新股前瞻|停牌超6年 金盾控股（02123）又开启第五次递表之旅

坚持到第五次递表了，港股“传奇”公司金盾控股（02123）再度冲进大众视野。

智通此案件APP了解到，据港交所5月21日披露，正处于强制清盘中的金盾控股再次向港交所递表，算上此前的四次递表，这已经是金盾控股第五次递表。丰盛融资有限公司为其保荐人，智略资本为其财务顾问，红日资本为其独立股东的独立财务顾问。

从事棉纱和坯布生产及销售的金盾控股，是2010年7月成立的，之后于2011年7月便顺利登陆港股资本市场，不过在随后两年多的公开资本生涯中公司市值连续缩水超66%。2014年4月公司开启停牌模式，要知道金盾控股自上市以来财务数据一直稳健，其资产负债率大大低于同行业公司，然而等到公司2014年4月1日停牌之后，投资者才发现公司根本无法偿还债务人债务，这下资本市场就炸开了锅。

目前公司已经停牌超6年时间，公司仍在恢复上市地位的道路上“坚定地走着”。

行情来源：智通财经

从异常停牌到漫漫递表路

IPO融资结束才不久，金盾控股就开始最大限度折价配股。智通财经APP了解到，公司于2011年上市，当年营收、利润分别达到9.91亿元人民币（单位下同）和1.01亿元，但是上市后公布的2012年财报数据中，公司的营收下滑至7.55亿元，利润更是降至4055.8万元，同比下滑近60%。2013年末，才以IPO融资不久的金盾控股，就决定以市场价格折价二成的0.29元低价，配发总股本20%的股份，配发数量和价格都以港交所规定的最大限度提交的。之后就是金盾控股盈利状况极度恶化，直接从2012年的4055.8万元转盈为亏，年度亏损近7亿元，同样因未能披露2013年度业绩违反上市准则，公司于2014年正式进入停牌阶段。此后披露的数据显示，公司之后连续多年都保持着2000万元到7000万元不等的年归母净亏损规模。

进入除牌程序第三阶段后，金盾控股递表之旅也开启了。智通财经APP了解到，2016年7月，香港联交所启动对金盾控股除牌程序的第三阶段，并指出其只有在满足相关一系列条件后方可复牌，其中最为关键的一项是证明其拥有足够业务运作或资产的要求。随后的2017年6月5日、2017年12月27日、2019年1月4日以及2019年11月15日，向港交所提交了四次上市申请均未获批。此次2020年5月21日，公司再次递表申请，虽然并不知道获批结果如何，但是就公司递表讲述的资产内容而言，即便成功闯入资本市场也同样难以引起资本市场关注。

即将注入的资产业务，业绩增长存疑

此次计划资产装入的泰乐玛，是一家汽车零部件细分市场的寡头企业。智通财经APP了解到，金盾控股收购目标企业泰乐玛，是一家电磁感应物理原理制造电磁制动系统的公司。以营收规模计算，泰乐玛目前在欧洲和中国的感应制动系统汽车缓速器市场排名第一。2018年在欧洲的市场份额超80%，在中国的市场份额约为46.1%。泰乐玛拥有两家制造设施，分别位于法国Saint-Ouen L’Aumone及中国上海。

泰乐玛主要设计、开发、制造及销售各种类型的电磁式缓速器(也称为Telma缓速器)，该品牌缓速器分为两大系列，即Axial系列及Focal®系列。Telma缓速器通常作为补充制动系统安装于重型汽车，用以减轻使用制动系统过热引起的风险，提高汽车行驶安全性等。

不过目前该公司业绩增长动能缺乏，不具备太大看点。智通财经APP了解到，2017年至2019年，泰乐玛分别录得营收3.34亿元、3.15亿元以及3.47亿元，营收规模三年基本未有增长，而且毛利率方面分别为29.5%、27.7%以及28.3%，整体处于下滑态势，以致于2019年9824.3万元毛利总额还低于2017年的9839.2万元。

仅因为其他净收入方面的较大幅增长，以及销售及分销开支营收占比下降，才使得目标公司2327.9万元、2850.3万元以及3413.7万元的近三年净利润呈现上行态势。其中其他净收入主要包括存款利息收入、政府补助、汇兑收益等非经营性因素，不具备持续增长能力；而销售及分销开支中，目标公司主要压缩的是员工成本和营销及娱乐开支，在这个人力成本持续增长的大环境下，员工成本持续压缩空间本就不大，而后续公司要开拓印度等新市场，营销费用势必要加大投入，因此目标公司未来的净利润率或将受到压制。

与此同时，因国内激烈的市场竞争，目标公司主要产品Focal®系列缓速器近三年的平均售价分别为每个7003元、6977元及6788元，呈现明显下降趋势，这对于公司营收规模、利润增长同样是个坏消息。除此之外，无论是公司收购进程还是泰乐玛经营都还存在不小的风险因素。

诸多风险加持，金盾难言翻身

首先，金盾控股收购泰乐玛的事项还未最终拍板。智通财经APP了解到，金盾控股明确在招股说明书中提及，收购事项要等到先决条件达成后才能完成，包括在股东特别大会取得独立股东批准、债权人计划生效、订立认购协议、执行人员授出清洗豁免、订立出售协议等一系列事项。目前由于达成上述先决条件超出收购事项参与各方的控制范围，金盾控股无法保证收购事项能够如期完成。

其次泰乐玛较大程度依赖大客户，然而收购之后两大客户的长期业务关系失去了保障。智通财经APP了解到，泰乐玛近三年五大客户贡献营收占到总比重分别为67.1%、64.8%及65.6%，公司呈现较大程度的大客户依赖，其中公司最大单一最大客户宇通集团，贡献收入占比分别为26.8%、24.6%及26.6%。要知道宇通集团当前是泰乐玛的关联人士，等到金盾控股完成泰乐玛收购之后，宇通集团将不再是泰乐玛的关联人士，与其一同的还有公司另一个五大客户之一的泰乐玛美国，目前双方订立了框架协议表明有意于2020年继续业务关系，但是业务长期稳定性具备较强的不确定性了，这对于泰乐玛长期稳健运营来说是一个较大的风险因素。

而且，宇通集团新签订的框架协议，还加大了泰乐玛的存货风险及现金流问题。智通财经APP了解到，虽然泰乐玛上海已于2019年4月重续与宇通客车的框架协议，但是2019年-2020年泰乐玛与宇通集团之间业务关系的关键商业条款被剔除在外。根据该框架协议，泰乐玛上海须以寄售方式交付其电磁式缓速器，泰乐玛上海将首先将其产品交付至宇通集团指定的仓库，无需开具该等产品的发票，并且在使用产品之前不确认收入。

基于此，公司无法保证对宇通集团的预期销售量，如果存货水平超过宇通集团对泰乐玛产品的实际使用率，则可能导致存货过时和存货撇减，公司便要投入大量营运资本资源；如果宇通集团对产品的实际利用率更高，公司就要遇到库存短缺的情况，影响整体供应从而对商誉和客户业务关系造成影响。并且，收入仅在宇通集团实际使用后才能确认，直接影响到公司现金流的问题。

综上而言，此前已经让市场失去信任度的金盾控股，即便第五次递表成功通过，新业务绑定的诸多不确定性，依旧难以让其在港股资本市场有一个好的表现。