α与β共振，撑起内资险企的反弹空间

本文节选自广发证券研究报告《非银金融行业投资策略报告：持续关注α与β共振带来的板块投资机会》，作者为分析师陈福等，文章观点不代表智通财经观点。

广发证券发布研究报告，认为当前保险行业面临α与β共振态势，继续看好内地及香港保险股后续走势。详细逻辑整理如下：

险股具备明显贝塔属性，叠加低估值

复盘保险股，市场上涨均会带动保险股实现超额收益。如2009年上证综指涨幅 80%（区间涨幅，下同），而保险指数涨幅106%，实现超额收益26%（上市险企PEV 估值平均值由1.67X提升至2.65X）；2014全年上证综指涨幅53%，而保险指数涨幅 85%，实现超额收益32%（上市险企PEV估值由1.13X以下提升至1.76X）2019年一 季度市场大涨，上证综指涨幅31%，而保险股涨幅53%，实现超额收益22%。

保险股具备较强的贝塔属性核心在于保险公司配置大量的权益资产（上市险企股票和基 金占比重约为8%-13%），带动公司投资收益率上行，提升公司ROE水平。

10年期国债到期收益率跳升

截至7月10日，10年期国债收益率3.03%，较上周跳升12个BP，超出市场预期。 

宏观经济有续回暖，社融增速保持高位增长，6月份社融存量规模同比增长12.8%， 较5月份的12.5%走高约0.3%，较同时考虑到货币政策由一季度的“宽货币”向“宽 信用”转变，长端利率超预期上行，上半年保险股最大的压制因素出现明显改善，极大利好保险股估值的修复。

车险综合改革征求意见

7月9日，银保监会公布《关于实施车险综合改革的指导意见（征求意见稿）》， 车险综合改革拉开帷幕，此次征求意见稿的主要内容包括： 

第一，提升交强险保障水平。一方面，交强险总责任限额从12.2万元提高到20 万元，其中死亡伤残赔偿限额从11万元提高到18万元，医疗费用赔偿限额从1万元 提高到1.8万元，财产损失赔偿限额维持0.2万元不变。无责任赔偿限额按照相同比 例进行调整，其中死亡伤残赔偿限额从1.1万元提高到1.8万元，医疗费用赔偿限额 从1000元提高到1800元，财产损失赔偿限额维持100元不变。此前交强险保额是在 2008年制定，12.2万的保额已无法满足当前的赔付水平，提升交强险保额符合当前 经济社会的发展和医疗支出的变化。另一方面，优化交强险道路交通事故费率浮动 系数，在提高交强险责任限额的基础上，结合各地区交强险综合赔付率水平，在道 路交通事故费率调整系数中引入区域浮动因子，浮动比率中的上限保持30%不变， 下浮由原来最低的-30%扩大到-50%，提高对未发生赔付消费者的费率优惠幅度。赔 付率差异的地区的交强险保额将会差异化。

第二，优化商业车险保障。一方面，增加商业车险保障范围，引导行业将示范 产品的车损险主险条款在现有保险责任基础上，增加机动车全车盗抢、玻璃单独破 碎、自燃、发动机涉水、不计免赔率、指定修理厂、无法找到第三方特约等7个方面 的保险责任，为消费者提供更加全面完善的车险保障服务；另一方面，在基本不增 加消费者保费支出的原则下，支持行业拓展商车险保障责任范围；最后，提升三责 险限额，支持行业将示范产品商业三责险责任限额从5万-500万元档次提升到10万 -1000万元档次。随着经济水平的发展，经济补偿也在不断提升，提升三责险限额利 好满足消费者风险保障需求。

第三，优化商车费率市场化形成机制。首先，下调附加费用率，上限由35％下 调为25%，预期赔付率由65％提高到75%。适时支持财险公司报批报备附加费用率 上限低于25%的网销、电销等渠道的商车险产品；其次，逐步放开自主定价系数浮 动范围，引导行业将“自主渠道系数”和“自主核保系数”合二为一，整合为“自 主定价系数”。第一步将自主定价系数范围确定为[0.65－1.35]，第二步适时完全放开自主定价系数的范围。最后，优化无赔款优待系数，引导行业在拟订商车险无赔 款优待系数时，将考虑赔付记录的范围由前1年扩大到前3年，并降低对偶然赔付消 费者的费率上调幅度。 车险综合改革拉开帷幕，短期将会对行业造成一定的阵痛，但长期利好行业稳 健发展，逐步化解行业的疑难问题。短期阵痛包括：一是短期车险保费规模下降， 附加费用率下降导致基准风险保费将大幅下降；二是短期可能出现行业承保亏损； 三是中小财险公司经营困难，对于风险定价能力和服务较差的中小财险公司经营短 期将会恶化，倒逼其摒除通过投费用的方式无序竞争。但长期引导行业回归本源， 并且提升保额和投保率，鼓励开发新型产品等，利好行业长期稳健发展。在车险综 合改革的持续推进中，对于具有较强的风险定价能力、完善的服务能力的大财产险 公司更加利好，市场份额有望进一步提升。

α与β共振，继续看好保险股走势

宏观经济企稳，6月份社融增速整体维持高位（社融存量规模同比增长12.8%、M2同比增长11.1%）且PPI如预期环比转正，叠加货币政策的微调，并考虑到权益市场的赚钱效应，10年期国债收益率回稳突破3% 的关口，上半年压制保险股最大悲观因素的长端利率出现边际改善，α属性利好保险股的估值向上修复。

上周保险股受益权益市场大涨而明显反弹，受益市场交易活 跃度保持火热叠加资本市场的相关政策的逐步落地，权益市场上涨利好保险公司投 资收益率上行，而当前保险指数仍跑输上证综指，考虑到保险股的强β属性，历史上市场大涨时的27%超额收益的平均水平，我们继续看好保险股。α与β双重共振推动板块后续存在超额收益可能性。

个股建议关注：中国平安(601318.SH) / （02318.HK)、中国人寿(601628.SH) /（02628.HK)、新华保险(601336.SH) / （01336.HK）、中国太保(601601.SH) /（02601.HK）。

风险提示：外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导，保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等，以及资本市场波 动对业绩影响的不确定性。同时，还存在寿险行业存在人力增员及保费增长不达预 期，以及保费结构调整缓慢、价值提升幅度低于预期的风险；产险行业受商业车险 费率市场化改革影响，利润下行风险。

（编辑：文文）