说好“八股争辉”，宏力医疗管理(09906)却玩“闪退”

时间进入7月，对于许多港股投资者来说，已经开启了另一波的赚钱盛宴。

7月10日，港交所时隔多年再现了一幕“锣不够敲”的热闹场面——7只新股同日圆梦正式挂牌，其中不乏各行各业的热门公司：思摩尔国际(06969)、欧康维视生物-B(01477)、永泰生物-B(06978)、及正荣服务(06958)等。

然而，早早通过聆讯并开始招股，且原定于7月10日挂牌的的宏力医疗管理(09906)却不见影踪。

拟推迟至下周一挂牌

智通财经APP了解到，在7月9日的公告中，宏力医疗指出，由于需要更多时间落实上述该公告及获取监管当局批准，故上市时间表将会延期。而在7月10日公布的上市时间表中，公司将上市时间改为下周一(13日)。

与这段时间内接连上市的生物医药创新研发或者医疗器械公司有所区别，宏力医疗所属赛道是民营医院，题材冷门和公司本身质素不佳使得其在火热的港股打新中落了下风。

公司的配发结果显示，宏力医疗管理定价每股2.1元，为招股价介乎1.8元至2.3元中间偏上，筹款净额约为2.66亿港元，每手2000股，一手中签率10%。其中，香港公开发售有1500万股，相当于全球发售项下初步可供认购总数约10%。

值得注意的是，宏力医疗管理在港接获逾1.88万份申请认购合共2.25亿股，相当于香港公开发售项可供认购1500万股香港发售股份总数的14.99倍，并未触发回拨机制。

国际发售项下的最终数目为1.35亿股，相当于全球发售项下发售股份总数的约90%。乙组5人申购，最多一人中签1522手，4人中557手。最大承配人长垣市投资集团，即宏力医疗管理的基石投资者，获分配2914.8万股，相当于全球发售项下可供认购约19.43%;及全球发售及资本化发行完成后约4.86%。

从比例上看，国际配售中签人数为180人，认购倍数为约1.4倍，其中基石投资者就拿走了国际配售两成，前二十五大承配人拿走国际配售87.41%，国际配售部分高度集中。

智通财经APP观测到，截至暗盘收盘，宏力医疗管理暗盘报价2.42港元，较招股价2.1港元涨15.24%，成交额约2410万港元。每手2000股，若不计手续费，每手赚640港元。

坐标河南，面临公立医院竞争

从赛道上来看，社会办医和民营医院是中国医疗行业发展中对公立医院无法覆盖的市场进行补充的重要力量。伴随着近年来全民创业热潮，医疗也成为创业热土，诸如茅台等也要“跨行”开医院，将医疗作为未来多元化发展的重要增长板块，社会办医机构数量呈现快速增长。

然而，数量激增的背后，民营医疗机构面临生存难题。

智通财经APP了解到，宏力医疗管理运营河南省第一家综合性民营营利性医院——河南宏力医院，致力于为患者提供优质、差异化及安全的医疗服务。宏力医院地处位于长垣市(河南省县级市)，主要为长垣市、滑县、封丘县、延津县、东明县、原阳县及濮阳县的患者提供服务。在公司30个科室中，妇产科和心血管内科尤为强大，得到了患者和其他医疗专业人士的高度认可。

另外，自2016年起，公司业务扩展至为一家独立第三方医院菊潭医院提供医院管理服务，菊潭医院于2019年1月成功由一级医院升级为二级医院。

然而，宏力医疗的财务“基本功”并未有想象中那么扎实。招股书显示，宏力医疗的绝大部分收入均来自提供治疗及综合医疗服务以及在河南宏力医院的药品销售。2017-2019的近三年内，宏力医疗的收入分别为4.79亿元(人民币，单位下同)、4.97亿元和5.31亿元，连年递增。同期，公司归母净利润分别为人民币7170万元、7350万元和4990万元，利润下滑较为明显。在利润暴跌的同时，期内公司的毛利率亦由2017年的约33.3%逐步降至2019年的约32.0%。

公司净利润的下滑，主要由于2019年的行政开支较2018年同期约4872.7万元大幅增长至7412.6万元。而在其中，除了1115.2万元的上市开支以外，雇员福利开支由1373.6万元剧增至2191万元，主要由於为支持业务扩张及上市相关工作，员工人数增加近10%，员工薪酬增长及为员工支付社保和公积金所致。

智通财经APP了解到，宏力医院是河南省新乡市唯一的三级民营医院，截至19年底，拥有30个临床科室、13个医技科室及1500张运营床位，同时已启动二期建设计划，以进一步扩大医院。此次IPO，宏力医疗管理所得款项净额估计为2.662亿元，拟将28.7%用于扩建一期大楼提供资金，预期一期大楼将于2020年底投入运营、约27.1%将透过收购医院用于扩展业务等。

上市支出加上业务扩张在即，使得公司的财报并不是十分好看，智通财经APP观测到，2017-2019年，公司的经营活动所得现金净额连续三年呈现下滑趋势，截至2019年末，公司经营所得现金净额为8604.5万元，较上年同期的约1.37亿元出现了大幅度下滑。

此外，近年来公司的杠杆比率更是一直居高不下，由于医院的重资产属性，于2019年，公司的非流动资产约5.6亿元，流动资产仅约1.66亿元。而公司的流动负债近三年以来一直保持在高位——2017-2019年来，公司流动负债均保持在4亿元以上，公司整体流动性较差。种种迹象显示，公司已是“贫血”状态良久，赴港上市融资也成为解决流动性紧张的“救命稻草“。

与此同时，宏力本身还面临着需要适应民营医院行业在医改持续带来的新变化。

由于民营医院在和药企的谈判中无法拥有医保或公立医院那样的话语权，无法获得更低价格的药品，在当下医保控费趋严的背景下，如果继续维持原先的药价，将面临病人的持续流失，但如果接受医保支付价，自身的利润水平或将受到严重的影响。同时面临上游压价和与公立医院进行竞争，特别是随着医联体和医共体的加强，公立医院向下虹吸的能力增强，格局较为分散且规模较小的民营医院很难与之抗衡。

但这对于民营医院未来发展中并非全然都是坏事，首先医保对药价进行控制，取消以药养医的同时提高医疗费用，增加医生收入，为未来医师人才的培养奠定基础，也制约了部分药品流通领域的乱象。其次，医院本身经营杠杆较高，在诊疗服务价格提升的同时，利润提升也将更加明显，社会办医也是全行业健康发展的受益者。

不过，宏力医疗身处医疗这一热门赛道中，但本质上还是传统诊疗服务和药品销售的生意，在未来经营发展中依然考验颇多。而公司的主营在当下火热的医疗板块内稍显冷门，是否能够赢得资金青睐，仍然是个未知数。