中金：从上半年电信资本开支看行业趋势

本文源自微信公众号“中金点睛”。

我们注意到，各家运营商在1H20业绩会上都强调将产业互联网业务作为重点发展方向，但资本开支侧仍没有形成较大投入。展望下半年，三大运营商维持2020年全年资本开支总额不变，对应下半年同比基本不变，其中中国移动小幅上修了无线资本开支占比。

三大运营商和铁塔公司公布1H20财报显示，2020年上半年四家公司资本开支合计为1,842亿元，同比增长21.9%。结构上，在5G建设的带动下，无线资本开支1H20保持34.7%强劲增长，另一方面，有线资本开支1H20增长7.8%。我们注意到，各家运营商在1H20业绩会上都强调将产业互联网业务作为重点发展方向，但资本开支侧仍没有形成较大投入。展望下半年，三大运营商维持2020年全年资本开支总额不变，对应下半年同比基本不变，其中中国移动小幅上修了无线资本开支占比。

图表: 1H20电信行业资本开支情况更新

资料来源：三大运营商公司公告，中国铁塔公司公告，中金公司研究部

移动通信：根据运营商财报数据，1H20行业收入增长2%，5G用户数达到6,600万，5G基站数接近40万站。1H20无线网资本开支同比增长34.7%至1,100亿元;根据各公司指引，下半年无线资本开支预计增长8.3%至1,031亿元。其中5G全年投资达到1,853亿元，小幅上调2.8%，同比提升350.1%。根据三大运营商披露的最新规划，5G基站数量2020年年末有望超过60万站。我们认为2H20针对5G建设仍将有一次规模招标。同时现有2/3/4G网络的重耕等也对基站产品的需求产生利好。共建共享为联通、电信带来了实惠，两家公司在业绩发布会上透露在4G方面可能也会加强合作。另一方面，我们了解到中兴、华为等厂商不断优化自身产品成本结构，我们认为基站产品毛利率可能有改善空间。

图表:中国移动无线资本开支中4G/5G资本开支可能构成

资料来源：中国移动公司公告，中金公司研究部

固网通信：根据工信部数据，1H20我国固定通信业务收入2,363亿元，同比增长12%;6月份单月实现固网通信收入398亿元，同比增长8%。资本开支方面，由于中国移动对资本开支结构进行了小幅调整，因此2020全年国内的有线资本开支指引下修5.6%至785亿元，相比去年有线资本开支规模同比下滑4%。分上下半年看，1H20固网资本开支420亿元，同比增长8%;下半年指引364亿元，同比增速转为下滑15%，对有线网供应商下半年业绩形成一定掣肘。

图表: 中国移动固网宽带资本开支情况

资料来源：中国移动公司公告，中金公司研究部

图表: 中国联通固网宽带资本开支情况

资料来源：中国联通公司公告，中金公司研究部

图表: 中国电信固网宽带资本开支情况

资料来源：中国电信公司公告，中金公司研究部

新业务：根据运营商财报数据测算，1H20运营商IDC等新业务合计收入增长21%。1H20其他资本开支同比增长5.6%至322亿元。根据运营商业绩指引，全年运营商基础设施及其他投资预计为703亿元，同比下滑1.4%。其中下半年规模预计为382亿元，同比下滑6.6%。运营商产业互联网都保持较好增长，但由于规模较小导致新业务在资本开支角度体现有限。

图表: 1H20中国移动DICT业务构成

资料来源：中国移动公司公告，中金公司研究部

风险

贸易摩擦影响5G网络建设。

(编辑：宇硕)