新股解读|打新赚钱效应叠加防御性资产，立德教育将成为下半年“最热门新股”？

2020年资产价格注定“震荡”，上半年主要受卫生事件影响，下半年卫生事件得到缓解，近日中美关系成为影响核心，由于一些投机者及避险投资者的存在，风险资产波动巨大。在震荡市中，防御性资产得到追捧，而教育行业则是首选。

智通财经APP观察到，教育行业在过去两年均跑赢大盘，即使在2018年受“送审稿”的影响，全年跌幅也比恒指要小，今年“震荡市”远远跑赢大盘，实现上涨39.6%，而大盘下跌12.4%，充分反映了投资者行业资产配置需求的变化。

数据来源：相关行情软件整理

受卫生事件影响，今年上市的教育机构比前两年要少的多，上半年仅为年初上市的建桥教育(01525)一家，下半年新增两家，主要为7月15日同时上市的大山教育(09986)和华夏视听教育(01981)。从股价表现上看，华夏视听教育上市8个交易日股价较发行价涨了70.65%，高教板块新股仍是打新者的“香喷喷”。

近日港交所将新增一家高教板块新股，即立德教育，该公司于7月20日通过港交所聆讯，自7月27日至30日展开公开招股。在行业的赚钱效应下，防御性投资者及打新一族或已经“准备好弹药”，迎接这只新股。那么，立德教育这家公司基本面怎么样呢?

内生增长强劲

立德教育是中国大型民办学历制高等教育服务供应商，由刘来祥和董玲夫妻俩创办，刘来祥是一位企业家，在创办立德教育教育之前在中国投资多个行业。夫妻俩都是师范教育毕业，于2002年开始把赚到的钱投入到教育事业中，成立成栋学院(立德教育前身)，2015年成栋教育变更为黑龙江工商学院。

该公司目前经营黑龙江工商学院一所学校，和华夏视听教育一样，华夏视听教育高教业务上市也仅有南京传媒学院一所学校，这两家公司的学校利用率都达90%以上，学生内生增长空间有限，黑龙江学院学生人数近三个财年复合增长率为4.17%，华夏视听教育为4.7%。不过这两家都有扩建新校区，以满足成长需求。

实际上，很多港股高教公司上市前大都是仅有两三家学校，上市之后利用资本收购扩张，加速成长。类似的案例很多，比如龙头中教控股(00839)，上市前仅有三所学校，内生增长乏力，上市前三年学生人数基本没啥增长，上市后收购多家高教公司，收入增速实现质的飞跃。

2019财年，立德教育实现收入1.38亿元，近三个财年复合增长率为13.2%，纯内生增长，相比于港股多数高教公司上市前要高一些。比如上市比较早的中教控股(00839)为(上市前三年复合增长)2.34%，银杏教育(01851)为8.24%，以及近日上市的华视听教育高教业务为10.3%。

图片来源：立德教育聆讯资料

学校的收入基本来源于学费和住宿费，其中学费基本占据了95%以上的收入份额，立德教育这几年平均学费及住宿费水平均有提升，2019财年平均学费为15492元，近三个财年复合增长率8.57%，住宿费为1250元，增长变动不大。该公司不仅实现学生人数稳健增长，同时平均学费也在增长，足以证明学校具有一定的品牌溢价能力。

相比于港股的其他高教，该公司学费仍有可提升空间，港股大部分高教本科平均学费在2万元左右的水平，当然地区之间存在消费差异，若以哈尔滨当地而言，以2018年学费看，低于行业平均水平。从往年看，该公司录取的学生人数平均报到率达91.5%，远高于黑龙江的75.3%。

立德教育的学校利用率过高，为了增加可容纳学生人数，正在建设哈南校区，第一阶段的建设已于2019年9月完成，可容纳学生人数增加约4440名，第二阶段的建设将于2020年第三季度动工并于2023年完工，届时将可容纳学生人数再增3000名。由于第一阶段建设完成，目前该公司学校利用率降至69.5%，扩充了内生增长空间。

专注稀缺人才培养

智通财经APP了解到，立德教育目前提供涉及不同科目的26个专业，包括管理、工程、经济、文学和艺术，并涵盖广泛的学习专业领域，开设通识课、专业必修课及选修课等869门课程。该公司的主要优势是将职业和专业深度绑定，如2019年和多家国有铁路公司合作，调整工程学院重新命名为铁道学院，以培养铁路和运输专业的学生。

很多大学教育大都是普学，专业性对社会的适应性较低，但立德教育专注于“社会”稀缺应用型人才的培养。该公司在聆讯资料谈到，关注到中国高速铁路网络和市政地铁系统的迅速扩张，铁路和交通相关领域专业人才的市场需求和供应之间存在巨大差距，因此而专门成立铁道学院。

黑龙江省陆海丝绸之路经济带是“一带一路”中蒙俄经济走廊的重要组成部分，铁路将成为连接区域公路网、天然气管道、水道运输、机场和电网的主要骨架，随着近年来多个铁路和地铁项目的建设和运营铁路和运输相关本科课程可以带来众多就业机会。而该公司目前已和多家铁路公司合作，保证人才的输出。

由于职业与专业关联度较大，该公司就业率较高，于2018/2019学年的就业率超过90%，远高于行业平均水平。职业和专业的绑定，该公司提供优质的教学质量，透过产融结合，实现人才输出。

截至2020年2月份，该公司学校已与77家企业合作，并与企业合作在校区内建立及运营约90个实验室及在校区外建立49个实训基地，于往绩记录期间建立及营运11个产教融合创新项目并建设了一个校内产教融合创新基地。同年4月及5月，有新增如黑龙江俄速通科技、凤凰以及二航局等签订合作协议。

此外，该公司为了提供更好的教育服务及更容易获得学生，积极布局线上教育，利用若干第三方网络平台为学生提供由该等平台开发的约120门课程，目前该等在线课程可供学生免费使用。线上教育板块在卫生事件期间发挥了较大的作用，由于前期布局，教师及学生由线下至线上教学上课顺畅衔接。

该公司谈到，倘若卫生事件后第三方不再免费提供当前在线教育平台服务，该公司将与北京慕华信息科技订立服务协议，自2020年8月起为期三年，用由清华大学在线教育办公室开发的智能教学解决方案雨课堂的专业版。线上教育是一种趋势，该公司通过线上教育不仅消化线下风险，同时也增加学生获取渠道。

铁道学院的成立以及线上教育的布局都给立德教育的内生增长添加足够的助推力，目前的学校利用率已低于7成，随着哈南校区第二阶段建设完毕，内生增长水平可进一步提升。

盈利水平高于同行

立德教育盈利水平很高，2020上半财年，未经调整的毛利率为55.56%，基本和港股大多数公司一致，比如同期中教控股为57.57%。实际上，上半财年立德教育基于哈南校区建设增加了很多折旧摊销费用，若排除影响，经调整的毛利率为68.91%，而港股大多数公司毛利率在50-60%水平。

数据来源：立德教育聆讯资料，注：调整后的毛利率为扣除了折旧及摊销的影响

该公司的净利率水平也远高于行业，2020上半财年，未经调整的净利率为32.5%，相比于往年有较大的回落，主要是上市支付给专业人士(编撰，列入行政费用)费用影响。若扣除折旧摊销及该编撰费用，可持续经营的净利率高达60.64%，往年保持较为稳定，而行业区间在40-50%。

该公司盈利水平高于行业，主要为毛利率高于行业，从成本看，由于地区差异，公司教师的薪酬及福利占比会低一些，不过该公司的教师留存率仍超过96%;二是行政费用及销售费用低于行业，2020上半财年，这两项费用率分别为5.99%和0.62%，行政费用占大头，行业中，同期中教控股行政费用为13.6%，银杏教育于2019年度为24.6%，行业该项费用率普遍在10%以上。

“小而美”可重点关注

立德教育此次上市，参照已经上市同行动作，意味着外延收购扩张将开启。该公司有几种备选扩张模式，一是合作扩张，和当地政府及地产开发商合作，学校输出管理及教师，获得一定分成;二是新建扩张，需要花费很大的财力物力，明显不受欢迎;三是收购扩张，当期投入并表就可以实现增长。

合作扩张属于轻资产模式，目前也有一些成功的案例，比如枫叶教育(01317)，这种模式节约资本开支，但成长见效慢，收购扩张则见效快，资金流也可以迅速回笼，因此该公司上市后最有可能选择这两种方式成长。

该公司在聆讯资料谈到，拟收购在中国提供高等教育但利用率相对较低及╱或有巨大增长潜力的现有学校，分布地区包括东北地区、北部地区及华中地区的营利性民办学校。截止2019年6月份，上述地区可供收购的民办高等教育机构数目分别约为69所、89所、112所及241所。

2020年上半年，总共上市83只新股，以开盘价看，扣除手续费后，收益为正的43只，平均涨幅43%，其中赚最多的为思摩尔，一手赚近2万港元。立德教育属于防御性资产，也属于新股，处于“热门股”行列。

而针对于上市估值的问题，据了解，本次发行对应2021年预测市盈率9倍多，参考华夏视听2021年市盈率18倍非常具有吸引力，上市后潜在涨幅令人期待。

综上看来，立德教育作为“高教板块”，规模小但内生增长强劲，盈利水平高于行业，上市后具有外延式扩张预期，现在打新赚钱效应较高，且目前防御性投资仍是主流，投资者可重点关注。