Q1居然盈利了！同程艺龙(00780)是强壮的大象还是灵敏的猴子?

在眼下这场卫生事件中，出行及旅游无疑是受影响最严重的行业之一，因此，相关上市公司的一季报便成为各界观察卫生事件影响的重要“窗口”。智通财经APP获悉，5月21日港股盘后，同程艺龙(00780)发布了其2020年一季度财报。财报显示，一季度同程艺龙总交易额为182亿元人民币，收入10.05亿元人民币，同比分别下降了49.3%和43.6%，下跌幅度基本符合市场预期。一季度经调整净利润为7808万元人民币。

相比之下，Booking集团2020年第一季度，营收22.88亿美元，净亏损6.99亿美元，去年同期净利润为7.65亿美元，同比下降191.37%。Expedia 2020年一季度营收22.09亿美元，同比减少15%，净亏损13.01亿美元。以欧洲和北美为主战场的Booking集团和Expedia一季度虽然亏损，但营收下滑幅度相对较小，主要原因在于欧美国家普遍从3月下旬开始启动“封城”措施，对出行及旅游市场的影响将主要体现在二季度。另外，国内OTA巨头携程在发布其2019年年报时已透过高管访谈等形式给出了2020年一季度预亏的业绩指引。据携程集团首席财务官王肖璠介绍，若将卫生事件带来的所有消极因素都考虑在内，不计股权报酬费用，携程在2020年一季度运营亏损预计为17.5亿到18.5亿元人民币。对比而言，同程艺龙一季度净利润仍然为正，在全行业几乎全线亏损的严峻形势下，这一表现实属难能可贵。

卫生事件是一次严苛的“压力测试”，更是一次对企业的灵活性、运营能力、战略布局、业务结构等的全方位检验，能够通过测试的企业必然是至少在其中一项上表现突出或具有先天优势。就应对此次卫生事件而言，同程艺龙在市场布局、灵活性、战略布局等多个方面的表现均有可圈可点之处，在业务结构等方面则具有先天优势。

深入国内非一线城市，获得先天安全边际

国内卫生事件形势迅速被控制住，经济社会生活快速恢复，而国外尤其是欧美的形势始终未见拐点到来的迹象。受此影响，“中国概念”迅速成为资本的避风港，业务布局以中国市场为主的同程艺龙成为全球OTA行业“中国概念”的稀缺标的。以2020年5月20日收盘价13.62港元核算，同程艺龙股价较Q1期间的最低点(8.74港元)上升了55.8%，走出了一个明显的“V”型反弹曲线，核心逻辑就在于其“中国概念”。

从具体业务地区分布来看，同程艺龙95%以上的业务分布于中国国内市场。从用户地区分布来看，同程艺龙截至2020年一季度末约有85.7%的注册用户居于中国非一线城市，与上一季度末基本保持一致。卫生事件期间，绝大多数非一线城市整体受冲击形势较为缓和，后期复苏的势头也更为强劲，这也为同程艺龙一季度的运营韧性提供了有力支撑。艾瑞咨询发布的《中国酒店及旅游行业复苏展望报告》显示，二线城市在卫生事件过后的国内游消费恢复速度相对优于一线城市和新一线城市。

稳定的微信流量成为应对行业大风浪的“锚”

自上市以来，来自腾讯生态尤其是微信平台的流量一直是支撑同程艺龙业绩保持高增长的基石，其在应对此次卫生事件中同样发挥了重要的作用。财报显示，同程艺龙一季度平均月活跃用户(MAU)为1.48亿，较去年同期的1.993亿仅减少了25.5%，平均月付费用户(MPU)则为1480万，较去年同期的2310万减少35.9%。MAU的下跌幅度显著低于MPU，在转化率相对稳定的情况下，同程艺龙的流量基本盘较为稳固，提高了业务的抗压能力。

卫生事件期间微信小程序流量的突破性增长为同程艺龙流量的总体稳定提供了强大的外部保障。财报数据显示，2020年一季度腾讯实现收入1080.65亿元人民币，同比增长26%，超出市场预期。卫生事件期间长近两个月的居家隔离催生了线上教育、线上会议、线上培训、网购、短视频等庞大的需求，微信小程序的日活跃账户超过4亿。“大河水满，小河才能长流”，微信小程序流量的新突破为深耕微信生态的同程艺龙加固了“护城河”。这一逻辑也得到了资本市场的认可。在腾讯一季报发布后的次日(5月14日)早盘，同程艺龙股价一度上涨超8%见13.06港元，并在此后一周的交易日内一路摸高至13.82港元的阶段高位，腾讯概念以及在此基础上的业绩复苏强预期显然是市场的核心逻辑。

独特业务结构增强业绩韧性和抗风险能力

后期国内出行及旅游业将如何复苏?从目前的防控政策及反弹趋势来看，交通和住宿市场将在短期内率先迎来强劲反弹。

交通运输部的统计数据显示，自2月初以来全国铁路、民航、道路和水路四大客运部门的客运总量就呈现出缓慢回升趋势，表明在卫生事件防控逐渐常态化后，刚性的出行需求在缓慢释放。尤其是进入3月份后，交通运输客运量回升加速趋势明显。而到“五一”假期过后，全国民航日均客运量已恢复至2019年同期的45%以上，铁路日均客运量在480万人次以上，已恢复至去年同期的50%以上。

随着全国各地防控形势好转，假日旅游消费、刚性的差旅需求及其他出行需求加速释放，各地住宿需求稳步恢复。公开报道显示，同程艺龙5月20日当天的国内酒店订单量同比增长了21%，来自低线城市的订单量更是实现了同比36%的增幅，创下了自卫生事件以来的日预订量新高。由此可见，住宿市场在5月份将迎来全面反弹。

从业务结构上看，交通和住宿业务收入在同程艺龙的总收入中占比超过九成。财务报告显示，同程艺龙2020年一季度交通业务的收入为，住宿业务的收入为2.29亿元人民币，交通业务的收入为6.87亿元人民币，“交通+住宿”收入占比约为91%。“交通+住宿”占比较高的业务结构特征决定了同程艺龙可最大限度地从行业复苏中受益，也部分解释了其一季度继续保持盈利的原因。当然，灵活的运营和成功的成本控制策略也是其在危机中保持盈利的主要原因。财报显示，2020年一季度同程艺龙的销售成本同比下降了28%，销售及营销费用同比下降了36%，服务开发及行政费用同比下降了15%。

另外，同程艺龙业务分类中的“其他”类业务一季度的收入8933万元人民币，同比大增153.1%。根据财务报告，同程艺龙的“其他”类业务收入主要包括广告收入、配套增值用户服务所得收入及景点门票收入。卫生事件期间，景点门票的预约入园制度成为全国各地的强制性规定，客观上提升了OTA行业在景点门票领域的渗透率，对于同程艺龙而言属于危机中的“机会”。公开数据显示，同程艺龙平台可预约入园的景点数量接近5000家。

ITA布局迎来重大历史性机遇

作为一个相对年轻的OTA平台，同程艺龙显得特立独行：第一个提出要从OTA向ITA(Intelligent Travel Assistant)转型。在ITA战略的指引下，同程艺龙在服务流程、产品创新方面成绩显著，先后开发了“智能出行管家”、慧行系统、“全域通”等智慧化出行服务和产品，尤其是“全域通”产品基于智能导航、VR、3D技术的目的地智能出行服务深度契合当前的卫生事件防控形势，可为景区及其他公共场所提供实时客流管控支持。据公开报道，同程艺龙5月份承接了内蒙古兴安盟的“全域通”项目，展示了后期国内目的地对于智慧旅游技术的刚性需求。

5月17日晚间公开发布的《中共中央、国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》提出了建设西部地区现代化产业体系的部署，其中，“互联网+旅游”的发展是推进西部地区旅游产业现代化的重要内容，这对于国内OTA平台而言是一个政策利好，广阔的西部市场已经展开在它们面前。可以预见的是，同程艺龙的ITA战略将在新时期的西部大开发中挖掘到更多机会。

综上分析，在这场危机当中，同程艺龙的业务表现既有如大象般强壮的结构性优势，也有如猴子般灵活的管理和战略。基于这些优势及行业的整体复苏形势，同程艺龙对于二季度业绩较为乐观。在一季度财务报告中，同程艺龙预计2020年二季度收入净额下滑幅度将大幅收窄至约24%~29%，经调整净利润预计在1.2亿人民币至1.7亿人民币之间，意味着净利润环比增幅最高有望超过100%。