垃圾债市场资金“退潮”，给美联储难留下一道难题

本文来自“万得资讯”。

自6月以来，美国投资者由于担忧卫生事件复发导致风险偏好下降，推动资金撤离3月以来一路反弹的高收益债券市场。巴克莱高收益债券ETF自6月5日以来跌逾2%，而部分企业垃圾债价格走势与美股相背离：例如美国娱乐公司艾姆升股价在7月1日上涨2%，但该企业7年期公司债在当日价格下跌1%。

由于美联储的宽松政策作支撑，美国高收益债券市场自3月以来有所反弹，巴克莱高收益债券ETF自3月23日至6月5日涨幅超过20%。但是，随着重新恢复开放的各州出现新增病例，投资者担忧卫生事件复发，高收益债券的反弹开始动摇。

研究公司CreditSights称，此次抛售导致高收益债券在6月份表现落后于大多数其他信贷资产，包括美国和欧洲投资级公司债券，新兴市场公司债券和新兴市场主权债务。截至6月，垃圾债券和美国国债之间的息差下降了0.10个百分点，而投资级债券的息差下降了0.27个百分点，新兴市场公司债的息差收紧了0.53个百分点。

投资者还担心，在当前的低迷时期，评级较低的企业违约率会上升。展望下半年，经济复苏的不确定性依然存在，而卫生事件复发则加剧了人们对3月市场波动重演的担忧。大型投资机构依旧青睐高质量公司债以及抵押贷款支持证券，同时对高收益公司债保持警惕。

美联储推高垃圾债泡沫

由于美联储长期执行低利率政策，高收益债券市场自卫生事件前规模已经开始扩大。到2019年末，美国公司债务激增至历史新高，超过13.5万亿美元。与此同时，越来越多的公司评级被下调，许多交易者的违约风险正在提升。

而进入今年3月，高收益债券市场一度在恐慌情绪中遭到投资者抛售。随后，美联储公布了一项规模达7500亿美元的购买计划，以支撑公司债市场，该计划将包括对垃圾债券的支持。投资公司VanEck固定收益投资组合管理负责人Fran Rodilosso表示：“这是一个非常强烈的信号，表明美联储将竭尽全力支持市场。”

分析师认为，支撑就业是美联储购买公司债券的原因之一。Federated Hermes信贷负责人Fraser Lundie表示：“有很多人受雇于能源，汽车，零售和消费等相关领域的企业，而有大量高收益公司债分布在这些行业。比如说，福特公司就贡献了大量就业岗位。”

但另一方面，美联储的干预使公司的举债狂潮得以继续。尽管到目前为止美联储投入公司债市场的资金规模不大，但这仍被市场解读为一个明确的“兜底”信号。许多公司一边在经济下行期遭到评级下调，一边利用美联储的政策支持大举发债。例如，波音的评级被降级，但该公司仅在4月下旬就出售了2650亿美元的新债务，是去年同期的两倍。

在这一背景下，评级机构警告垃圾债公司违约率上升。标普信用评级机构预计，到明年年初，违约率将升至12.5%，而今年3月为3.5%。据信用评级公司穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service)的数据，赫兹全球控股公司(Hertz Global)和切萨皮克能源公司(Chesapeake Energy)等大公司的破产已将垃圾级公司的违约率推高至4.7%，预计到明年2月将升至9.5%。

如果全球许多地区的卫生事件病例不断增加，促使恢复开放的地区再度被关闭，上述估计数字可能会上升。一旦违约风险引发资金退潮，资产负债表已扩张至高位的美联储如何继续支撑信贷市场，无疑是卫生事件过后留下的一道难题。

（编辑：玉景）