铜铝的拐点快来了，它的暴涨和印度没关系

本文来自微信公众号“真格量化”。

1.

这轮铜价的反弹已超过了30%，上涨的增速和增幅，都强于经济数据层面。

从需求来说，目前53%以上的铜矿需求在中国，国内角度，铜下游行业，仅仅处于一个需求恢复阶段，电网投资、房地产新开工、汽车产量等，仅仅是处于一个降幅收窄阶段。

而海外角度，所有的重要经济体持续降息，美联储宣布无限量QE，美、英、意推出史上最大刺激方案，也为铜的海外需求改善提供了较大预期。

供应这边，铜矿处在低增速时代，同时，拉美地区为主的铜资源国，智力、秘鲁的短期产能，也受到了公共卫生事件的影响，为本轮的铜价反弹提供了支撑。

股票市场的几个铜业标的，云南铜业、西部矿业、江西铜业，目前滞胀明显，想要玩的话，其实也可以继续跟踪下，看看铜的需求变化情况、以及铜供应是否继续低于预期，以及逆周期政策的刺激力度。

2.

这关乎铜产业链的投资机会，也是一个可以聊开历史长河的问题。

两个问题，1.传说中最有经济增长潜力的印度，能接过铜需求的大旗吗？2.这轮铜价，会像08年一样，突破10000美元/吨，达到新高吗？

08年的那波铜价走势，很有代表性。金融危机爆发前夕，铜这样的强周期性品种，总会表现为快速上涨，然后高位盘整，然后随着危机逐步显现，与多数风险资产一起出现高位回落。

现阶段铜价的走势，正处于08年中的起涨位置。大家都希望说，铜，能否继续走出新高呢？

我们先来聊聊第一个问题。铜的需求大旗谁来扛，有没有印度的毛线事情。

我们做了跌眼镜的数据，实际上，目前印度的铜需求，在全球占比中，目前1%都不到。

可能大家有点疑惑，印度不是全球19年的GDP排名世界第五了吗？

没错，印度是很奇葩。人口和中国几乎差不多，但GDP总量仅仅相当于中国的20%，消费潜力确实大的不得了。

按说中国消费占比53%，印度怎么的也有10%啊，为何全球铜消费占比不足1%呢？

这，要刨一刨印度的GDP结构了。作为发展中国家，印度的GDP构成反而类似发达国家。

去除数据水分后，印度第二产业GDP在GDP整体的占比中，仅1/10左右（服务业占比70%），相当于中国第二产业GDP水平的2%左右。

和平时期，未来20年，靠印度发展一下工业消费消费铜，还说的过去。但公共卫生事件可能会改变了这一切。

现在美国增发的货币还算老实，一直支撑美股，但随着美国欧洲经济开始恢复，增发的货币比如要出来逃离出来！

所以下半年开始，可能会看到，憋在美国的美元如堰塞湖崩溃一样，倾泻给全世界，美元会肆无忌惮的去各国抄底和割韭菜，这个时候印度再瘦也是块肉！何况印度的国际收支和制造业如此不堪一击！

中国也会被冲击，只是中国很难被收割，但产业资本依然会大量流入中国，其实，想想09年之后中国多少资本出海就明白了。

中国是已经身子进入工业化社会，还有一只脚在前现代，并在不远的未来，完全进入工业化社会！

印度是身子还在前现代社会，有一只脚迈入工业化，并在遥远的未来还停留在前现代社会！

作为后发国家的印度，GDP增速一度超过中国，但是要实现工业化赶超，没有第一桶金怎么搞呢？

后发国家完成原始积累的途径，通常只能是：1.对内工农业剪刀差，2.国际分工，3.技术革命。

从这3点看来，印度在接下来10-20年的后公共卫生事件时代，想要扛起全球经济增长引擎，都有点梦幻了。

3.

好，那么就看中国需求吧，因为未来经济增长点还在中国，不管是未来的经济增速，还是现阶段的耗铜占比，都只能看中国了。

问题简单化了吧。

铜，广泛用于电力、房地产、汽车等领域。

上游主要是矿山开采企业、废杂铜回收利用企业，中游主要是对于铜精矿或者废杂铜进行精炼的冶炼厂，下游则是对铜进行深加工的铜材企业。

和铁矿石一样，铜矿的产量也非常集中，2018年，全球铜矿产量2060万吨，其中智利铜矿产量27.62%，出口量35.68%，亦居世界第一位。其他储量较多的国家有秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、印尼、墨西哥、美国等，详见下图。

从铜矿的实控人来说，超级铜矿（铜金属资源及储量在2000万吨以上）26座，储量占世界总储量的39.35%，澳大利亚的必和必拓、力拓等公司参与了8个超级铜矿的投资，其次是智利，参与了7座超级铜矿的投资，日本也直接参与了6座超级铜矿的投资。

中国也参股了全球超级铜矿中的2座，分别是紫金矿业的卡莫阿（Kamoa）铜矿和中铝的西藏多龙矿区。

不同于铁矿石的垄断情况，中国有60%的铁矿进口依赖度在澳大利亚，尽管铜矿的对外依赖度高达82%，2018年进口量657万吨。

但定价权这块，不会有巨头垄断的说法，主要还是一个供需关系在里面。

国内铜矿石的进口依赖度逐渐加大

4.

看完了供给，需求这块，我们主要要聊聊国内的铜需求。

A.下游行业消费上，电力行业是铜的第一应用下游。2018年电力用铜占我国铜总需求的49.4%。

铜在电气工业中的应用主要包括：电力输送中的电线、电缆、变压器等；电机中的铜合金；通讯电缆；住宅电气线路等。

B.空调制冷是铜用量的第二大下游。制冷装置中的铜管，也是重要材料，18年空调制冷耗铜大约占国内铜需求总量的16.3%。

C.交通运输行业，18年交运需求占铜下游用量的9.2%。主要是铜和铜合金，用在汽车的散热器、制动系统、液压装臵、齿轮轴承、刹车摩擦片、以及车辆内的各种接头、配饰件等，其中用铜量比较大的零部件是散热器。

这里说一下新能源汽车，这个是未来铜需求的最大看点。

根据搜狐汽车统计数据，每辆传统汽车用铜量约为20-30公斤，而新能源汽车呢，混合动力汽车单车耗铜在60公斤左右，纯电动汽车单车耗铜在83公斤以上，而电池容量更高的电动巴士单车耗铜高达224-369公斤。

D.建筑用铜，18年建筑耗铜占我国铜下游需求的8.3%。

包括供电线路用铜，如紫铜线；供水系统管路中的弯头、三通等黄铜管件；以及房屋装潢装饰等。

E.电子行业用铜。18年电子行业耗铜占我国铜总需求的6.9%，铜主要应用在电子工业中的半导体集成电路、电真空器件，印刷电路等。

2020年的这轮财政刺激，堪比08年，但贸易摩擦的存在，其实是增加了全球经济的不确定性，增加了下游需求的不确定性。

4-6月份，电力行业、空调制冷、交通运输、建筑等，基本都是出于低增速甚至负增速状态。而电子行业这块，5G推进对铜用量的需求提升，也并不明显。

5.

08年的金融危机，和本轮公共卫生事件对铜的冲击有几个不同之处。

08年金融危机中，是金融体系传导到实体经济，需求侧的危机相对更小，本轮公共卫生事件危急，直接影响到实体经济，总需求坍塌的程度，可能将更为严重。

根据最新的全球经济增速预测，中国可能是2020年唯一一个经济正增速的主要经济体。

而这轮货币宽松和财政刺激的推出超预期了，其实，也意味着，主要经济体手里的牌打得差不多了，刺激的边际效应也将减弱。

简单的说，公共卫生事件+金融危机，让铜的定价更加扑所迷离，铜价要上涨，会面临更多的需求低迷风险，和货币政策低于预期的风险。

可以确认一点，铜价的上涨高度，绝不可能再像08年一样，一路飙涨3倍到10000美元了，站在当前7000美元的区间，即使是这波30%的反弹，也需要回调回调，等等后面的基本面跟踪了。

（编辑：郭璇）