中金：市场向好带动券商业务进入全面提升通道

本文来自微信公众号“中金点睛”，文中观点不代表智通财经观点。

39家上市券商公布6月经营数据：单月营收合计331亿元，环比+102%/同比+41%；净利润合计127亿元，环比+126%/同比+72%。2020年1-6月合计实现净利润625亿元、同比+24%，累计涨幅较上月扩大8ppt。

本月主要股指表现、市场交易情绪、股债融资额全面提升，带动券商投资、经纪、投行业务显著增长；同时叠加季末收入确认大月效应，业绩环比增速进一步抬升。往前看，7月以来股市日均交易量达1.3万亿元、主要股指持续上涨；我们认为，市场活跃度及风险偏好持续提升、资本市场改革如火如荼、行业竞争格局持续优化的背景下，券商板块业绩及估值均有望乘势而上。

股指表现优异带动投资收入增长。

股指方面，2020年6月沪深300 +7.7%、创业板指+16.9%，同环比均显著提升（vs. 2019年6月沪深300  +5.4%/创业板指+1.9%；2020年5月沪深300 -1.2%/创业板指+0.8%），带动投资业绩表现优异；债指方面，2020年6月中证全债指数（净）-1.2%，环比有所改善（vs.2020年5月-1.4%），同比弱于去年6月（vs.2019年6月+0.3%）。

图表: 6月关键驱动因素

资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：IPO金额按上市日口径；月初再融资数据或统计不全

市场交易额及两融余额持续上行、带动经纪及信用业务向好。

6月股票日均交易额同比+57%/环比+16%至7,253亿元、整体维持高位（vs.2019年股票ADT 5200亿元）；考虑交易日差异，对应月度交易总额同比+66%/环比+29%。信用业务方面，两融余额同比+28%/环比+8%至1.16万亿元、创2016年1月以来新高。

股债融资额全面提升带动投行业务收入大幅增长。

6月IPO融资额同比+148%、环比+63%至261亿元；再融资金额同比+251%、环比+24%至904亿元；3）企业主体债融资额同比+45%、环比+10%至1.26万亿元。我们预计，投行业务将持续受益于科创板的推进、创业板注册制试点、再融资松绑等一系列直接融资改革措施。

我们认为当前正处在投资中国证券行业的重要机遇期，A/H大券商平均交易于1.80x/0.95x 2020e PB，较历史平均水平偏离+3%/-27%；A股日成交额连续第五日在万亿元之上，板块估值与当前高景气度的市场环境仍相背离。建议关注三条投资主线：1）行业差异化发展下兼具高弹性与成长性的互金龙头；2）在投行和机构等高端/创新业务领域扩大领先优势的低估值A/H大券商；3）关注业绩弹性明显的中型特色券商。

风险

交易额显著回落、股/债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。

(编辑：李国坚)