光大证券：基建投资增速乐观，看好钢结构等板块相对收益机会

本文来源于微信公众号“ebs建筑建材”，作者光大建筑建材研究团队孙伟风、武慧东。

报告摘要

建筑板块19年收入提速、利润率平稳、“两金”周转提速、负债率继续下降，1Q20受公共卫生事件拖累，建筑板块基金持仓占比连续三季度上升：

19年建筑板块整体收入增速15.7%，同增5.5pcts;净利率3.5%，同比-0.1pct，板块利润率总体平稳。杠杆率继续下降(19年末资产负债率同减0.9pct至74.8%);“两金”周转继续提速，显示行业环境持续净化。杠杆率下降拖累板块整体ROE同减0.7pct至10.1%。公共卫生事件拖累项目复工节奏，1Q20板块整体收入增速-9.0%，净利率同减0.7pct至2.8%，ROE、现金流等均恶化至历史较低水平。

建筑板块基金持仓1Q20继续提升。截止1Q20末，基金持仓超配建筑装饰行业连续三季度上升，基金持仓与行业市值占比间差缩窄至-1.25%，前10大重仓股票中央企为主(八大央企全部进入);钢结构板块近年首次出现两只股票进入前20大重仓，显示行业关注度在提升。

央企业绩稳健、降杆杆接近尾声，行业高景气、钢结构业绩亮眼：

央企板块：19年收入继续提升(同比提升2.9pcts至16.0%)，盈利能力略有下滑;1Q20收入增速-7.0%，受公共卫生事件冲击相对较小;1Q20年末，板块整体资产负债率75.3%，已接近国资委考核目标。压减“两金”效果继续显现，“两金”周转稳步提速。

地方国企：19年收入增速提升至历史较高水平(同增6.5pcts至21.9%)，盈利能力小幅下滑。资产负债率有小幅下降但仍处行业内最高水平(1Q20末为81.1%)。公共卫生事件对1Q20业绩冲击较大。

钢结构：行业高景气，19年板块收入延续高增(15.5%)，盈利能力稳步改善(净利率同比+0.4pct至4.5%)，资产周转加快、ROE同比提升0.8pct至8.8%，现金流向好。1Q20板块净利增速超30%，一枝独秀。

勘察设计、装修装饰、园林工程：“十三五”接近尾声、开发商融资趋紧、地方政府化解隐形债务，三行业业绩承压。勘察设计、装修装饰企业现金流有所好转，园林工程19年仍有进一步恶化，拐点仍需观察。

基建投资增速可以更乐观，看好板块相对收益机会：

公共卫生事件影响，外需、消费等均存不确定性，短期逆周期调节力度稳步加码，中期基础设施REITs化大幅拓宽新增基建投资资金来源，我们认为对基建投资增速可以更乐观。近期基建公募REITs试点文件，或重构建筑板块逻辑，板块估值仍处低位，看好相对收益机会。

标的方面：1)钢结构行业高景气，重点关注鸿路钢构、精工钢构;2)央企业绩稳健，重点关注运营类资产占比较高、直接受益基建REITs的中国交建、中国电建，同时关注受益基建投资增速上修的中国中铁(00390)、中国铁建(01186)、中国建筑、中国中冶(01618);3)竣工向上具备确定性，关注金螳螂;4)自下而上建议关注华铁应急、中材国际、上海建工。

风险分析：公共卫生事件影响超预期、基建/地产开发投资增速弱于预期

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