华西证券：澳优(01717)上半年增长基本符合指引 下半年利润将环比提速

本文来自微信公众号“华西食品饮料寇星”，文中观点不代表智通财经观点。

事件概述

7月30日，澳优(01717)发布2020年中期正面盈利预告，2020H1实现收入37.80-38.70亿元，同比增长20.1%-23.0%；公司权益持有人应占利润4.00-4.20亿元，同比增长53.6%-61.3%；调整后公司权益持有人应占利润5.66-5.86亿元，同比增长30.1%-34.7%。

分析判断

上半年增长基本符合全年指引，二季度环比放缓主因控货稳良性发展

公司20H1实现收入37.80-38.70亿元，同比增长20.1%-23.0%，其中Q1实现收入19.60亿元，同比增长28.99%；Q2实现收入18.20-19.10亿元，同比增长11.80%-17.32%；分品类看，20H1牛奶粉实现收入17.30-17.60亿元，同比增长22.7%-24.8%，其中Q1实现收入7.72亿元，同比增长36.23%；Q2实现收入9.58-9.88亿元，同比增长13.55%-17.10%；20H1羊奶粉实现收入16.27-16.57亿元，同比增长23.3%-25.6%,其中Q1实现收入9.38亿元，同比增长37.25%；Q2实现收入6.89-7.19亿元，同比增长8.38%-13.10%。20H1私人品牌及其他实现收入4.23-4.53亿元，同比增长1.2%-8.3%，其中Q1实现收入2.50亿元，同比减少7.27%；Q2实现收入1.73-2.03亿元，同比增长16.46%-36.61%。

从公司全年指引20%增速来看，上半年公司整体收入增速其实基本符合全年指引。Q2羊奶粉增速环比回落，我们认为主因Q1羊奶粉原计划4月份提价导致一季度发货多发10天造成库存略高，二季度开启了控货操作，导致二季度表观增速看起来显著回落，但控货利在长远！Q2牛奶粉增速环比回落与羊奶粉原因不同，并非渠道库存和未平滑问题，我们判断二季度海普诺凯发货增长超50%增速，整体增速受制于能力多调整影响导致增速环比回落，三季度将环比恢复。整体来看，我们认为增速环比回落仅为公司控货原因而非需求问题，将带给公司更加稳定和良性的发展。

二季度增速环比回落无碍公司真正竞争力持续释放

我们认为，二季度终端增速实际是远超报表反映的增速，才推动截至7月份渠道库存已经恢复到健康水平，公司三季度基本面实际已经走向报表端环比恢复的通道。而更重要的是短期报表回落其实与公司实际竞争力受损无关，公司依然是全球羊奶粉第一品牌，国内羊奶粉扩容通道依然持续打开，上半年公司依然实现羊奶粉超23%增速，带动整体行业以一个远超牛奶粉行业的增速前行。长周期逻辑并未受损，仅仅因为控货问题导致股价出现波动，将是最佳投资时点！

我们依然看好公司长期竞争力组成部分：（1）高速成长的细分赛道龙头；（2）上游稀缺羊奶源掌控力；（3）全球第一羊奶粉品牌力；（4）优秀的执行团队+事业部员工持股激励；（5）合理的母婴渠道占比（85%+）+渠道掌控力（可追溯管理等）；（6）保健品业务未来预期。

拉平看上半年，公司在卫生事件影响下利润仍然维持高增长趋势，且下半年将环比提速

20H1公司确认的衍生金融工具之公允价值变动之会计亏损1.66亿元，是由于2018年公司收购海普诺凯余下15%股权将支付的或然代价。撇除了公允价值变动产生的影响，公司利润依旧有大于30.1%的增长。调整后公司权益持有人应占利润5.66-5.86亿元，同比增长30.13%-34.73%。净利润4.00-4.20亿元，同比增长53.61%-61.29%，依然超越当前wind全年一致预期39.19%的增速。我们认为公司在卫生事件影响下利润仍然维持高增长趋势不变，公司实际利润释放能力依然在加强！

对下半年预判，我们认为公司当前库存较低，叠加三季度需求环比提升，公司各产品持续发挥优势，将有望实现环比增速提高，我们依然预计公司全年+20%增速，羊和牛奶粉增速维持+20%-25%增速之间，持续保持较快稳健发展!利润增速也将伴随报表收入回升而提升，持续看好澳优中长期发展！

投资建议

公司旗下的全球羊奶粉第一品牌“佳贝艾特”在卫生事件期间依旧保持了良好的增速，公司羊奶粉的品牌影响力和竞争优势继续提升。同时，公司的牛奶粉品牌也保持了良好的增长趋势。未来伴随着公司渠道的逐渐下沉和优化以及公司配方奶粉品牌的影响力和口碑，公司未来有望继续保持高速增长。

公司内在竞争力未改变，我们盈利预测不调整。预计公司2020-2022年实现收入分别为82.82/101.31/122.19亿元，分别同比增长+22.80%/+22.32%/+20.61%，归母净利润分别为12.42/16.51/20.45亿元，同比增速分别为+41.34%/+32.96%/+23.90%，对应PE分别为15.19/11.42/9.22倍，维持“买入”评级。

风险提示

新生儿人口数量持续下降的风险；食品安全风险；消费者需求转变风险；行业内竞争激烈带来的风险；卫生事件带来的业绩风险等。

(编辑：李国坚)