新股解读│蚬壳电业再过聆讯，重拾研发大旗能否挽回局面?

在资本市场几经波折，蚬壳电业在递表申请上市一个月之后，再次通过港交所聆讯。而据智通财经APP观察，在此之前，蚬壳电业已经申请过上市并且通过聆讯，重新上市或许正是这些年公司起起伏伏的写照。

1955年其创始人翁佑制造了香港第一台吊扇，而后推出风扇，“蚬壳电器”名声大噪。1984年，香港“蚬壳电器工业(集团)有限公司”就以(00081)的股票代码在港交所成功上市。2005年又以5.05亿收购TigerLily股权涉足地产，成为光大地产第一大股东。不过2008年受到金融风暴影响盈利缩水，2010年被中海地产收购50.1%股权，不过其主要是看中了蚬壳电业旗下的优质土地资源，风扇业务反而被边缘化。

时隔十年，2019年初，蚬壳电业向港交所递表申请上市，欲再次踏足资本市场，在经历三次递表，两次过聆讯之后，上市应是板上钉钉了，然而昔日电扇大王能否再次吸引市场的眼光呢?

从品牌驱动沦至代工生产

智通财经APP观察到，目前蚬壳电业主要从事制造及销售电动工具、采购及出售电风扇业务，产品包括风扇、工作灯、吸尘器及其他电动工具。

昔日蚬壳电业从分销商转为制造和销售商，靠自有品牌SMC打天下，不过时至今日，SMC已成为次要业务，核心业务是以彼等各自品牌出售电动工具及电风扇予海外客户。就向各个品牌拥有人销售而言，集团在美国为美国一家财富500公司的两个品牌制造无线风扇、工作灯及吸尘机，以自有品牌SMC采购和销售不同种类的电风扇，同时以客户A(一家财富世界500公司)的品牌出售电风扇给客户A。

而从收入占比看，非SMC品牌已经成为主要收入来源，2017至2019年，其收入占比分别为77.1%、82.8%及80.6%，同时期SMC收入占比则在20%左右。集团主要为美国客户制造产品，而主要以本集团自有SMC品牌及以客户A的品牌出售的产品乃自身为制造商的本集团供应商采购，并销售给不同客户。

招股书显示，蚬壳电业现有客户多集中于美国。2017—2019年，公司第一大客户美国客户共分别为公司贡献了约52.4%、59.1%及64.2%的收入。同为五大客户的客户A收入占比约为14.7%。

从品牌到市场，无不彰显着蚬壳电业当前的定位——代工厂，而这一定位从其研发数据也可以看出来。在往绩记录期间及直至最后实际可行日期内，公司在研发方面的投入几乎为零，无任何研发活动和研发开支，产品开发团队仅有1名员工。对此，公司在招股书中表示，主要由于风扇的生产、功能及外观已成熟稳定。这样的成本控制策略则更反映出，公司在业务上更倾向于为客户进行代工生产，而非提升自身SMC品牌的产品力。

从产品销售均价也可看出，蚬壳电业的业绩从量价驱动成为纯靠数量驱动，其销售均价甚至在持续下降，在没有研发支持的情况下，缺少新产品或高端产品的拉动，缺乏竞争力，售价或将成为业绩增长的阻力，同时销量上升也变得困难。

利润率上升，重拾研发能否挽回局面?

智通财经APP观察到，2017-2019年间，蚬壳电业分别实现收入2.51亿、2.66亿、2.78亿港元，同比增长6.01%、4.48%;分别实现净利润3121万、3463万、4537万港元，同比增长4.09%、33.49%。其中，公司毛利率由28.3%增至31.5%，净利率更是由12.4%增至16.3%。

由于集团业务重心转向代工生产，因此客户订单对于业绩的影响明显增加，2019年业绩增长主要是因为美国客户订购了额外型号的无线风扇，并且大幅增加了一种特定性好的吸尘机订单。

而2019年的净利润增速远超收入，主要是因为代工生产模式下，分销费用和行政费用可以得到更好的控制，另外也与2018年启动IPO增加费用支出有关。2017年-2019年，公司收入成本占收比由71.69%降至68.54%，毛利率小幅上升，销售及分销开支占收比由1.62%降至1.21%，行政及其他经营开支占收比更是由11.75%降至8.77%。

费用率下降、净利润率上升固然可喜，不过背后主要驱动力仍然是因为其业务模式的变化，代工生产短期增加了利润空间，但是却削弱了集团的竞争能力及成长能力。在招股书中，蚬壳电业表示重新将研发投入加入到公司策略的制定当中，曾经的“无任何研发活动和研发开支”也变为“提升测试及产品开发中心为技术中心，用以设计新产品及电动工具测试实验室”。

而截至2019年末蚬壳电业拥有在手现金约1930万港元，相对公司的业务规模来说现金较为充裕，资产流动性也很好，若上市后集资将进一步扩充现金库，集团决心重新拾其研发大旗，研发支出不必担心。只不过时过境迁，蚬壳电业能否挽回局面还很难说。