赛晶电力电子（00580）：特高压叠加智能电网 多利好或致业绩爆发

近日，一张触目惊心的图片深深的刺痛国人的心，这是一张令中国13亿人悲伤的地图!因为我们被包围了。

最近的新闻是，由于雾霾严重，河北省甚至接连下达大气污染防治调度令，仅石家庄一市就有近千家企业被关停或限产。围绕这个市场热点，很多投资者将眼光放在了治理污染、雾霾的企业，或者是生产清洁能源的公司，但也有部分聪明的投资者盯上了另一只大家都陌生的股票——赛晶电力电子(00580)，该股近期出现明显上涨，且量价配合，明显有增量资金进入。

赛晶不是属于电力电子行业吗，怎么与清洁能源扯上关系了呢?清洁能源最大的问题就是间歇性和不稳定，电网接纳是个大问题，而柔性直流输电能将清洁能源对电网的冲击降到最低，在海岛供电(代表项目厦门项目)、海上风电(代表项目舟山项目)、电网互联(代表项目渝鄂项目)、大型城市供电(代表项目张北-北京冬奥会清洁能源示范项目)等领域均有广阔的市场空间，是继特高压电网建成后的新一代电网建设领域和方向。赛晶则提供了核心设备换流阀(见下图)里面的IGBT及电抗器等关键器件以及直流断路器产品。

柔性直流输电对赛晶而言是个大蛋糕，根据现有资料估算，一条柔性直流输电项目的IGBT需求就有3-4亿以上。 2016年赛晶柔直业务预计有超过8000万元收入，根据“九交九直”计划，赛晶柔直产品的潜在市场容量可能在几十上百亿规模，未来柔直业务可能成为重要的收入分支，前景十分有想象力，这也是赛晶引起市场关注的原因。

电力电子细分行业的民营企业龙头

赛晶是唯一获得 “国家级能源科学技术成果鉴定证书”的国内企业，也是民营企业，非常难得，产品供应南瑞、许继、中国西电等三大电力设备集团，名副其实的“傍大款”。公司主要提供IGBT、电抗器和电容器，其中IGBT用途最广，轨道交通的牵引变流系统，工业尤其是冶金行业用的大功率整流器以及直流变电站的换流阀都要用IGBT，是控制能源变换与传输的关键部件，相当于电力电子中的CPU，因为是高压高功率产品，难度等级很高，目前国内较大的竞争对手也就中车时代电器。电抗器和电容器则在直流变电站中保护关键设备(换流阀)不受大电流冲击，相当于给电网装上缓冲垫，对保障电网持续安全运作至关重要。

2015年其业务主要包括3块：

(1)输变电业务。收入2.987亿元人民币，占总收入38%，毛利率40%;

(2)轨道交通业务。收入1.186亿元人民币，占总收入15%，毛利率31%;

(3)工业业务。收入3.647亿元人民币，占总收入47%，毛利率30%。

2016年由于铁路货运需求萎靡，赛晶铁路机车领域收入处于底部，轨道交通领域业务较2015年同期出现显著下降;工业领域产品应用于工业节能、清洁能源，稳定增长，而未来业绩的增量主要来自高速增长的输变电业务，即传统特高压加上文章开头所说的柔性直流。

特高压开启新时代：“9交9直”规划来袭，“十三五”迎特高压建设高潮

最近几年全国各地大范围出现雾霾，严重影响人们的健康和生活，国家铁腕治理雾霾，减少重灾区煤炭使用，增加外电配送比例，在此背景下，国家在“十二五”末期加快特高压核准。

“十三五”规划更是明确了2016和2017年核准国网建设“九交九直”：第一批“五交八直”工程。计划2016年开工建设，2018～2019年建成投产。

第二批“四交二直”工程，2018年前开工，2019～2020年建成投产。

“9交9直”，投资规模超过6000亿元，是“十二五”五年特高压工程投资额的1.67倍。

特高压建设力助赛晶业绩爆发

公司的阳极饱和电抗器是国内独家自有技术产品，逐渐替代ABB、西门子等进口产品，参与了近年全部特高压直流输电工程，占有率100%。

赛晶在特高压领域的另一个重要产品是电力电容器， 2014年首次中标“宁东-绍兴”项目;

2015年中标“酒泉-湖南”“上海庙-山东”项目; 2016年5月中标世界首个±1100千伏特高压直流输电“准东-皖南”项目的最大一个包1亿元。 2016年9月中标“扎鲁特-青州”项目。短短几年弯道超车，成为该领域前7名的供应商，市场占有率接近10%。

2016年9月，赛晶的第三个特高压产品在线监测系统中标“扎鲁特-青州”特高压直流输电工程。在线监测大大提高了电网维护智能化和效率，减少了维护人员和成本，未来潜力很大。

而由于特高压的规模建设，赛晶订单将从“十二五”的每年1个到“十三五”的每年4个。按单个订单规模在0.8-1.2亿元计，估计每年为赛晶带来4亿元的收入。2015年，特高压直流仅交付了“宁东-绍兴”1个项目，2016年交付了“酒泉-湖南”“晋北-南京” “锡盟-泰州”“上海庙-山东”共计4个项目，销售收入大幅增长。

预计2016年特高压产品将占到收入的50%(2015年为36%)，这块业务毛利率较高，将直接拉动综合毛利率的提升，上半年综合毛利率上升了3个百分点就是有利证明。同时公司的管理费用、市场费用、财务费用连续几年控制良好，增加毛利几乎都转化为税前利润，进一步提升了公司盈利能力。

2017展望：订单增长有保障，安全边际足够

今年以来电力电容器累计中标金额已达1.7亿元，电抗器公告订单额1.6亿元，刚刚启动的渝鄂柔性直流输电项目，目前订单正在逐步签订中，合同金额目标达2亿元，以上订单有望在2017年确认收入。

总体来说，目前赛晶电力电子股价对应2016年14倍PE，保守预计明年、后年保持不低于40%的复合增长，赛晶从今年中期开始派息，并表示将保持稳定派息政策、与投资人分享企业增长的成果。明年估值10倍左右，应该说有足够的安全边际，和港股环保股相比则严重低估。而如果考虑到未来柔性直流的推进，后续催化剂不断，特别是可能拿到2017年张北柔性直流示范项目的大单(总投资120亿，赛晶的目标市场有8-10亿)，那么21亿港币怎么样也与赛晶的行业地位不相称。(萧明/罗马斯基)