巴菲特真的卖错航空股了么?

本文来源微信公众号“柳叶刀财经”。

美国航空(AAL.US)、西南航空(LUV.US)、达美航空(DAL.US)都从底部涨上来了，其中美国航空已经从底部8块多涨到现在的18块多了，换言之，巴菲特9元割肉的美国航空股，现在已经翻倍了，涨幅已经有100%了。西南航空也从底部开始涨了50%，达美航空同样是底部到现在的位置涨幅100%了。

当然，为什么这么涨，主要是因为美国5月的非农数据超预期。

1) 5月新增非农就业人数250万人，相比4月减少2070万出现明显的改善迹象，且大幅好于市场预期的减少800万。

2) 从行业来看，餐饮行业贡献一半的新增就业(+140万人)，其次是建筑业(+46.4万人)和教育医疗行业(+42.4万人)。

3) 从就业结构来看，新增就业全部来自此前的临时性失业减少，从上月的1800万人下降270万至1530万人。

所以美股昨天夜里继续狂飙，之前大幅下跌没怎么反弹的一些板块：能源、金融、房地产、航空、邮轮都在补涨了。而航空股最近也是疯狂上涨，短短几天，美国航空就已经涨幅达到100%了。

所以，巴菲特真的错了么?我们看看当初巴菲特在股东大会上关于卖出航空股的解释：

巴菲特：我们卖出了，不是因为我们觉得股市要跌，不是因为有人调低了目标价，不是因为有人调低了年度利润预测，都不是。是我认错了，我的评估出现了错误。这个错误是可以理解的。当初，我们买的时候，是分析了各种概率，经过综合考虑，做出的决定。我们买入航空业的几家公司，按照当时的计算，我们买的很值。

巴菲特：四大航空公司，我们都买了 10% 左右。我们投了 70、80 亿美元，分别买入四大航空公司各 10% 左右的股份。不都是四月份买的，以前就开始买了。

巴菲特：我们算过了，投入这 70、80 亿美元，每年可以获得 10 亿美元左右的利润。不是拿到 10 亿美元的股息，但是属于我们的那份利润应该有 10 亿美元左右，而且我们觉得这个利润还能往上走。肯定是有周期的。我们是当成把整个公司都买下来，虽然我们是在纽约股票交易所买的股票，而且四大航空公司都只能买 10% 左右的股份。在我们脑海里，完全是当成公司买的。后来事情的发展证明，我对航空业的判断错了。是我的错，与四大航空公司的 CEO 毫无关系，他们都很优秀。

巴菲特：航空公司的 CEO 不是好当的。我们买的四大航空公司管理的都非常好，很多方面都很出色。航空公司做的是非常、非常难的生意。每天和几百万人打交道，哪怕 100 个人里有 1 个不满意，也够受的了。我可不想当航空公司的 CEO，特别是现在这个时期，飞机已经不让坐了，航空公司的 CEO 很发愁。别人早就告诉我，不能坐飞机了。我很期待什么时候能恢复正常。我很想快点再飞，虽然我不飞民航。

巴菲特：我认为，航空公司的生意变了，已经发生了巨大的变化。我可能说错了，我也希望我说错了。只说最主要的一点，四大航空公司每家都要去借 100 亿或 120 亿美元的钱。借这么一大笔钱，只能用将来的利润还，要从将来的利润中拿出 100 亿美元或 120 亿美元。有的航空公司走投无路，可能还要发行股票，发行购股权。因为这一切，未来的利润要被消耗光了。我不知道需要多长时间，人们才能像去年一样正常飞行，也许两年，也许三年，我不知道。现在，在我眼里，航空公司的生意没之前那么清晰了。我不知道这个生意未来会怎样。这绝对不是航空公司自己的错。是小概率事件发生了。此次卫生事件，旅游、酒店、邮轮、主题公园都受到了冲击，但航空业遭受的冲击尤其严重。

巴菲特：航空业还有个问题：即使客流量恢复七八成，飞机一架不会少。飞机太多了。几个月前，卫生事件没爆发，航空公司还在订购新飞机。然而，航空公司面对的世界变了。我祝航空公司好运。航空公司的生意受到了影响，我们控股的生意也会受到特别大的冲击。卫生事件会给伯克希尔造成损失。股票下跌，这不会对伯克希尔造成损失。举个例子，XYZ 是我们持有的一个公司，在我们眼里，它是生意，是我们看好的生意。股价下跌 20%、30%、40%，我们一点都不觉得遭受了什么损失。我们把持有 XYZ 股票当成拥有整个 XYZ 公司。只有 XYZ 公司像航空公司一样，生意真的恶化了，那我们才觉得遭受了损失。

巴菲特：为什么卖出航空公司，我解释完了。此项操作涉及的金额不算太多。我还想重申一下，卖出航空股不代表我对市场的任何预测。

【以上文字均来自于巴菲特股东大会】

所以我们发现，巴菲特卖出的逻辑是基于公司经营业务层面长久的考虑，而现在的反弹更多还是情绪面的反弹。

巴菲特从公司长久经营层面上看，航空股有以下问题：

1. 未来充满不确定性，不知道何时卫生事件恢复，更不知道卫生事件会不会反复;

2. 航空股的生意很难，不是一个非常好的商业模式(重资产);

3. 航空股现在每家都要去借100-200亿美金的现金用以维持现在公司的运转，那么将来要么用利润去还，要么要稀释所有股东利益去低价发行股票。所以，因为现在的问题，未来的利润被消耗光了;

4. 未来坐飞机的人不会那么多了，航空公司面对的世界变了。

当下阶段，航空股的上涨只是情绪面反弹的问题，以及有可能的因为卫生事件所带来的一些积极变化，但航空公司所面临的这些问题，这些从公司经营角度所面临的问题，都没有解决。

所以，巴菲特卖出的逻辑是没问题的，这跟巴菲特投资逻辑是一脉相承的，即：买股票就是买公司，公司的生意不好了，未来的利润被吞噬了，自然只能止损认错。这跟点位没有关系，跟K线没有关系，只跟公司有关系。

所以，买股票就是买公司，买公司就要了解公司的业务，了解公司的基本面，了解公司的经营模式。优秀的公司：1. 好的商业模式;2. 优秀的管理层。而航空股的第1个，商业模式已经出现了一定的问题。

长久来看，从巴菲特的角度来看，卖出是对的，是基于他自己的认知。每个投资者都很难赚到超出他自己认知的钱，巴菲特也是一样。

利益相关：卫生事件期间31元抄底春秋航空，在巴菲特股东大会以后，36元卖出春秋航空股票总仓位的3/4，现在持有小部分春秋航空的多头仓位。春秋航空是一个有着优秀的管理层的公司，且公司定位廉价航空公司，春秋航空目前的现金流比较稳健，且春秋航空今年或许还是会盈利，这与美股的航空公司有很大的不同。(编辑：刘瑞)