锂电中游上半年回顾：风雨已过，拐点在即

1H20动力电池海外景气国内逐步复苏，全球格局进一步清晰。我们测算1H20全球动力锂电池测算装机量达44.8GWh，同降14%；其中中国市场装机17.5GWh，同降42%，海外市场装机27.3GWh，同增22%。

图表: 1H20全球动力电池测算装机量同降14%

资料来源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：海外装机量根据Marklines统计的海外汽车销量测算

补贴加码与碳排考核维持共促欧洲新能源车高增，其中英/法/德/挪四国1H20销量同增68%，6月销量同增164%，叠加特斯拉海外2Q20交付超预期，带动锂电需求景气。

图表: 2Q20欧洲新能源车高增长

资料来源：GGII，EV-Sales，中汽协，中金公司研究部；注：挪威增速较低主要原因为其新能源车渗透率已较高（>50%），基数较大。

全球维持高集中度，车企加快供应商梯队化布局。

国内市场逐步复苏，优质车型供应加速释放，我们预期2H20锂电需求有望持续提升。1H20松下、宁德时代、LG化学占据全球装机主导，合计份额达70%，全球格局维持多寡头。

格局方面松下、宁德时代、LG化学占据全球装机主导，合计份额达70%。同时一线车企加速布局供应链梯队化，我们认为头部格局稳定，二三线格局进一步清晰。

图表: 2Q20 CATL装机量环比回升，松下与LG化学持稳

资料来源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：海外装机量根据Marklines统计的海外汽车销量测算

图表: 1H20全球动力锂电装机份额构成

资料来源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：海外装机量根据Marklines统计的海外汽车销量测算

图表: 全球动力电池装机份额季度趋势

资料来源：GGII，Marklines，中金公司研究部；注：海外装机量根据Marklines统计的海外汽车销量测算

同时一线车企加速布局供应链梯队化，我们认为头部格局稳定，二三线格局进一步清晰。

合资/外资/新势力成为国内新能源乘用车重要组成部分，乘用车驱动锂电需求。动力电池产业链中游排产环比继续向好，下游复苏信号明确。我们跟踪的数据显示，国内动力电池产业链，从电池到四大材料，7月的排产环比维持增长态势。其中四大材料整体排产增幅优于电池环节，我们认为主要受益于国内与海外需求的同步提升。从中游产量加速恢复，产业链加库存景气趋势下，我们认为动力电池产业链复苏信号明确。另外，国内特斯拉带动LG化学与松下装机，整体格局稳定，CATL稳居首位。

图表: 1H20中国动力电池装机情况

资料来源：GGII，中金公司研究部

图表: 1H20纯电乘用车动力电池装机市场份额情况

资料来源：GGII，中金公司研究部

国内锂电产业链排产持续向好，锂电价格2Q20环比小幅回落，铁锂回潮与高镍三元趋势并行。

我们观察到主要电池/三元正极/负极/隔膜/电解液企业7月排产环比提升8%/9%/21%/13%/16%，趋势向好，动力电池产业链复苏信号明确。电池价格1/2Q20环比回落幅度小于3/4Q19，但同比来看三元/铁锂分别下降24%/11%。

图表: 动力电池价格趋势

资料来源：GGII，CIAPS，中金公司研究部

电池趋势上，我们观察到160Wh/kg以上能量密度的乘用车占比有所提升，同时宁德时代引领国内NCM811装机。而中低端市场低于140Wh/kg的车型占比也得到提升，A00/A0级中铁锂占比提升。我们认为500km及以上车型的高镍锂电应用将持续提升，而400km及以下车型中，铁锂渗透率或逐步恢复。

图表: 专用车配套铁锂电池比例持续提升

资料来源：GGII，中金公司研究部

1）价格：1H20期间（6月相比去年12月）三元正极、负极、电解液、湿法隔膜价格分别变化下滑8%、6%、5%、7%，至11.5万元/吨、4.4万元/吨、3.5万元/吨、1.3万元/万平。

2）产量：1H20期间，三元正极/铁锂正极、负极、电解液、湿法/干法隔膜主流企业总产量分别同比变化-37%/+18%、-10%、-5%、-5%/-21%至5.2/4.0万吨、12.3万吨、8.5万吨、8.3/1.2亿平

3）格局：1H20期间，三元正极、负极、电解液、隔膜CR5分别为51%、77%、82%、77%，份额整体稳定。

动力电池价格下行下1H20期间产业链盈利空间整体有所压缩。1Q/2Q20期间四大材料整体对电池成本贡献约-2.5/-2.8%，1Q20期间电池环节盈利压缩而2Q20企稳。降价压力下，动力电池产业链盈利空间有所压缩。

风险

新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。