舜宇光学科技(02382)6月数据点评：手机镜头海外订单有所恢复，与模组业务表现分化

本文来自中信证券研报，作者：徐涛、胡叶倩雯。

核心观点 

舜宇光学科技(02382)公布2020年6月出货量数据，单月手机镜头出货11776.3万件，同比+16.5%;车载镜头出货367.4万件，同比-11.7%货;手机摄像模组出货4370.3万件，同比+1.1%。手机业务方面，公司镜头CCM表现分化，主要缘于客户结构差异;车载业务方面，受海外公共卫生事件延迟发货，但随客户端出货逐渐恢复环比有所改善。展望三四季度，我们认为公司所在的光学行业产能环比将迎来回升，相关产业链公司的订单也将迎来回暖;中长期看，光学行业规模与结构预计仍将持续升级，我们持续长期坚定看好公司在光学方向的布局，维持“买入”评级。

手机镜头6月出货量同比+16.5%，海外客户订单量有所恢复。公司手机镜头6月出货11,776.3万件，同比+16.5%，环比+20.8%;2020年1-6月累计出货64535.3万件，同比+16.5%，主要由于随着海外公共卫生事件带来的影响减少,海外客户的订单量有所恢复。目前公司产品结构持续升级，6P+镜头占比提升，高像素、大像面、潜望式镜头开始大规模量产;客户结构均衡，中日韩三大市场相对稳定，国内外市场份额接近30%，产能已达160kk/月。短期来看，公共卫生事件下终端需求面临不确定性，但随着公司受海外公共卫生事件影响减少，三季度出货或有回升;展望未来，多摄新机拉货料将推动出货量再上台阶，5G商用将推动手机视频拍摄，长期看公司镜头规格随客户持续升级，超大像面、5-10倍光学变焦手机、超小头部等镜头按计划成功研发与量产，为公司带来增量空间，我们认为公司未来仍有望充分受益行业量价齐升带来的发展。

车载镜头5月出货量同比-11.7%，受海外公共卫生事件影响延迟发货。公司车载镜头6月出货367.4万件，同比-11.7%，环比+44.2%;2020年1-6月累计出货2050.6万件，同比-8.7%，主要缘于海外公共卫生事件影响致公司车载镜头延迟发货，据欧洲汽车制造商协会估计，自三月中旬以来，欧洲工厂关闭时间平均达到30个工作日，欧盟范围内的汽车产量总计减少超250万辆;而环比数据有所改善主要是因为客户端出货正在逐步恢复，截止6月中旬，欧洲地区已有超过300家车厂完成复工，复产进展顺利。由于车厂产能短期内暂难以恢复至公共卫生事件前水平，我们认为三季度车载市场仍将处于淡季;但考虑到公司并未遭遇终端砍单，若海外公共卫生事件得到控制，下半年车载镜头出货随欧洲车厂陆续复工有望重回增长，我们将持续追踪相关情况。长期来看，预计公司仍将受益于车载摄像头领域持续发展，车载成像领域及ADAS快速成长及公司车载镜头全球市占率第一的领先地位，公司全年出货量增速有望持续高于行业平均水平。

手机摄像模组6月出货量同比+1.1%，模组与镜头表现分化主要源于公司客户结构差异。公司6月CCM出货4370.3万件，同比+1.1%，环比-8.5%;2020年1-6月累计出货26,863.2万件，同比+24.8%(公司20年全年指引同比增长15%)，CCM与镜头表现分化主要缘于公司客户结构差异。此外，其他光电产品6月出货273.7万件，同比+73.1%，环比+14%。展望未来，随5G新机加速渗透，预计光学视觉领域也将迎来应用型强需求增长，公司积极发力潜望式，3D等中高端模组，5倍光学变焦手机摄像模组实现量产，10倍光学变焦手机摄像模组完成研发，高端客户份额提升推动产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

随着海外公共卫生事件影响减弱，短期需求正在提升，中长期坚定看好公司光学方向布局。目前公共卫生事件影响正在减弱，随海外复工复产的逐步推进，终端客户销量可见度及备货积极性在提升。展望三四季度，我们认为公司所在的光学行业产能环比将迎来回升，相关产业链公司的订单也将迎来回暖;中长期看，预计多摄持续渗透，潜望式结构、TOF渗透提升，光学行业规模与结构仍将持续升级，我们持续长期坚定看好公司在光学方向的布局。

风险因素：海外公共卫生事件扩散;三摄/3DSensing/潜望渗透缓慢;ADAS发展缓慢;模组毛利率下行;大客户销量短期承压;行业竞争加剧。

投资建议：公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。我们维持2020/21/22年EPS预测4.24/5.42/6.59元(折合4.91/6.33/7.62港元)，考虑公司龙头地位及行业可持续，给予20年35倍PE，对应目标价171.85港元，维持“买入”评级。

（编辑：张金亮）