方正证券：澳门旅游签注逐步恢复，博彩业贵宾、中场业务复苏乐观

本文来自微信公众号“杨仁文研究笔记”，作者为陈佳妮。

核心观点

澳门旅游签注逐步恢复，博彩业复苏由内需驱动：据国家移民管理局披露，8月12日、8月26日和9月23日起将分别恢复珠海、广东及内地居民赴澳门旅游签注，这将带动澳门旅客人次加速恢复。澳门博彩业的复苏将主要由内需驱动，2019年内地游客占到澳门游客人次71%。同时，由于海外疫情尚未得到有效控制，我们认为将有部分内地居民的出境游需求转化为澳门旅游。

贵宾业务预计恢复节奏将很快，对于复苏程度感到乐观：这主要是因为在通关限制措施解除后博彩中介会立即邀请贵宾赌客至赌场娱乐，同时博彩游戏本身具有高成瘾性。由于海外疫情尚未得到有效控制，我们认为前期分流至东南亚的贵宾业务有望回流至澳门。而目前较为宽松的信贷环境有利于贵宾赌客及博彩中介的流动性改善。

中场业务将受益于签注政策放宽、基建提升及出境游需求转化：澳门特区签注政策有望进一步宽松，如自由行城市数量增加，广东省居民签注限制放宽，以及横琴新区与澳门的通行便利等。交通基建项目的落地，例如横琴高铁、澳门机场扩建、港珠澳大桥接驳设施、青茂口岸等项目的落地，将会使得内地游客前往澳门更加便利。由于澳门的酒店、餐饮和零售设施非常高端，有望承接内地居民的高端出行需求。目前澳门赌场旗下购物中心的香化商品价格具有很强的竞争力。

上一轮行业景气复苏时期各赌场运营表现：2016年2季度开始为澳门博彩行业上一轮景气复苏期。贵宾业务方面，永利澳门和银河娱乐旗下赌场整体复苏幅度行业领先，同时在复苏的时点上也快于其他赌场。中场业务方面，银河娱乐和金沙中国旗下赌场整体复苏幅度行业领先。而银河娱乐和永利澳门旗下赌场复苏时点更早，这主要是因为其高端中场业务占比更高。我们认为在行业本轮复苏时期，贵宾业务对于行业EBITDA的带动作用将低于上一轮行业复苏时期。

银河娱乐运营能力行业领先，待开发物业丰富：银河娱乐(00027)的贵宾业务和中场业务在行业景气高点、景气低谷及复苏时期的运营表现均行业领先。我们认为澳门银河3期开业后经营爬坡速度将较快，并且带动公司EBITDA有30%左右的增长。这主要是因为澳门银河3期与1&2期项目相连，不需要额外的宣传推广。同时，银河剧院和国际会议中心将为澳门银河有效地吸引客流。

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