新股前瞻|中天建设过往年均80%的利润高增速，或将面临2020年的“重锤”

一家经营40多年的区域性建筑企业中天建设，带着近三年80%以上的净利润复合增长速度开启了港股IPO之旅。

智通财经APP了解到，根据官方5月25日信息披露，中天建设已经向港交所递交上市申请，越秀融资担任其独家保荐人。该企业是位于湖南省株洲市一家有着40多年经营史的总承包建筑集团，是当地唯一一家同时拥有至少5项一级施工资质，并被认定为高新技术企业的非国有建筑集团。根据弗若斯特沙利文报告，以2019年的总建设收入而言，公司是株洲市排名第一的非国有建筑企业，同时还位列湖南省十大非国有建筑企业之一。

作为一家较为稳定的建筑型企业，公司2017-2019年不仅营收实现了19.4%的年均复合增长率，同时间段的净利润年均复合增速更是达到了82.4%。虽然在基建好消息不断的当下，这种地方性建筑企业也会跟随整体市场景气而受益，但是如此大幅的利润增速后续却是难以维持的。

近三年的业绩在“飙车”

民用建筑工程、市政工程业务接连发力，中天建设营收规模录得连续增长。智通财经APP了解到，公司绝大部分收入来源于建筑合同收入，还有一小部分提供建筑机械和设备的服务收入，2017-2019年，公司分别录得12.79亿元人民币（单位下同）、15.3亿元和18.22亿元的营业收入。其中2018年营收增长主要来源于民用建筑工程同比增长27.7%至9.26亿元，同时地基基础工程营收同比增长2.16倍至1.12亿元，抵消市政工程和其它专业承包工程业务下滑，使得2018年营收总额同比增长19.6%至15.3亿元。2019年，中天民用建筑工程转入小幅下滑，之前下滑的市政工程营收实现了52.3%的同比增长至6.69亿元，再加上地基基础工程、装配式钢结构工程和其它专业承包工程，分别录得30.6%、122.4%、146.4%同比增长至1.46亿元、6265万元和4966.6万元，公司2019年营收规模再度实现19.1%同比增长至18.22亿元。

毛利率持续提升叠加费用率持续下滑，中天近三年净利润录得夸张的增速。智通财经APP了解到，中天整体毛利率由2017年的约7.7%增至2018年的8.9%，2019年又进一步增加至10.1%，毛利率大幅提升叠加营收增长，使得公司2018、2019年毛利总额分别录得38.1%、34.3%的同比增速。对于毛利率连续大幅提升，公司表示是由于根据2018年4月4日颁布的适用中国税法，适用于任何纳税人的应税增值税工程施工服务的增值税税率从11%调整为10%，并自2019年4月1日起进一步下调至9.0%。与此同时，公司最主要的行政开支于2018年、2019年仅录得14.7%和16.7%的小幅增长，费用率在逐年下降。

基于此，公司净利润由2017年的1533.4万元增至2018年的3570.8万元，到2019年则达到了5086万元，2018年、2019年的同比增速分别达到了132.9%和42.4%，净利率分别同比提升1.1个百分点、0.5个百分点至2.3%和2.8%。利润高速增长的同时，中天建设的经营活动现金流也在2019年实现了9613万元的净流入，相比于2017年、2018年的4999.6万元、2874.8万元净流出有着大幅改善，公司期末在手现金也攀升至了8058.5万元。

展望未来，公司虽然依旧处在较好的行业大环境中，但同时公司也存在一些拖累业绩表现的风险因素。

未来机与忧并存

基建投资利好不断，建筑企业随之受益。智通财经APP了解到，2020年来的公共卫生事件影响下全球经济正在承压，国内不仅出口外贸受到影响，消费反弹也迟迟未见大起色，就业问题为当前重中之重。今年政府工作报告提出，要扩大有效投资，重点支持“两新一重”建设。 数据显示，2020年度投资正在再度追加，各省重大项目总投资超54.7万亿元，年度计划投资超10.2万亿元，从有可比数据省份看，较2019增加11个百分点。

此前基建投资不及预期最受限制的资金端，已经有多项举措支撑。近期政策态度十分明确，积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券。逆周期背景下，下调铁路、公路等基建项目资本金比例，还可适度刺激基建投资，带动社会资本参与，发挥杠杆效应。同时，基础设施REITs的落地，交通基建融资渠道进一步扩大。中天建设营收主要来源的湖南省，2015-2019年的建筑业总产值就保持着13%的年均复合增长速度，未来五年仍有望保持着10.6%的年均高增长。

同时从历年招标情况来看，公司的市场认可度也是在持续提升的。智通财经APP了解到，公司2017-2019年所有收入均来自公开招标或招标邀请的项目，近三年中标率分别约为10.4％、13.2％和28.1％，呈现连续的增长；并且公司受邀投标项目收入占比近三年分别为6%、8.6%和12.7%，同样呈现向好态势，一定程度反应出市场对公司实力的认可度。

此外，公司还向上游延伸，投资了施工升降机、建筑起重机、挖掘机及推土机等工程机械及设备。截至2019年12月31日，公司分别约有42台建筑起重机及43台施工升降机，该举措也一定程度保证了公司项目的利润空间。

不过，中天建设短期仍有面临业绩增速较大幅度下滑的风险。智通财经APP了解到，前文提及公司净利润增长最主要动力之一，是税率调整带来的毛利率提升，这样的业绩提振只能是短暂性的刺激。同时，公司目前除占比极小的EPC具有三方框架协议外，其它并没有和任何客户订有长期战略合作协议，从公司招股说明书披露数据显示， 公司2017-2019年积压订单分别为21.44亿元、21.21亿元和16.36亿元，同时期对应的期末在建项目中，2019年末也是近三年最低的56.63亿元。

截止2020年目前的共计4.65亿元新获授建设项目中，有4.45亿元是来自民用建筑工程的，此前带动2019年业绩增长的市政工程、地基基础工程、装配式钢结构工程的获授项目金额大幅下滑，或许是因为公共卫生事件短期干扰，但依旧可能对公司2020年业绩产生较大程度的影响。

综上而言，无论从经营表现还是订单中标数据来看，中天建设确实属于一家蒸蒸日上的小而优企业，不过要想获得大部分市场资金的认可，还是要先迈过业绩表现或将受到明显影响的2020年。