新股前瞻|成本跌反提价 智富集团打得一手保利润的“好算盘”

日前，香港本土建材股再度迎来新鲜血液——智富集团，一间以香港为基地，拥有自营生产功能的铝合金门窗零售供货商之一，主要采用垂直整合策略从事产品的设计、生产及销售。

而谁也没有想到，这家店面地处香港九龙和新界，供销一体的铝合金厂商赴港IPO，竟然还是一家在业内深耕30余年的“老字号”——其所经营的品牌“莫兆记”在香港经营的历史可以追溯到1988年。

香港铝门窗产销商

尽管品牌历史悠久，对于智富集团来说，多年的耕耘却是始终守住一亩三分地，并未呈现爆发式的增长。

智通财经APP观测到，近三年来，智富集团的营业收入由1.89亿元(港元，单位下同)增长至2.06亿元，虽然逐年稳健提升，但受市场所限，增幅并不明显。相应期间内，净利润分别为1704.1万、2391.0万和4184.6万港元。

从产品结构来看，公司的销售额中逾80%来自于根据客户的规格及要求定制的铝门窗产品的销售，其中包括包括铝纱网、小型幕墙、浴屏及其他铝结构。而其余的销售额则来自于独立的加工玻璃产品及相关配件，公司的产品主要用于翻新及修葺香港的住宅物业及商业楼宇。

既然是产销一体，自然也少不了产能方面的考量。与不少香港生产商家一样，考虑到成本因素将工厂设在内地，智富集团的所有生产及加工设施均位于广东省，包括分别位于东莞及佛山的两座生产厂房及东莞的一座玻璃加工厂。

尽管公司的销售主要集中在香港，以零售的方式进行分销，但除占比接近九成的零售业务外，公司亦少量从事批量提供产品以供香港以及来自中国市场或海外市场(例如澳洲、新加坡、美国及英国)不同客户的建筑及修葺项目。

根据灼识咨询报告，于2019年，以铝门窗零售部门的收益计，智富集团在香港铝门窗行业的供应商中排名第一。光看营收，公司体量并算不上太大，但利润率可不低。值得注意的是，智富集团的毛利率由2018年约39.7%增至2019年约45.9%，主要由于铝门窗及结构的毛利增加所致。

降本增效靠提价?

在营收不温不火增长的同时，2019年公司的利润反而能够从2018年度的2391万港元大幅增长至4184万港元，毛利率更是增幅迅猛，原因显然不会那么简单。

在营收增长并不明显的情况下，销售成本就有了较大的控制空间。与多数产销厂商类似，智富集团的原材料成本和劳工成本占销售成本的大头，而鉴于智富集团的产品是铝制门窗结构以及加工玻璃，那么其上游供应商所提供的原料则是木材、铝、钢、UPVC及玻璃。

首先，而由于香港门窗市场的大多数门窗制造商位于中国内地，因此后者承担了香港门窗市场关键原材料的主要供应商的角色。因此，香港门窗的价格直接受到中国内地原材料价格的影响。

2019年，鉴于外围环境波动，铝价全年呈现弱势震荡下跌，中商产业研究院数据显示，从产能方面来看，铝材的全年产量亦是波动不定，铝价全年现货均价13960元/吨，同比下降2.1%。与此同时，2019年内，由于中国房地产市场需求萎缩，玻璃价格下跌至每吨人民币1611.1元。价格弱势之时，智富的原材料成本也相应的有所降低。

数据来源：中商产业研究院

但对于智富集团来说，成本的降低并不意味着售价的降低，公司通过推出以更高等级的材料改造产品，提高铝门窗及结构的售价，再加上销售成本的减少，整体毛利率增加，利润也随之大幅增长。

不过，这也显示出，公司对原材料铝的供应和价格波动十分敏感，而铝价的波动归因于多种因素，包括中国铝市场的产能过剩、铝需求萎缩以及国际贸易政策。在目前国际贸易局势尚不明朗，铝价也同时受整体经济、地缘政治、出口管制政策及监管政策等多项因素影响。倘若铝价出现较大幅度波动，传到至下游也将使得公司产品的销量、成本及利润率产生较大波动。

另外，由于公司的零售业务多是定制规格，以产定销的业务性质使得公司需要在收到客户的订单前采购原材料，以确保在零售环节为客户及时提供制成品。

而财报显示，2017-2019年，智富的贸易应付款项周转日数分别约为42日、40日及28日，而在相应期间内贸易应收款项周转日数则约为38日、35日及44日。此外，近三年的存货周转日数分别为55日、59日及64日。鉴于公司向客户提供的信贷期偶尔或较供应商给予的信贷期长，加上实施存货控制政策，可能出现现金流错配的情况，这点需要注意。

此外，年初至今的公共卫生事件也不可避免的对公司的生产经营造成了一些负面影响。在生产受阻的情况下，中国的进出口和外贸方面也受到一定影响。从目前来看，智富的销售主要集中在香港本地，而随着内地的复工复产持续推进，产能恢复也较为迅速，卫生事件虽有影响，但对其2020年的不会构成太大的波动。