基金主导股市：美股是ETF，A股是公募

本文源自“Wind”。

近几年随着被动投资的成熟，美国ETF类基金队伍迅速壮大，ETF数量甚至是上市公司数量的2倍多，被动投资助推美股走出史上最长牛市。在A股公募基金抱团逻辑也在不断强化，未来基金才是投资的真正战场吗?

根据数据，在2017年末，美国境内上市公司数量为3671，近几年随着风险投资和私募股权的发展，上市公司数量大大缩减。“自1990年代，美国上市公司数量达到顶峰后，该数据一致呈下降趋势，1996年在美上市公司数量达到7322家，这意味着现在公司不再需要通过IPO融资”，媒体大约3年前报道。

最近3年这个数字还在下降，最新的媒体数据显示，现在美国境内上市公司不到3000家，但注册的ETF类基金却超7000多只。这要感谢美股十年长牛导致被动投资的迅速发展，预计到2022年，美国境内被动投资规模将超过主动投资，众多散户成为ETF的拥蠹，因为既不需要费心的择时择股，只要把资金交给基金公司打理，就可以享受美股上涨的红利。

同时市场也开始担心将ETF大规模用于交易工具会扭曲市场正常定价。早在去年9月电影《大空头》原型Michael Burry 就表示，“美股被动指数基金泡沫与08年次级贷款抵押债券泡沫(合成资产CDOs泡沫)相似。市场定价并非通过资产安全分析后确定，而是通过大量资本流入完成锚定”。Burry在2008年次贷危机中，说服高盛及其他投资公司向其出售CDS通过做空房地产次级抵押贷款债券，获利8亿美元。

被动投资三个特征是低频、投资成份股、低费率。这三个特征叠加在一起，后期在市场赚钱效应的催化形成被动基金联合体就像灭霸，战力足以傲视整个市场。

牛市进化逻辑是：投资者买入被动基金→被动基金买入成份股→推动美股指上涨→被动基金净值上涨→低费用+高收益吸引更多资金流入→投资者买入被动基金……在巨无霸推动下，美股走出史上最长牛市。

但巨无霸最大的缺点是行动缓慢，熊市的自我强化逻辑：美指下跌→投资者赎回→被动基金卖出成份股→美指下跌→更多投资者赎回→美指进一步破位下跌……下山总比上山快，今年3月公共卫生事件导致的美股急跌就是一个例子，当时美联储挺身而出，紧急降息至接近零利率，同时出手在市场狂买，注入流动性才挽回这一轮崩盘。

现在美联储还没有开始下场买股票，如果未来某一天走到这一步，可能就是流动性枯竭前的最后一招，赶在音乐结束前离场将是最好的选择。

A股市场被动投资目前还没有发展到美国那一步，但是公募基金抱团的趋势越来强。

“行业配置换来换去，没有方向，就像掉到危险境地的羔羊，最后就不动了。发行也徒劳无益。选择抱团是唯一可以防冷的方法，估计后面仍会这样”，有基金经理对抱团也表示无奈但也不得不这么做。

2005年以来，公募基金在A股中有四次较为明显的抱团行为，分别是2006Q3-2010Q1抱团金融+地产、2010Q2-2014Q2抱团消费、2016Q1至今抱团消费、以及今年年初抱团医药。

今年以来市场波动较大，除了7月初一轮快速上涨外，大部分时间都是不温不火，但是基金抱团的医药、消费却走出一轮大牛市，这和美股被动基金的演变逻辑一样，基金净值上涨吸引更多资金流入，最新数据显示，公募基金管理资产规模在100亿元以上的主动偏股型基金的基金经理已经有141位，其中，47位基金经理管理资产规模超200亿元，22位基金经理管理资产规模超300亿元。

梳理百亿级基金经理管理的357只主动权益类产品前十大重仓股发现，贵州茅台是最爱，共有109只产品都重仓。此外，立讯精密、五粮液、长春高新、恒瑞医药等也名列前茅。这些重仓股今年也走出牛市形态。

基金抱团无所谓对或错，毕竟投资就是为了赚钱。

(编辑：宇硕)