国信证券：穿越周期弹性看酒店行业未来成长

本文来自 微信公众号“国信研究”

酒店行业：长尾结构，连锁酒店竞争格局清晰，关注商业模式

国内住宿业总供给近61万家，客房规模分化，档次长尾结构，低线下沉空间广阔。其中连锁酒店龙头显现，TOP4占比47.2%/+4.1pct，但占酒店整体仅11.2%，非连锁酒店集中度仍有较大提升空间。酒店龙头：直营&加盟下周期成长兼备，打造多元化产品加盟扩张是核心：直营模式周期性明显业绩弹性高，受RevPAR变动及改造升级影响；加盟模式轻资产盈利能力强，强平台及运营能力支撑龙头扩张甚至逆周期成长。

卫生事件下：行业短期承压，龙头逆势开店支撑，经营环比改善

卫生事件下行业承压，总供给放缓；龙头RevPAR大幅下滑，盈利承压，但开店仍相对较快。随着卫生事件防控向好，3月以来酒店景气缓步回升，6月北京卫生事件虽阶段扰动但预计不改整体趋势。短跟经济及行业复苏，A股酒店龙头RevPAR和估值与PMI往往正相关，美股华住(HTHT.US)则阿尔法逻辑更重。上一轮周期酒店龙头多系RevPAR先验证，再股价表现；学习效应下本轮酒店龙头或预期向好即股价先行，且展店逻辑强化下锦江与首旅各有拥趸。

卫生事件后：行业有望加速出清，助力龙头整合与集中

2019年我国酒店连锁化率22%，相比欧/美/亚太40%/70%/52%仍有较大提升空间，其中欧洲尤可借鉴。结构升级下，中高端酒店规模仍可持续提升。卫生事件有望加速行业出清，单体酒店转化及并购整合等加速龙头市占率提升。中线经济型&中端核心品牌加盟扩张，管理输出助力三四线下沉，布局高档品牌等持续支撑成长。

投资建议：短期关注宏观经济及行业复苏节奏，中线市占率提升支撑成长

维持酒店板块“超配”评级。短期建议关注经济及行业复苏节奏，5月PPI触底及6月PMI超预期显示宏观经济内在动能向好趋势强劲，市场关注度有望向低估值顺周期品种倾斜。中线来看，酒店龙头竞争格局相对稳定，卫生事件加速行业集中，优势品牌顺势拓展、管理输出低线下沉、布局中高端等有望支撑中线成长。综合来看，考虑各龙头差异，我们建议：若兼顾短期经济走势和中长线开店成长逻辑，建议布局锦江酒店；若博弈经济指标持续反弹和估值弹性，可考虑首旅酒店；美股方面，华住酒店中长线仍然系非常优秀的投资品种。

风险提示：宏观、卫生事件等系统性风险，商誉减值风险，收购整合风险，国企改革低于预期等。

（编辑：曾盈颖）