中国太保(02601)：上半年核心指标符合预期，渠道转型望量价兼顾

本文转自“欣琦看金融”，作者刘欣琦/谢雨晟，文中观点不代表智通财经观点

导读：

寿险尚在改革进程中，预计后续将兼顾代理人规模与质量增长；财险承保盈利能力改善，董事会引入“最强大脑”推动战略优化的确定性更强，维持增持。

投资要点

维持中国太保(02601)“增持”评级，维持目标价46.87元，对应2020年P/EV为0.97倍：受制于19年所得税减免高基数以及利率下行背景下计提准备金的影响，公司2020年上半年归母净利润142.39亿元，同比下降12.0%，扣除所得税因素，当期税前利润176.30亿元，同比提升21.7%。考虑到车险综合改革后财险公司保费充足度将下降，下调2020-2022年EPS为2.81(3.02, -7.0%) /2.92(3.37,-13.3%)/ 3.32(3.88, -14.5%)元。

寿险尚在改革进程中，预计后续将兼顾代理人规模与质量螺旋式增长：上半年公司NBV同比下降24.8%，其中新业务价值率总体保持平稳，达37.0%，价值下降主要为新保业务不及预期所致，上半年新保同比-20.7%，其中代理人渠道新保业务同比下降27.5%，符合市场预期。国泰君安认为，公司寿险高质量转型决心坚定，上半年“NBV/手续费及佣金支出”逆势改善，较19H1提升0.04至0.86，但同时改革尚在探索过程中，一是卫生事件限制代理人面对面销售，二是同业高费用投入的竞争压力加剧，上半年月均健康人力及月均绩优人力合计占比同比下降17.1pt，为42.8%；代理人月均FYC同比下降28.9%，为4,183元，预计后续将兼顾代理人规模与质量增长，达成转型目标。

财险承保盈利能力进一步改善，董事会引入“最强大脑”推动战略优化的确定性更强：1）上半年财险公司综合成本率98.3%，其中赔付率59.7%（YOY+0.5pt），费用率38.6%（YOY-0.8pt），有利于车险综合改革背景下体现费用优势；2）完成GDR发行，引入保险、投资、资本运作等领域专业人士，公司未来战略优化的确定性更强。

催化剂：经济复苏带动居民储蓄需求的提升。

风险提示：全球卫生事件蔓延超预期；利率超预期下行；股市大幅下跌。

（编辑：赵芝钰）