瑞思学科英语(REDU.US)Q2业绩强劲反弹，大摩给予“超配”评级

智通财经APP观察到，8月13日，中概股教育股瑞思学科英语(REDU.US)发布了2020年二季度和上半年业绩，在Q2业绩强劲反弹的带动之下，股价在三个交易日涨幅达到112%，盘中最高涨幅一度达到190%。与此同时，摩根士丹利在8月17日发布研究报告称，鉴于二季度瑞思的业务运营和业绩恢复良好，对2020H2的业绩充满信心，并给予“超配”评级。

Q2营收环比增长51.4%，加盟中心逆势扩张

Q2瑞思财务方面表现强劲，录得总收入为1.65亿元人民币，环比增长51.4%;其中教育项目收入环比增长48.5%至1.515亿元，加盟经营收入1290万元，环比增长111.7%。卫生事件爆发后，公司迅速响应，自2020年4月下旬以来将线下常规课程学生迁移至线上学习，有效恢复了公司的正常运营。战略部署精准、执行力迅速;“线上线下融合”模型成熟、课程效果得到用户验证;卫生事件趋于平稳、线下逐步开课，这些都是瑞思能够顺利度过卫生事件、迅速复苏的重要原因。

日常课程开展依靠其分布在全国各地的直营以及加盟学习中心进行。截至2020年6月30日，瑞思拥有86个直营学习中心和397个加盟学习中心，学习中心总数为483个。其中，二季度瑞思的加盟学习中心实现逆势扩张，相比Q1新增了11个加盟学习中心。

智通财经APP了解到，瑞思学科英语于2007年在中国成立，总部设在北京，旨在为中国不同年龄段(3-18岁)的儿童和青少年创造与国际先进标准同步的教育体系。其主体课程分为三大类，分别针对3-5岁幼儿(Rise Start)、6-12岁儿童(Rise On)以及13-18岁青少年(Rise Up)推出，此外还有辅助课程和家辅产品。

上半年瑞思管理层展示出迅速调整运营、灵活应变的强大能力。基于早期提出的OMO战略部署，在卫生事件爆发后瑞思快速启动，于六周内完成开发和上线在线课程，于3月初启动了英语在线小班课程;自4月下旬以来，所有线下常规课程都已在线迁移，“线上线下融合”的模型将确保业务稳健运行，同时提高线下学习中心的利用率，从而提高利润率，也增加加盟商运营的安全系数。

此外，智通财经APP观察到，二季度瑞思新增常规课程注册学员3749人，较Q1的1507人增加2242人，其中在线课程新增学员1185人，Q1则为669人。期间瑞思线下课程实现近90%的线上复课率，此外3月初启动的瑞思在线小班课也在Q2开始新增收入，在线常规课程质量受到用户好评，90%的参培率和93%的到课率，课程交付效果与用户满意度与线下课程水平相当。

在线课程表现强劲的同时，线下学习中心也在逐渐恢复步入正轨，随着公共卫生事件的缓解，公司位于上海、广州、深圳、无锡的自营学习中心已于2020年6月起陆续重新开放。并且根据政府公告，北京、石家庄等地校区也有望在Q3陆续恢复运营，下半年瑞思的业绩将迎来线上和线下课程双重增长的驱动。

费用控制能力提升，盈利空间扩大

二季度营收环比增长的情况下，成本控制和费用支出方面控制良好。收入成本从Q1的1.426亿元降至1.416亿元，因此毛利率从Q1的-30.8%增至Q2的14.2%，环比增加了约45个百分点。主要是因为期内公司在控制租金费用和人员成本方面的能力明显提升，另外租金优惠、教师社保减免等也舒缓了公司的现金压力。

在费用支出方面，Q2总运营费用从Q1的9780万元减至9730万元。其中销售和营销费用支出4250万元，环比下降1.7%，期内公司进行了营销方式创新，此外营销活动有所增加部分抵消了费用减少，但总体支出环比减少，使得营销费用率从Q1的39.7%下降至25.7%，减少了14个百分点。

一般和行政费用支出5480万元，环比小幅增长0.4%，但是因为营收的大幅增加，使得行政费用率也从Q1的50.09%下降至33.23%，减少了约17个百分点。

此外，公司的现金流也比较充足，截至2020年6月30日，瑞思的现金及现金等价物和限制性现金共7.54亿元，同期的短债仅为1.36亿元。且当期和非当期递延收入和客户预付款为6.78亿元，为之后的业绩奠定了基础。

因此，上半年在线课程的营销投入有望扩大瑞思的品牌影响力，而这种影响力将会给公司带来持续的营收和利润。在线上课程大幅发力，线下课程有序恢复的情况下，可以预测Q3及Q4瑞思的业绩将会迎来大幅反弹，同时在成本支出和费用支出方面的良好控制能力，也给予了公司很大的盈利空间。综上看，大摩给出“超配”评级便顺理成章了。