爱奇艺(IQ.US)为何迟迟难以成功？

本文来自微信公众号“砺石商业评论”，作者：金梅。

做空瑞幸咖啡(LK.US)让浑水公司再次声名大噪，一举一动备受关注。4月7日晚，浑水又协助Wolfpack对另外一家中概股公司展开攻势。这家公司就是爱奇艺(IQ.US)。

作为国内第一视频平台，爱奇艺曾经在2014年立志要实现盈利，然后这个想法变成了爱奇艺遥远的梦想。爱奇艺自己也很难给亏损制定一个deadline。它不是没有努力过，中国奈飞(NFLX.US)、中国迪士尼(DIS.US)、线上迪士尼、中国YouTube，每一次称呼的改换，都是爱奇艺的盈利摸索，可为什么迟迟不能成功？

爱奇艺想要成为的这些机构，为什么学不成？这些盈利故事在中国为什么这么难讲通？爱奇艺长期亏损时，短视频平台却异军突起，在营收和估值方面将爱奇艺甩在身后。究竟爱奇艺输在哪里？

1 爱奇艺的被做空

浑水在协助Wolfpack做空爱奇艺的报告中称，其在去年10月至11月期间对中国1563名爱奇艺用户进行的面对面调查中发现，约有31.9%的会员用户是通过爱奇艺合作伙伴（例如京东、小米电视）的会员渠道获得了VIP访问权限。这些会员只是“蹭”剧，并没有给爱奇艺付费，但爱奇艺却将这部分用户付费计入收入，并将合作伙伴的分成记为费用。

由此他们推断，爱奇艺2019年营收，虚增金额高达80亿-130亿人民币，约占财报营收的27%-44%。这份报告还称，爱奇艺在2015-2017财年，将其递延收入（deferred revenues）夸大了261.7%、165.5%和86.2%。消息一出，爱奇艺股价瞬间跌去10%。

对此，爱奇艺创始人兼CEO龚宇第一时间在朋友圈发声，“邪不压正，看最后谁赢！”随后几个交易日，在各大投行的声援下，爱奇艺股价不断攀升至19.25美元，相比做空当天上涨11.3%。

虽然成功躲过了机构做空这一劫，但爱奇艺的日子也并不好过，十年不曾盈利的事实，以及裁员等负面消息，让爱奇艺的前路充斥着不确定性。至笔者截稿，爱奇艺股价回落到15.5美元，比做空第二日的股价还要低。

亏损貌似是长视频平台逃不掉的“宿命”。比如2019年背靠阿里巴巴的优酷，亏损105亿；背靠腾讯的腾讯视频，亏损了30亿。只有芒果TV净赚11亿，但是鉴于其与湖南广电的复杂关系，其它机构很难复制芒果超媒的盈利故事。

爱奇艺的亏损已经是一个老生常谈的话题了。龚宇在爱奇艺成立两年时评论说，长视频行业就是个有钱人的游戏，有钱就玩，没钱就自动退出，不买版权，你就死定了。如今的市场环境越来越印证了这句话，“不做等死，做找死”。

2015到2019年，爱奇艺的营收分别为：53.19亿元、112.37亿元、173.78亿元、249.89亿元、289.94亿元，增长势头非常明显。但同一时期的内容成本分别为：36.94亿元、75.41亿元、126.17亿元、210.61亿元、222.47亿元，几乎吃掉了营收的增长。这五年之间，爱奇艺的净亏损额为：25.76亿元、30.75亿元、37.38亿元、90.61亿元、102.77亿元。

诺大的中国市场，为什么撑不起爱优腾的盈利？

这些电视台不但有政府拨款，有地域亲近性、有频道资源和先发优势，并且对观众完全免费。他们还有事业编制、优质的社会资源，让一些名校毕业生宁可放弃企业的高薪，也要到这里工作。很多电视台不需要、也很难准确地计算出自己的真实成本投入，但电视台高额的广告收入、社会影响力是有目共睹的。

以电视台为代表的传统媒体，过去几十年的改革，走过的路径非常清晰，从依靠政府补贴，到依靠广告养活自己。通过为商家打品牌广告，电视台就足够赚得盆满钵满了。它们对品牌后面的产品和服务，不直接参与，商家赚再多的钱，也和媒体没关系，但很快电视媒体意识到广告依赖的弊端，陆续将电视购物、金融等等手段加入，不断多元化自己的收入。

爱奇艺依靠用户的自由点播，将传统电视的用户资源分流走了一部分。其盈利模式和传统电视台所差无几，无非就是一个网络版的付费电视台。不过，内容采购上，爱奇艺的劣势却一目了然。此前就传出过，同样的热播内容，爱奇艺的购买价格是上海文广的2.54倍，这无形间增大了资金成本。

爱奇艺近三年的广告收入为81.59亿元、93.28亿元、82.71亿元，处于增长停滞的状态。于是爱奇艺又开始在付费会员上发力，希望讲奈飞的故事。

爱奇艺能不能弄一点便宜的内容呢？像中视频和短视频公司做得那样？

中视频和短视频平台现在确实做得风生水起，这一方面是用户行为习惯的变化，另外就是UGC让内容成本被大大打薄。但可惜的是，在长视频领域，UGC门槛高到几乎不可能实现。这也是曾经红火一时的网络大电影，销声匿迹的原因。在国内的内容制作环境下，对于平台而言，赌一百个不确定的小项目，不如拿一个更大更稳的大项目投入产出比会更高。长视频赛道YouTube这条路早被堵死了。

在内容、广告、观众覆盖不了成本的情况下，爱奇艺依靠更多的途径获取利润成了必然，此时，迪士尼无疑是个好模板。

在内容方面，爱奇艺的成绩可圈可点。爆款内容从《盗墓笔记》《余罪》《延禧攻略》，到《中国有嘻哈》和最近火热的《青春有你2》，不断创造着流量奇迹。拿IP变现最好的就是迪士尼(DIS.US)了，因此，爱奇艺的“迪士尼故事”曲折展开。

3 迪士尼魔咒

迪士尼构建了独特的“轮次收入”盈利模式，从动画电影等原创作品的第一轮收入，到这些拷贝进入DVD流媒体的多形态内容收入，到主题乐园等娱乐设施的门票收入，到衍生品的授权、开发、贩卖收入，迪士尼用乐园和衍生品将内容走到线下，形成了一个价值开发的闭环。

迪士尼的盈利模式早就不是秘密了，但做成闭环，就能成为迪士尼么？

截至2019年9月，迪士尼的美国境内有线电视包括：迪士尼（3个频道，2.02亿订阅用户）、ESPN（5个频道，3.44亿订阅用户）、Freeform（0.85亿订阅用户）、FX（3个频道，2.27亿订阅用户）、国家地理（2个频道，1.45亿订阅用户）、A+E（6个频道，4.34亿订阅用户）。迪士尼旗下有线电视在美国境内累计拥有约14.55亿的订阅用户。

美国境外有线电视领域，迪士尼累计拥有约13.42亿的订阅用户数。迪士尼运营约100个迪士尼品牌的电视频道，以约35种语言在165个国家/地区广播，覆盖5.2亿订阅用户。主攻体育内容的ESPN运营约15个ESPN品牌电视频道，以三种语言在约55个国家/地区广播，覆盖0.65亿订阅用户。FOX运营约190个Fox品牌的频道，以约40种语言在95个国家/地区进行广播，覆盖2.2亿订阅用户。纪录片频道国家地理，运营着约80个国家地理品牌的频道，以约45种语言在90个国家/地区进行广播，覆盖3.16亿用户。Star运营约80个频道，以10种语言广播，覆盖2.21亿用户。

除有线电视之外，广播电视ABC与240个本地电视台达成同盟协议，覆盖百分之百的美国电视家庭。迪士尼旗下的八个电视台，有六个是美国十大家庭电视台。在流媒体业务方面，迪斯尼+、ESPN+、Hulu、Hotstar也填上了重要一笔。如此强大的分销网络，大大地摊薄了其内容成本，这种组织是爱奇艺等国内的媒体一时间很难达到的。

迪士尼乐园和衍生品，是它最大的创新之处。对比上图不难发现，迪士尼将广告、客户和产品，用媒体内容紧紧地联系在了一起。它比其它的传统媒体多了产品和服务这个层级的互动。迪士尼的财务构成中，单主题公园和度假村就占比35%，利润占45%。产品和服务看上去是非常小的一环，但背后连着的却是整个工业和服务业，其想象力可见一斑。

从米老鼠这些低幼的动画形象开始，百年的探索中，迪士尼的商业模式已经非常成熟。迪士尼以媒体内容IP为核心，制造用户需求，来贩卖产品和服务，从而形成自生态。在产品端，通过自营、授权等方式，将更多产品引入自己的“生态”池。IP的吸引力和生命力，是迪士尼的护城河。

早期依靠精准的低幼动画，迪士尼很聚焦地跑出了自己的全产业链商业模型。这个内容的闭环虽然很好，但是依然是有天花板的。IP的用户群体，决定了迪士尼的上线。这也是迪士尼收购福克斯等，将漫威这样的形象收入囊中的原因。唯有如此才能让用户的年龄跨度更大，才能让企业的盘子变得更大。

但对比之下，爱奇艺在用户和内容聚焦上，远不如迪士尼。媒体平台的内容是一切内容，用户的聚焦性也不足，这就导致媒体很难力出一孔跑出迪士尼的模式。

另外众所周知，迪士尼的线下游乐场等业务都是重资本的。一般的传媒公司很难有能力啃下这个硬骨头。中国媒体自身的产业化能力不高，更不用说主题乐园这样宏大的工程。单从衍生品开发这个角度说，就乏善可陈。哪怕是一个书包、一个杯子，将任何的产品引入自己的“平台”来，都难真正实现价值创造。对于组织而言，往往是入不敷出。与迪士尼海量IP的持续向心力和成熟的业务流程不同，国内的很多IP都是一阵子就过了，很难让平台实现盈利，并锻炼好自己的产品赋能的能力。

在IP塑造和运营能力，以及后续的补给能力没有起来的情况下，贸然去学迪士尼，必然导致资金链的断裂，尤其是线下投入周期长，成本高。这是迪士尼模式为什么是其它媒体毒药的原因。因此，2018年龚宇改变了话术，要将爱奇艺从“中国迪士尼”做成“线上迪士尼”。

4 谁先成为迪士尼？

线上有没有迪士尼的想象空间？在中国来看，这个答案是肯定的。

在爱奇艺遭遇困境的时候，短视频赛道却异常火热。爱奇艺市值为121.57亿美元。但快手完成F轮融资之后，已经达到了286亿美元估值，2019年其营收预估超过500亿元。字节跳动为750亿美元市值，2019年营收超过1000亿元。这些短视频，凭什么把长视频王者爱奇艺抛在脑后？背后的原因在于，它们构造了和迪士尼近似的盈利模式。

首先从内容层面，短视频渗透更符合人民碎片化的阅读需求。UGC的模式和成熟的算法推荐，让内容的质量和多样性都相对有保障，且成本低廉。巨大的流量优势，带来了高额广告收入。

除了广告收入，短视频更容易定制化内容，实现用户与产品的连接。日常消费无疑是一块巨大的蛋糕，因此快手的盈利内容包括：对内容制作者的打赏，对产品销售的分成，广告和营销的费用。

拼多多的黄峥也曾经说要把拼多多打造成COSCO+迪士尼，逻辑其实就是产品和用户群的精准连接。而且，短视频内容根本不需要框定产品的IP，相较于迪士尼天花板更高。

最近快手、抖音都纷纷调高了电商目标，这一块的确前景广阔。中国的线上渗透非常高，媒体比较容易依靠线上商品连接，实现产业渗透。具体操作层面，人的带货能力是远远大于内容的，所以流量更低的快手，反而比抖音获得更好的电商成绩。这一点上，长视频平台更不占优势。

优酷的“边看边买”设想，是被马云给予过厚望的。但讽刺的是，真正实现边看边买的并不是优酷，而是淘宝直播。在用户与产品的直接连接方面，长视频有没有尝试？必然有。东方卫视就做过一档节目《女神的新衣》，还将设计的服装真的做到了线下店和线上网红店里。但效果并不好，最终的作用还是品牌广告效应，而且，缺乏持续性，也很难形成价值沉淀。

长视频边看边买的模式效果不好，一方面是购买活动容易影响观看体验，另一方面是很难抓住用户最冲动的瞬间。而且平台推荐的商品往往单一且乏味，推荐者也非常缺乏对象感，这就让信任很难建立。

有些电视台在塑造品牌的时候，通过名嘴来塑造品牌，但各个长视频平台很难给人清晰的品牌印象。名嘴或者代言人，也很难真的“代言”平台。因此，长视频更大的能力是种草、IP塑造的能力，将这其中的“商机”转化成购买，才能让媒体触及制造业、服务业的蛋糕。

爱奇艺自制剧，为平台向产业链上游延伸提供了可能性。但平台的内容自制逻辑更多的停留在内容独家的层面，依然没有真正的延伸到上游。媒体成了一个众声喧哗的舞台，但请来的各路明星退去，舞台本身的价值难以为继。因此，唯有将自己变成一个俱乐部，才能生发出更多的商业价值。

最近依靠《青春有你2》，爱奇艺也做了大量的衍生节目和产品，这不失为一个不错的尝试，打破了只是制播节目的桎梏。除了大量的衍生节目，节目期间，蒙牛真果粒活动版天猫月销量超15万。爱奇艺联合NEWBALANCE推出的《青春有你》专属同款五色训练服、997H系列、训练生同款鞋在旗舰店月销量呈倍数增长。

整个2019年，爱奇艺以游戏、IP增值授权、电商、直播、艺人经纪等组成的“其他收入”达到37亿元，在总营收中占比达到13%，再破纪录。但这些产品，暂时还不成规模。而且IP开发是否具有可持续性，是否能将用户的消费从阶段性培养为习惯性，是对爱奇艺非常大的挑战。综艺内容方面，各平台的同质化非常严重，这为爱奇艺构造“线上迪士尼”增加了更大的难度。

作为国内长视频平台的龙头，爱奇艺却并不是市场的引领者。无论是自制剧，还是IP和衍生节目的玩法，都是传统媒体早就玩过的伎俩了，而且从目前爱奇艺的做法看，也没有比芒果TV多出什么新花样。在传统电视台都开始成立MCN机构，进军短视频的时候，爱奇艺显得有点尴尬。于是爱奇艺推出了对标YouTube的中视频产品——随刻。

爱奇艺进军中视频领域，B站就绕不开了。B站本身的社区氛围，爱奇艺短时间很难形成。内容虽然是平台的根，但内容生态的丰富度和圈子的氛围，决定了人们停留的时间。它不是单纯依靠内容堆砌就能实现的事情。因此，爱奇艺想从B站，或者抖音、快手那里抢用户，并不容易。

背靠百度的“随刻”确实最像YouTube。5月13日，百度移动生态宣布欲打通爱奇艺、百科等各产品平台。两亿多用户互联共享，看上去很美好。但要知道，让YouTube成为YouTube的不只是Google的引流，还有背后的一系列推荐算法，广告算法，Google的资源供给等等。因此，“随刻”想要突围，更需要补的一课是对自己的算法能力的提升，对用户和内容的完美匹配，并形成一个不同于YouTube的、可以讲通的盈利闭环。

当然，如果这一课能补好对爱奇艺本身也是大有裨益的。从IT时代到DT时代，满足用户的个性化、千人千面的需求，实现产品和服务的定制，是时代的大趋势。在这一点上，短视频要做得更先进一些，爱奇艺的数字化能力还不够。除了一些热播剧目，笔者很少看到爱奇艺给出过真的好看的推荐剧集。总体上爱奇艺依然是个内容池，需要人把内容搜出来。但信息泛滥的时代，人们需要的是定制的送上来的优质内容。将内容与用户匹配的能力是中短视频立足的王道，也是最近一些资讯平台爆发的原因，长视频其实同样适用。

（编辑：张金亮）