中概股回港“窗口期”已至 好未来(TAL.US)何时心动？

时隔一个半月，好未来(TAL.US)回港二次上市的消息，再次如石子落入水面，在市场激起一阵涟漪。

与6月出现传闻时无任何信息不同，此次的二次上市传闻包括了其可能的上市时间以及筹资范围，即“最快于2020年年底前完成，最多募资20亿美元”，但其确切的上市时间和募资规模目前尚未最终确定。

虽然关键信息还未确定，但透露的信息增多，似乎足以让市场对好未来回港二次上市的期待更近一步。

不过，此次好未来的回应依然是“没有上市计划”。这一回应让其“回港二次上市”再次成为了“传闻”，但摆在这家教育龙头面前的市场因素以及政策因素却仍在加速发酵，这也或将促成好未来的“回港传闻”在今后成为现实。

加速发展OMO催生新一轮融资需求?

因为市场竞争加剧催生新的融资需求，对于好未来而言并非空穴来风。

智通财经APP了解到，7月30日，好未来发布了截至今年5月31日的2021财年Q1财报，好未来在Q1的净收入为9.12亿美元，同比增长35.2%，单季度的营收创历史新高;公司当期实现净利润8170万美元，与上一财年同期净亏损1620万美元相比，实现扭亏为盈。

实现同比扭亏以及业绩大幅增长，好未来自然是离不开在线教育的支持。正是因为公司对在线教育的长期投入，叠加卫生事件影响下，直接表现为公司在线教育用户大幅增长，这也推动了其当期收入取得高速发展。

财报显示，好未来本季度正价课注册学生数达到295.6万人，同比大幅增长72.1%;好未来目前在90个城市共设有936个教学中心，较上一季度净增加65个。

线上线下同时发力，得益于好未来对OMO模式的长期投入。

对于教育行业而言，2019年是教育OMO模式爆发的元年。目前行业内普遍看好OMO模式，认为OMO模式是未来10年教培行业的最终形态。究其原因，主要有以下两点：

对于学生和家长来说，OMO模式实现教育场景全覆盖，有效提升了用户体验。线上的技术手段为纯线下模式辅助提升效率，除了线下学习外，还可以通过线上满足自己的多样化需求，加深学习效果;同时学习过程的可视化也让家长随时体验监督，这些都提升了整体的用户体验。

对于教育机构而言，OMO模式既可以为企业覆盖三四线及更广大的增量市场服务，又可以为企业现有服务实现运营效率优化。

2020年卫生事件加速推动各大教培机构的升级迭代，自然也给好未来扩张在线教育下沉市场的机会。从公司业务发展趋势以及市场竞争角度看，好未来推进OMO下沉市场，已是板上钉钉的事。

好未来近年的发展趋势可以明显体现出公司的战略走向。收入方面，公司仅用4年时间，线上营收占比从2017财年的4.54%大幅提升至2020财年的18.83%;

招生人数方面，公司招生重心向线上倾斜，近三年来公司线上招生人数年增长率超100%，2019财年增速为214.97%，而到2020财年依旧保持100%以上同比季度增速。

好未来在积极推动OMO加速下沉市场发展的同时，其面临的市场竞争也在逐渐激烈。

这一点从好未来的费用增长上可以明显看出。2020财年，好未来总的销售及市场费用高达8.5亿美元，销售及市场费用占当期经营费用比率则从2018财年的38.5%提升至2020财年的50.9%。

相比之下，“老对手”新东方的费用占比情况就平缓得多。在2018-2020的3个财年中，新东方销售及市场费用占比分别为29%、27.1%和28%，平均值一直控制在28%左右。

营销费用的波动在一定程度上也影响了好未来的盈利情况。好未来在2020财年Non-GAAP下归属于股东净利润仅为774.8万美元，相较2018和2019财年的2.5亿和4.4亿美元出现一定下滑。

随着对下沉市场的投入加速，“用盈利换速度”终究不是良策。不过目前开辟新的融资渠道，回港二次上市，也是好未来的一个选择。

政策因素催生回港“窗口期”

京东和网易之所以在今年相继回港，很大程度是由于政策端的“一推一拉”促成了现在成为中概股“二次上市”的窗口期。

港交所的拉动效应明显已经不用赘述，阿里、京东和网易的成功回港，已经给中概股们起到了良好的示范作用。

尤其是阿里巴巴回港，实现了41.4倍超额认购，以每股176港元的价格成功发行5亿股，加上通过超额配股权额外发行的7500万股，融资额超过了千亿港元。

在国际市场方面，受卫生事件影响，美联储开启的量化宽松以及全球的低息政策，导致今年的全球流动性必定过剩。其中最明显的指标莫过于纳斯达克指数。

充足的流动性让纳斯达克指数在经历今年3月份的暴跌后迅速回升，目前纳斯达克不仅收回了此前的跌幅，当前指数也突破了1万点，迫近11000点。

届于现在美股估值处在高位，中概股回归能够获得相对高的估值。并且在高流动性背景下，中概股通过二次上市回归也不用担心融资问题，在这个时间点，增加融资渠道几乎等同于直接为公司扩大现金流。

除了国内外政策因素对中概股回归起到的拉动效应，美国方面也在制定政策增加中国公司在美上市门槛，间接“推动”中概股回归。

最典型的莫过于当前美股市场出现的中概股信任危机。自从今年4月，瑞幸咖啡被曝财务造假，美股市场便开始上演了对中概股的恶意做空，爱奇艺、跟谁学等优质中概股相继被美做空机构持续跟踪。

除此之外，美参议院还在今年5月全票通过了所谓《国外公司问责法案》，规定任何一家外国公司，连续三年未能遵守PCAOB的审计要求，将禁止该公司证券在美国证券交易所上市。这也无疑在一定程度上限制了中概股在美股市场的融资渠道扩张。

因此，中概股寻求融资的风险分化拥有充分合理性，而港股市场则可以承担“避风港”的角色。所以对于好未来以及众多其他的中概股而言，现在尚有时间和空间仔细研究融资渠道以及融资方式的选择，毕竟港股市场或是A股市场始终会是他们的一条退路。