兴业证券：欧洲5月新能源汽车需求修复，法国德国补贴加码，预计6月会有较大好转

行业政策：欧盟明确碳排放目标不改；法、德补贴加码：欧盟明确表态今年碳排放目标不改，新能源车渗透率有望进一步提升；法国宣布从6月1日到12月31日，对4.5万欧元以下的电动车补贴6000欧元，对4.5-6万欧元的电动车补贴3000欧元，对符合排放标准的混动、汽油、柴油车补贴2500欧元；德国宣布将纯电动车政府补贴由3000上调至6000欧元，政策持续至2021年底；增值税从19%下调至16%，持续到2020年底。

欧洲5月整车注册量：整体开始回暖，卫生事件影响逐渐消退，德、英新能源乘用车注册量增速亮眼：5月乘用车注册量数据来看，乘用车整体注册量开始回暖，其中环比以法国、英国最为显著，但六国同比均未转正。反观新能源汽车，注册量虽受卫生事件影响暂时承压，但部分国家已经同比转正，德国、法国甚至同比大幅上升56%和64%。渗透率方面，部分国家相对4月有所下滑，主要原因是先前4月受卫生事件影响，乘用车总注册量下滑过大，导致渗透率水平过高，目前下滑只是回到卫生事件前水平，新能源趋势依旧。其中挪威依然保持着全球最高的渗透率，5月纯电渗透率保持43%的高位。

碳排放跟踪：5月平均碳排放略有回升：2019年全年单车平均碳排放量约为112g/km，距离21年排放目标95g/km仍有很大差距。根据CCFA官网数据，法国2020年5月平均碳排放为101.2g/km，同比下降10%，环比上升3%，主要原因是5月新能源汽车渗透率比4月略有下降。但相比2019年，纯电动销量暴增带来碳排放下降仍然明显。德国5月单车平均CO2略上升至154.8g/km。预计未来各家车企将加大新能源汽车的投放。

投资建议：欧洲5月新能源汽车注册量环比回暖，部分国家同比转正超预期。我们预计欧洲6月注册量情况会有较大好转，需求将持续回暖，7月有望恢复高增长。2020年是欧洲新能源汽车的大年，持续看多欧洲放量，推荐LG产业链-特斯拉产业链-大众MEB产业链，推荐各环节龙头企业，宁德时代、恩捷股份、璞泰来、当升科技、宏发股份，建议关注科达利

风险提示：新能源汽车产销不达预期风险

事件

2020年5月，欧洲各国电车受卫生事件影响初显。德国、法国、英国、挪威、葡萄牙、瑞典六国2020年5月新能源汽车注册量3.2万，同比上升22%，环比上升38%，渗透率为10%（含纯电动和插电混动）。整体而言：5月同、环比均大幅上升,欧洲新能源汽车持续回暖，放量可期。预计6月各国同比转正且进一步回暖，7月有望恢复高增长。

细分来看：

德国乘用车注册量为168148辆，其中新增纯电动汽车注册量为5578辆，同比上升21%，渗透率3%；插电混动汽车注册量为6755辆，同比上升107%，渗透率4%；新能源车总渗透率7%。

法国乘用车注册量为96310辆，其中新增纯电动汽车注册量为4112辆，同比上升34%，渗透率4%；插电混动汽车注册量为3064辆，同比上升134%，渗透率3%；新能源车总渗透率7%。

英国乘用车注册量为20247辆，其中新增纯电动汽车注册量为2424辆，同比上升22%，渗透率12%；插电混动汽车注册量为825辆，同比下降65%，渗透率4%；新能源车总渗透率16%。

葡萄牙乘用车注册量为8164辆，其中新增纯电动汽车注册量为261辆，同比下降46%，渗透率3%；插电混动汽车注册量为562辆，同比上升42%，渗透率7%；新能源车总渗透率10%。

挪威乘用车注册量为7998辆，其中新增纯电动汽车注册量为3444辆，同比下降26%，渗透率43%；插电混动汽车注册量为1805辆，同比上升25%，渗透率23%；新能源车总渗透率66%。

瑞典乘用车注册量为15881辆，其中新增纯电动汽车注册量为831辆，同比下降32%，渗透率5%。插电混动汽车注册量为2597辆，同比上升57%，渗透率16%；新能源车总渗透率21%。

点评

1、行业政策：欧盟明确碳排放目标不改，推动新能源车发展

今年是欧洲碳排放法则实施的元年，尽管受到卫生事件因素的影响，但欧盟对碳排放目标明确不变。今年以来，欧洲新能源汽车放量，体现欧洲车企对碳排放法规严阵以待。我们认为，随着欧洲诸国政府补贴等刺激方案的推出，以及碳排放目标不改对车企的强压，欧洲新能源汽车渗透率有望更进一步。

2、欧洲5月整车注册量：整体开始回暖，卫生事件影响逐渐消退，德、英新能源乘用车注册量增速亮眼

我们追踪了德国、法国、英国、葡萄牙、挪威、瑞典，2017-2019年六个国家新能源汽车占欧洲比例72%，所以在已经披露的六个国家新能源汽车数据可以很大程度反应5月份欧洲整体的发展情况。

5月乘用车注册量数据来看，乘用车整体注册量开始回暖，六国除瑞典外环比均上升，其中以法国、英国最为显著，但六国同比均未转正。反观新能源汽车，注册量虽受卫生事件影响暂时承压，但部分国家已经同比转正，德国、法国甚至同比大幅上升，同比增速分别为56%和64%。渗透率方面，部分国家相对4月有所下滑，主要原因是先前4月受卫生事件影响，乘用车总注册量下滑过大，导致渗透率水平过高，目前下滑只是回到卫生事件前水平，新能源趋势依旧。其中挪威依然保持着全球最高的存量和增量的渗透率，5月纯电动车渗透率保持43%的高位，插混车则达到23%。

3、 欧洲六国5月新能源汽车注册量：德国、法国同比超预期

法国：补贴政策加码；纯电同比上升34%，插混同比上升134%

2020年5月的乘用车注册量为9.6万辆，同比下降35%，但环比大幅上升359%。5月新能源汽车注册量环比大幅上升336%，渗透率7%。纯电动5月注册量为4112辆，同比上升34%，环比大幅上升238%。插电混动车5月注册量为3064辆，相比纯电增长幅度更大，同比上升134%，环比上升618%。法国新能源汽车5月增速水平超过预期。

2020年以来，1-5月法国乘用车累计注册量为48.2万辆，同比下降39%。而新能源车累计注册量为4.4万辆，同比上升102%。其中，纯电动车累计注册量3.1万辆，同比上升104%；插电式混动车累计注册量1.3万辆，同比上升97%。新能源汽车维持高增长趋势。

法国补贴政策加码。法国宣布从6月1日起，对售价4.5万欧元以下的电动车提供6000欧元的补贴；对4.5-6万欧元的电动车提供3000欧元的补贴；对符合一定排放标准的混合动力、汽油、柴油车提供2500欧元的补贴。该政策将进一步明确新能源汽车发展方向

德国：补贴政策加码；同比转正超预期，插电混动同比上升107%

2020年5月的乘用车注册量为16.8万辆，同比下降50%，其中纯电动汽车注册量为5578辆，环比上升20%，同比上升21%，渗透率3%。插电式混动汽车注册量为6755辆，环比上升20%，同比大幅上升107%，渗透率4%。

2020年以来，1-5月德国乘用车累计注册量为99.0万辆，同比下降35%。而新能源车累计注册量为7.5万辆，同比上升93%。其中，纯电动车累计注册量3.6万辆，同比上升43%；插电式混动车累计注册量3.9万辆，同比上升184%。

德国在4月份受到卫生事件影响注册量短暂下滑，5月即实现快速反弹与同比转正，增长势态强劲。同时，插混同比继续保持大幅增长，远超预期，表现亮眼。随着今年德国政府对新能源汽车补贴提升政策的落地叠加德系车企的众多新能源车车型的推出，德国新能源汽车注册量保持高增长的确定性不断增强。

德国5月激励政策再次加码。德国将汽车增值税由19%下调至16%，传统燃油车和新能源汽车均受益。同时，补贴再度上调：纯电动车政府补贴由3000上调至6000欧元，及加上车企3000欧元补贴，总补贴上调至9000欧元；而传统燃油车1500欧元补贴取消。一系列组合刺激政策的出台，凸显出德国政府大力支持新能源汽车行业的决心与信心，料将显著刺激电动车的需求，为德国新能源汽车发展指向明确。

英国：插电混动环比大幅增长768%

2020年5月的乘用车注册量为20247辆，环比增长369%；纯电动乘用车车注册量为2424辆，同比上升22%；插混车注册量为825辆，环比上升768%，渗透率4%。

2020年以来，1-5月英国乘用车累计注册量为50.8万辆，同比下降51%。而新能源车累计注册量为3.7万辆，同比上升64%。其中，纯电动车累计注册量2.2万辆，同比大幅上升132%；插电式混动车累计注册量1.5万辆，同比上升13%。

我们认为，英国2020年Q1新能源车市场淡季不淡，4月短暂受卫生事件影响，但5月即环比大幅增长，向市场释放了积极信号。未来随着英国对新能源车市场政策风向持续向好，叠加众多新能源新车型的集体投放，英国新能源车放量可期，我们预计短期6月随着需求回暖及特斯拉季末冲量同比将回正，7月恢复高增长。

葡萄牙：插电混动同比上升42%

2020年5月的乘用车注册量8164辆，环比回暖，但同比依然下降69%。其中，纯电动注册量达到261辆，同比下降46%，环比上升3%；插混车注册量达到562辆，同比上升42%，环比大幅上升105%，渗透率7%。新能源汽车总销量短期承压。

2020年以来，1-5月葡萄牙乘用车累计注册量为6.6万辆，同比下降36%。而新能源车累计注册量为6162辆，同比上升60%。其中，纯电动车累计注册量3225辆，同比上升33%；插电式混动车累计注册量2927辆，同比大幅上升107%。

挪威：渗透率维持高位，注册量短期承压

2020年5月的乘用车注册量为7998辆，与去年同期相比下降39%。作为全球新能源车渗透率最高的国家，纯电动注册量达3444辆，同比下降26%，渗透率43%，今年以来连续保持纯电渗透率在50%左右。插混注册量为1805辆，同比上升25%，渗透率23%。

2020年以来，1-5月挪威乘用车累计注册量为4.8万辆，同比下降24%。而新能源车累计注册量为3.3万辆，同比下降6%。其中，纯电动车累计注册量2.3万辆，同比下降15%；插电式混动车累计注册量1.9万辆，同比大幅上升104%。

挪威作为欧洲新能源车市场的急先锋，一直保持着较高的新能源车渗透率。尽管受到卫生事件影响，挪威整体乘用车市场注册量短期承压，但新能源趋势不变，插电混动同比保持正增长。

瑞典：销量短期承压，插电混动同比上升57%

2020年5月的乘用车注册量为1.6万辆，同比下降48%。纯电动5月注册量831辆，同比下降32%，环比下降20%，渗透率5%。插混注册量为2597辆，同比上升57%，渗透率达16%。新能源汽车总体注册量同比上升19%，继上个月继续保持同比正增长，韧性十足。

2020年以来，1-5月瑞典乘用车累计注册量为10.1万辆，同比上升67%。而新能源车累计注册量为1.5万辆，同比上升65%。其中，纯电动车累计注册量6694辆，同比上升12%；插电式混动车累计注册量9107辆，同比大幅上升104%

4、碳排放：5月平均碳排放略有回升

欧洲新能源汽车的发展推力很大程度上来自于欧盟强有力的“碳排放法规”的驱动。法国自2018年1月到2019年12月以来的CO2排放量总体上保持一个较高且平稳的态势，2019年全年单车碳排放量约为112g/km，距离21年排放目标95g/km仍有较大差距。2020年以来，法国纯电动车注册量持续放量，可以体现车企对碳排放法规严阵以待，表明认可法规在欧洲的执行。但是根据CCFA官网数据，法国2020年5月平均碳排放为101.2g/km，同比下降10%，环比上升3%，主要原因是5月新能源汽车渗透率比4月略有下降。但相比2019年，纯电动销量暴增带来碳排放下降仍然明显。

德国方面，2019年CO2排放量总体上保持在一个非常高且平稳的态势， 2019年全年单车碳排放量约为157g/km，距离21年排放目标95g/km有很大差距。因此，2020年前3个月德国乘用车整体下滑但纯电动车注册量逆势增长，可以体现碳排放法规对车企形成实质压力。根据最新数据显示，5月全国单车平均CO2为154.8g/km，略有回升。但乘用车销售结构的变化依然给碳排放带来下降趋势，不过与21年95g/km还有较大差距，预计未来各家车企将加大新能源汽车的投放。

5、投资建议

欧洲5月新能源汽车注册量环比回暖，部分国家同比转正超预期。我们预计欧洲6月注册量情况会有较大好转，需求将持续回暖，7月有望恢复高增长。2020年是欧洲新能源汽车的大年，持续看多欧洲放量，推荐LG产业链-特斯拉产业链-大众MEB产业链，推荐各环节龙头企业，宁德时代、恩捷股份、璞泰来、当升科技、宏发股份，建议关注科达利等。