中国建材(03323) 优质资产回归A股，整合开启“大时代”

本文来自微信公众号“鲍大侠之建材”，作者：鲍雁辛、黄涛。

本报告导读：

天山股份发布公告拟收购中建材所持中联、南方、中材、西南水泥股权，完成中国建材(03323)优质水泥资产回归A股，我们认为中国建材整合大幕拉开，正式开启“大时代”。

投资要点：

维持“增持”评级。我们认为天山股份收购中建材水泥板块资产，实现中建材优质水泥资产回归A股，当下发生的绝不仅仅是“中国建材”内部整合，所撬动的是整个水泥板块、乃至整个中国建材行业；中建材估值重塑已在途中。我们维持公司2020-2022年业绩预测 169.77、209.57、240.98亿，根据2020年平均9X PE估值，上调目标价至18.14（+5.95）港元。

天山股份拟收购中建材优质水泥资产，实现回归A股。天山股份公告拟发行股份购买中国建材旗下中联水泥、南方水泥、西南水泥及中材水泥股权，实现中建材优质水泥资产回归A股。收购完成后天山股份水泥产能提升至约 4.3 亿吨，水泥熟料产能提升至 3 亿吨以上，商品混凝土产能提升至 4 亿立方米以上，主营业务及核心竞争优势进一步凸显。

水泥资产整合，有望提升经营效率及公司治理，中建材估值重塑正在途中。我们认为中建材优质水泥资产回归A股后，中建材估值有望继续修复；从经营层面而言，我们判断水泥资产整合完成后公司经营由分散的子公司“各自为政”向统一治下的“核心资产”切换，经营效率有望获得全面提升，公司盈利能力有望大幅跃迁，资产负债表大概率将加速修复。

中建材旗下板块整合大幕拉开。根据祁连山及宁夏建材公告，我们合理推测集团水泥资产整合将分阶段完成，本次重组为集团整合第一步。同时集团下属子公司中国巨石以及泰山玻纤均为全球玻纤制造龙头，主业存在明显交织，亦存资产整合预期。我们认为随着集团水泥资产整合进度超市场预期，且靴子逐步落地，集团玻纤资产的整合速度亦将加快。

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（编辑：张金亮）