光伏上网电价将断崖式下跌？ 协合新能源(00182)或遭遇成长的烦恼

在弃光限电严重、补贴欠发(三年缺口将达600亿元)、用地问题突显的情况之下，近日，2017年光伏上网电价将酝酿下调近三成，新“四座大山”将蚕食新能源企业的利润。

在香港上市的协合新能源(00182)却在不利情况下逆势扩张，营收从2011年的9.6亿港元增长到2015年的43.2亿港元，5年复合增长率为35%，净利润也从2011年的3.72亿港元增长至2015年的5.08亿港元。但在重压之下，协合新能源近年来高速的扩张之路面临着被终结的危险。

上网电价酝酿下调近三成

从2012年开始，新能源行业借政策的东风快速复苏，但随着新补贴政策即将出台，如今将再次面临“断奶”的困境。

早在9月29日，发改委出台了《关于调整新能源标杆上网电价的通知(征求意见稿)》，其中，地面式光伏电站三类资源区上网电价拟调整分别为0.55元、0.65元、0.75元/千瓦时，相比现行0.8元、0.88元、0.98元/千瓦时的电价标准分别降低了0.25元(31.2%)、0.23元(26.1%)和0.23元(23.5%)。

对于分布式光伏，“自发自用、余电上网”模式实行按照全电量补贴的模式，补贴标准分别为：一类资源区0.2元/千瓦时、二类资源区0.25元/千瓦时、三类资源区0.3元/千瓦时，而目前的补贴标准是0.42元/千瓦时。新政策执行时间将是2017年1月1日。

光伏调价可谓一步到位，远远超过原规划到2020年的价格水平，对光伏产业来说压力重大。

按照往常惯例，《征求意见稿》发布后，需经多方博弈后才会形成终稿，但跟实际通知相差不会太大。例如，2015年10月份的出台的《征求意见稿》指出，光伏三类资源区的上网电价分别为0.85、0.92、0.98元/千瓦时，但随后发改委于2015年12月24日发布通知指出，2016年光伏上网的电价为0.8元、0.88元、0.98元/千瓦时，下降的幅度要比2015年10月份的《征求意见稿》还大。

而风电上网电价2017年维持不变，据2015年12月24日发布的通知指出，陆上风电上网电价四类区域电价分别为0.47元、0.5元、0.54元、0.6元/千瓦时，到2018年四类区域上网电价分别为0.44元、0.47元、0.51元、0.58元/千瓦时。从2017年拟将下调的光伏上网电价的幅度来看，预计2018年的风电上网电价也将大幅下调。

如果2017年的光伏上网电价按2016年9月底的《征求意见稿》执行，新能源行业将受到巨大的冲击，抢装潮结束后又将“一地鸡毛”。

调价举措实属迫不得已

智通财经发现，此轮大幅调价主要原因有三，一是再生能源产业快速增长，国家可再生能源基金严重不足;二是领跑者基地招标中出现超低投标电价;三是因为光伏组件价格下降。

再生能源产业近年来快速增长，但国家可再生能源基金严重不足。据业内人士表示，截至到2016年上半年，补贴缺口已累计达550亿元，今年年底将达600亿元。随着装机量近年来快速的增加，补贴缺口压力越来越大，且补贴资金迟迟不到位。直到今年8月24日国家财政部、发改委、能源局才联合公布了第六批可再生能源电价附加资金补助目录。补贴的项目的时间为2013年到2015年4月之中，拖欠长达三年之久。

据了解，新能源补贴资金来自可再生能源发展基金，包括专项资金和依法征收的可再生能源电价附加资金。虽然发改委曾5次提高可再生能源电价附加资金，但是由于发展压力加大，加价和实体经济形成尖锐矛盾。此外，征收的情况也非常不理想。

大幅调价另一个原因是领跑者基地招标中出现超低投标电价，在很大程度上支撑了此次标杆上网电价调整的下调幅度。此前一段时间，先是在8月山西阳泉项目(三类资源区)招标上，协鑫新能源(00451)报出了0.61元/千瓦时的投标电价，后在内蒙古包头(一类资源区)也出现了多家0.52及0.53元/千瓦时的超低投标电价。而在近日乌海领跑者项目的招标中，英利更是报出了0.45元/千瓦时的超低价。

与此同时，随着2016年上半年太阳能光伏系统大规模抢装潮结束，由于2016年第三季度的上网电价降低，国内需求骤降，光伏组件价格一度从年初的4元/瓦跌至平均3元/瓦。而组件的价格在光伏电站的建设成本中占据了较大的比例，所以直接推动了电站成本的下降。

高歌猛进债务埋下隐患

补贴资金迟迟不到位，新能源行业却迎来了爆发式增长。

从营收来看，协合新能源5年来复合增长率高达35%，但从2007年上市到今年上半年，9年间，该公司仅分红3次，每股总分红共3港仙。其净资产4年仅增长了11.1亿港元。可见给股东的回报以及净资产并没有随着营收的快速增长而增长。

与此同时，光伏企业的融资成本也水涨船高。协合新能源负债总额从2011年的30.2亿港元飙升至2016年上半年的95.4亿港元，和同业对手一样，背负了沉重的负债。如下图所示：

同时，协合新能源2015年有资本承担27.89亿港元并未计入财务报表，该笔资本承担为附属公司未出资的资本金部分7.57亿港元，以及附属公司已签订了设备采购合同未付款20.31亿港元。

其实，新能源行业是当仁不让的重资产行业：投资电站对资金的要求非常高，一般企业会将已建成的电站抵押给金融机构进行再贷款，滚动开发后期项目。所以随着业务的增长，债务会同时快速的增长。

智通财经还了解到，上半年，协合新能源的EPC(工程总承包)业务盈利大跳水，同比大跌84.15%。因为公司将电站建设业务模式由EPC模式(业主融资)转变为BT模式(公司融资)，融资压力大大增加，且BT建设周期长，进一步加重了公司的负债。

如果2017年光伏上网电价大幅下调后，公司的光伏发电业务难免会受到影响。而2018年，随着风电上网电价的下调，风力发电方面也将受阻，扩张之路或步履蹒跚。前几年行业政策偏护下可以举债扩张，一旦新政实施，整个行业都将进入“冰河期”，部分企业面对高负债，定会苦不堪言。

高居不下的发电成本

除了高额债务，协合新能源也面临着高居不下的发电成本。2016年上半年，协合新能源风电加权平均上网电价0.5638元人民币╱千瓦时，(2015年同期：0.5586元人民币╱千瓦时);太阳能发电加权平均上网电价为0.98元人民币╱千瓦时(2015年同期：1.054元人民币╱千瓦时)。公司2015年年度平均1.016元/千瓦时的太阳能上网电价和2015年全国平均上网电价1.056元/千瓦时相差无几，并无多大的竞争优势。

按这个较慢的下降速度，到2017年，协合新能源的太阳能发电成本仍将远远比2017年拟实行的0.55元、0.65元、0.75元/千瓦时高。由于公司并无产业链上游的发电核心技术，发电成本高居不下。

政策寒冬下继续扩张

今年下半年，在政策存在巨大不确定性之际，协合新能源动作频频，仍有加快扩张之势。7月26日以人民币1.95亿元采购风力发电设施;8月2日，与金风科技订立人民币2.05亿元采购合同;8月23日，斥资人民币2亿元采购风力发电设备;9月22日，以人民币4.28亿元向金风科技采购风电设备;9月30日，与供应商订立人民币2亿元采购合同;10月14日，与供应商签订人民币2.03亿元以采购风力发电设备……

2016年目前为止，公司公告显示，共购买11项电力设备，其中1项为、光伏发电设备，10项为风电设备，但是截至2015年底，协合新能源高达60%的风电项目在限电严重地区，包括位于甘肃的瓜州协合风力发电有限公司、位于新疆的哈密风电厂等。通常情况下，新能源企业在西部弃光限电严重地区的电站都处于严重亏损状态，需要其他盈利的电站弥补。

对于协合新能源来说，救命稻草便是政策规定的光伏电站项目有原则上20年的补贴年限，已经建成的将按当时补贴价格进行补贴。而对于风电来说，中国可再生能源学会副理事长孟宪淦曾表示，国家能源局已经提出来一个目标，也就是到2020年风力发电实现平价上网，不再给予补贴。协合新能源今年绝大部分资源布局在风电上，且目前其风电发电成本并不具优势，而如果到2020年国家逐步取消补贴政策，将何去何从?

欧盟企业成前车之鉴

面对即将断崖式下跌的光伏上网电价，协合新能源前几年通过大额举债高速的发展将面临重大考验，而前车之鉴便是欧盟的企业。

在欧盟国家，早有大幅削减补贴的先例。2014年4月，欧盟委员会发布新规，宣布逐步取消对太阳能、风能、生物能等可再生能源产业补贴。且从2017年起，所有的欧盟成员国都将被禁止对可再生能源产业进行补贴，即从2017年起将通过竞拍的方式议价上网。在欧盟发布新规后，先有德国、意大利和西班牙大幅削减新能源电价补贴，随后英国也于今年提出削减太阳能上网电价补贴65%。中国和欧盟相比，即使风电和光电在2020年平价上网，但仍比欧盟在2017年就实现平价上网落后3年之久。故从这个角度来看，2017年光伏降低补贴也是为了减少和发达国家的差距。

以德国为例，德国高补贴问题的争议，早在2010年前就非常激烈，德国从2010到2012三年间，光伏装机量高歌猛进。随着补贴的下降，一些盲目扩张的企业纷纷退出光伏业务或破产。曾是欧洲最大太阳能集团的德国Conergy集团，市值跌到几年前的1/44，在2013年7月不得不启动破产程序。当中国的补贴要大幅削减的时候，很多再生能源企业将面临类似困境。

数据显示，2015年，我国光伏新增装机容量1513万千瓦，占全球新增装机的四分之一以上，累计装机4318万千瓦，光伏发电装机容量全球第一。而2015年风电新增装机容量3297万千瓦，新增装机容量再创历史新高，累计并网装机容量达到1.29亿千瓦，这一数值也占到全球风电装机容量的四分之一。这些靓丽数据的背后，是在近年来政策支持下，各大新能源企业大幅举债换来的，在弃光限电严重、补贴迟迟不到位等严峻情况之下，目前光伏补贴又将面临断崖式下跌，各大再生能源企业，特别是没有核心竞争力和成本优势的企业明年将面临“断奶”困境。