中信证券：中金公司(03908)ROE显著领先同业 维持“增持”评级

本文来自“中信证券”。

近期，中信证券发布研报表示，中金公司(03908)将进入新一轮的资产扩张周期，盈利增速和经营效率有望领先于同行，维持“增持”评级。

核心观点

券商股短期表现为行情放大器，中长期良好确定性来自改革的创新红利。证券行业的竞争将围绕资本实力、人才储备、创新能力和金融科技能力展开，中金公司具有领先的业务能力和优质的客群基础，在资本瓶颈突破后，公司将进入新一轮的资产扩张周期，盈利增速和经营效率有望领先于同行，维持“增持”评级。

净利润符合预期，ROE显著领先同业。2020年上半年，中金公司实现营业收入142.93亿元，同比增长40.1%;归母净利润30.52亿元，同比增长62.3%;当期摊薄EPS为0.70元，同比增长62.3%;摊薄归母ROE为6.06%，同比上升2.17个百分点。期末归属普通股股东BVPS为11.52元/股。

投行业务:聚焦新经济龙头和跨境业务。在科创板开闸和中概回归的背景下，聚焦于新经济领域龙头和跨境业务的投行业务进入战略收获期。投资银行板块实现税前利润6.8亿，同比增长1190%。受益于A股股权融资活跃，上半年中金承销A股融资规模同比增长235%，IPO承销排名行业第二，再融资行业第三。7月公司完成了中芯国际532亿IPO项目，蚂蚁金服项目正在推进，预计下半年投行仍将保持高增长态势。

股票业务:跨境交易服务领先，产品业务保持增长。上半年股票业务板块实现税前利润20.8亿，同比增长76%。交易服务方面，中金在互联互通市场的客户覆盖率和份额保持领先并且稳步提升，通过纽约和伦敦交易平台建设，实现无间断交易服务。产品业务方面，衍生品业务标准化和定制化业务并举，发挥跨境优势，保持领先地位。

财富管理:打造一体化综合服务平台。上半年财富管理板块实现税前利润11.3亿，同比增长13%。中金财富管理业务的两个突破口:一是通过家族信托、私享专户为高净值客户提供资产配置服务，二是面向大众客户的买方投顾解决方案。上半年，中金财富客户资产总规模增长3.6%，高净值客户增长8.5%，高净值客户户均资产接近2300万元。未来，公司将坚持买方投顾和资产配置理念，发挥交易能力和投行业务优势，借助腾讯的科技能力，打造一体化综合服务平台。

A股发行奠定未来2-3年资本基础。上半年中金公司资产增速27%，期末公司权益乘数(不含客户保证金)为7.39倍，资产增速和杠杆率高于同行。为了满足业务发展的资本需求，中金公司将A股IPO规模由4.59亿股调整为14.38亿股。我们预计融资额将由约60亿元调整为约185亿元，按照过去3年资产扩张速度，考虑资本杠杆撬动效果，A股发行将为中金今后2-3年发展奠定资本基础，对衍生品、信用业务和资本投资等资产负债表业务形成促动。

风险因素:瑞幸咖啡事件监管风险，价格敏感型Var值大幅提升造成的投资收益波动风险

投资建议:考虑到A股IPO、投行大项目以及投资收益的表现，我们调整了中金公司盈利预测，预计2020/2021年EPS、BVPS为1.18/1.31元/股、12.60/13.91元/股(原EPS、BVPS预测分别为1.26/1.48元/股、12.15/13.63元/股)，现价对应动态PB为1.36/1.24倍。中金公司具有领先的业务能力和优质的客群基础，在资本瓶颈突破后，公司将进入新一轮的资产扩张周期，盈利增速和经营效率有望领先于同行，维持“增持”评级。

（编辑：玉景）