强弩之末，难进半步。自1941年下半年开始，美股回调，到1941年12月4日，美股自高位回调了11%。

1941年12月6日，日本突袭珍珠港，美国损失了8艘战斗舰，死伤3435人。太平洋战争爆发，美国投资者恐慌达到顶峰，12月8日开市第一天，美股大跌3.7%;从突袭珍珠港到1942年4月28号见底，美股累计跌幅20%;从41年7月基辅保卫战失利至42年4月28日，美股累计跌幅28.6%，是二战期间最大阶段性跌幅。

1942年，美国军事生产大增、财政赤字飙升、企业获利可观，但1942年前几个月美股股价，随着战争消息恶化一路走低。尤其是美国作战部在战争最初几个月，总是把败仗说成胜仗，后来，当市场知道那些好消息都是假新闻的时候，大家开始对美军失去信心，投资者反应更加强烈。当时，任何理性思考的投资人都看空股市。

1942年4月30日，道琼斯指数跌到92点，比1941年年初的132点跌掉31%。1942年4月，纽交所股票中，30%的股票市盈率不到4倍，三分之二以上股票价格只有4-6美元。600只具有代表性的股票中，市盈率中位数为5.3倍，只有10%的股票市盈率超过10倍。

英国则大为不同：看到德国进攻苏联后，从41年7月开始，股票大涨——终于把苏联人拖进来了;41年12月，看到日本突袭珍珠港后，丁丁抖了两下，继续大涨——美国终于可以参战了!英国，41年7月开始，股市进入战争时期大牛市!

4、1942年4月——1943年2月。1942年3月28日夜，英国空军出动200～300架轰炸机，向德国本土投掷500吨燃烧弹和爆破弹，标志着盟军开始对德国本土进行破坏。1942年4月18日，美国飞机从航母起飞，轰炸了东京本土。

1942年5月4日，珊瑚岛海战爆发，美军阻止了日本攻占新几内亚的莫尔兹比港，进而以莫尔兹比港为跳板进攻澳大利亚的企图。日本嚣张气焰被抑制，它无法在战场达到自己的目的。这增强了资本市场的信心。1942年6月4日，中途岛海战爆发，日军惨败，损失了4艘航空母舰，330架飞机，一艘重型巡洋舰。从此之后，日军在太平洋战场上转攻为守，美军转守为攻，开启了太平洋战场的反攻序幕。

当时的投资者并不能意识到中途岛海战的战略意义，因此，美股只是小幅反弹。

1942年7月17日斯大林格勒战役爆发，1943年2月2日结束。双方合计伤亡200万人以上，是二战期间耗时最长，规模最大，伤亡最大的战役。美国佬眼瞅着苏联人节节胜利，倍感欢欣鼓舞，美股反弹幅度达到20%，宣告美股正式进入牛市。

1942年低点之后，美股展开持续牛市，时间长达4年。1945年，是美股蓬勃向上的一年，伴随着盟军在欧洲势如破竹，大型股上涨36%;小型股，1942年上涨45%，1943年上涨88%，1944年上涨54%，1945年上涨74%。

从以上描述，各位伙计，咱们可以明确以下两点：

1、战争时期，投资人主要看战争输赢态势，而不是过于关心市盈率。所以，咱们看到，股市涨跌随着战场输赢在变化，而不是随着上市公司利润高低变化。

2、当没有更糟糕的情况出现时，这里就是底。英美两国战争时期股市底部出现的时点很能说明问题：英国在40年7-10月伦敦大空战时，富时指数就筑了底;美国则是在42年珊瑚岛海战、中途岛海战期间筑的底。这两个时点意味着什么?意味着自己的底裤保住，估摸着后面的形势再怎么样，也不会比现在更糟糕了。不会更糟糕了，这里就是底!换个角度，熊市底部是极度看空的那个点，从那个点以后，股市不见得需要好消息，只要不比之前的消息更差，就能上涨。

三、公共卫生事件

美国人，碰到事情每次套路都差不多，这次公共卫生事件也是这样。一开始不重视，后来发现事态严重了，开始搞舆论战，一是甩锅中国，二是把坏事说成好事，把防控不力说成防控有力。特朗普说，要不是他高度重视、提前准备、防控得当，还要多死很多人。

特朗普进白宫，是老顽童掌管全真教，每天不管有多忙，都坚持开记者会，谁让他不高兴，他就让谁不高兴，enough!next!他自己说过的话，凡是对现在不利的，一概不承认，记者说“你说过的”，特朗普说，“我没说过”。最后，跟斗胜的老公鸡一样走掉了，留下一堆目瞪口呆的记者。平时牛逼哄哄的记者智商被怼成负数。这特朗普，当着总统、睡着名模、怼着记者，夕阳无限好，太快乐了!

1942年6月初，中途岛海战，美军重创日本海军，日本无力再发动海战，只能采取守势。由于之前假新闻的教训，美国官方公报一开始并没有把中途岛海战列为胜仗，专家和媒体也并没有充分重视。那时，社会舆论，正忙着批评连续的失败与投降，根本没有注意到珊瑚岛战役和中途岛战役的重要性。

本轮公共卫生事件，其实，美国确诊人数从4月初已经不再大幅增长，而且是在检测范围不断扩大情况下，新增确诊人数不再大幅增长。但社会舆论正在一边倒批评、嘲笑特朗普，并没有充分重视公共卫生事件在很大程度上得到控制这个事实。看这幅图，从4月初开始，新增确诊人数已经只是在震荡，不是上升。

公共卫生事件一定程度得到控制，新增确诊人数不再继续上涨，同时，部分州开始陆续复工，投资人认为看到胜利的曙光，就敢去推高股价，而不是等公共卫生事件完全控制住之后再去投机。就像巴菲特说的：“当你听到知更鸟的叫声时，春天已经快过去了。”——老巴说得对。但这次，知更鸟还没叫的时候，他先割肉跑了。

另外，经济增长在二季度将会大幅萎缩，全年将会大幅萎缩，这个坏消息，大家也都有心理准备。看下面这张表。至少在目前看来，暂时没有更坏的消息了。

咱们可以比较“美国确诊人数走势”和“美股道琼斯股票走势”两幅图。4月2号、3号，美国新增确认人数不再迅速上升。道指3月那几天涨，是政策刺激，触底反弹，从4月初开始基本稳住，逐步上行。4月初这个时点，是不是像1942年5月珊瑚岛海战和6月中途岛海战那个时点?尽管不能算打赢，但阻止了日本人侵占澳洲的企图;现在是，新增确诊人数没有明显减少，但也不再上升，阻止了公共卫生事件继续扩散的势头。

四、公共卫生事件之后

1946年，美股开始大幅震荡，2月道指出现10%的大跌，随后两个月又迅速上涨14%，在5月底创出新高，随后两个月开始震荡下跌，并在单月下跌20%。此后，美股陷入战后低迷，横盘震荡三年。股市与债市都陷入萧条。直到1949年年中，逐步完成从战时状态向和平时期的过渡，市场才开始好转。46-49年这段说明了什么?战争过后，大家冷静下来，回归理性，供给在转型，需要时间，通胀率又高，股市进入宽幅震荡。

公共卫生事件之后，将会出现的情况是，经济下滑严重，老百姓手上没什么钱，工作一开始也不见得那么好找，上市公司业绩一塌糊涂。这个时候，估计股市同样会回归理性，来一轮下跌——或者，略微提前些就来一轮下跌。

然后，至于是宽幅震荡，还是其他走法，那就是另一个话题了。（编辑：肖顺兰）