JP摩根上调诺亚目标价至43美元，诺亚财富（NOAH.US）为何值得期待？

在财富管理行业扎根了17年的诺亚财富（NOAH.US），2020年卫生事件似乎对其影响不大，近日公布了季报业绩，交出一份远超市场预期的成绩单。

智通财经APP了解到，诺亚财富近日发布了2020年Q2财报，Q2实现收入7.47亿元，股东非GAAP净利润3.1亿元，创下新高，同比增长16.7%，上半年实现收入14.94亿元，股东净利润5.43亿元，净利率36.35%，同比提升5.99个百分点。该公司于Q2期间活跃用户数（包公募基金）14703人，同比提升48.7%。

实际上，自去年三季度诺亚财富就开始转型，明确不做“单一”非标产品的原则，目前来看转型效果显著，标准化的产品已经完全取代了非标信贷类的产品，在2020年卫生事件下，该公司业绩依然保持稳健，盈利水平也得到了显著性提升。

2020年Q2，该公司的标准化产品募集量达到179.7亿元，同比上升198.5%，上半年标准化产品募集量达到370.8亿元，是去年同期的四倍多，占总募集量的83.1%。诺亚控股创始人、董事局主席兼CEO汪静波谈到，公司从组织能力建设、客户洞察及流程再造三个方面推动改变，适应新环境下的中国财富管理和资产管理。

此外，诺亚财富还将2020年全年的非GAAP归属于股东的净利润从8亿至9亿元，调整到9亿至10亿元，显示了管理层对公司的发展信心。

活跃用户持续增长

智通财经APP了解到，诺亚财富起源于2003年，从事财富管理、资产管理业务和贷款及其他业务，财富管理主要为个人及其他客户提供全面的金融服务，包括固收类理财及权益类理财，而资产管理为客户资产运作，投资于股票、债券及房地产等项目，该业务通过歌斐资产经营。

诺亚是中国财富管理行业的领军企业，过往业绩稳健增长，近十年收入和股东净利润复合增长率分别为33.55%和20.83%。2020年卫生事件爆发，对该公司业绩造成了一定影响，收入有所下滑，但该公司通过成本及费用控制，提升了盈利能力，特别是Q2，单季净利润创下新高。

该公司的核心收入主要为财富管理和资产管理业务，财富管理占大头，占据着70%左右的收入份额，在过往经营历史保持较为稳定，2020年Q2，上述两项业务收入占比分别为72.65%和24.35%。

财富管理及资产管理的资金来源均为投资者，因此投资者数量（客户数量）的稳定增长非常重要，决定了公司财富及管理规模的成长。

诺亚财富的活跃客户数大幅增长，截至2020年6月，注册用户约33.22万人，较2019年底增长13.43%，增加了3.94万人。2020年Q2，该公司首次将高净值和包含公募基金的活跃客户分列，包含公募基金，活跃用户达到14703人，同比上升48.7%，其中公募基金活跃客户12343人，同比增长140.3%。

值得注意的是，该公司核心黑卡客户具有比较强的粘性，截至2020年6月底黑卡客户数为900人，同比增长5.4%，Q2黑卡客户募集规模增量为35.9亿元。

该公司客户活跃数量持续增长，一方面为公司的行业影响力高，深耕财富管理行业17年，品牌根深蒂固，另一方面得益于不断发力标准化资产、推出标准化产品，以及推出多款海外产品，为客户提供更丰富的产品矩阵。此外，该公司黑卡客户人数也在持续增长，而黑卡是该公司高净值客户中等级最高的客户。

在盈利上，2020年Q2，诺亚财富实现经营利润3.2亿元，同比增长26.9%，其中财富管理及资产管理业务分别为1.97亿元及1亿元，同比分别增长51.3%和16.1%，利润贡献分别为61.6%和31.3%。该公司的核心业务利润率得到显著提升，2020年Q1及Q2，财富管理及资产管理利润率分别为30.02%和36.28%及56.97%和54.95%，均高于往年。

上半年，该公司整体实现经营利润5.76亿元，利润率38.4%，同比提升了6.95个百分点，期间卫生事件爆发，该公司依靠客户的高度粘性，以及线上业务大幅度降低了核心的销售费用，销售费用下滑了37%，销售费用率7.17%，同比下降2.48个百分点。

值得一提的是，该公司现金充裕，2020年Q2有41.71亿元的现金，占比总资产45.3%，无有息债，资产负债率仅为15.86%。

完成“标准化”转型

智通财经APP了解到，诺亚财富开始产品及业务转型，主要通过四个方面：一是提高业务运营效率；二是全球化布局，内寻找合适投资者的优质资产；三是打造公司科技基因，对业务流程和业务场景赋能，四是打造多样化的产品，不再做单一非标产品。

实际上，该公司从2019年Q3开始，就放弃了“非标类固收”产品的投放，向标准化产品全面转型。2020年第二季度，扣除非标类固收产品后，诺亚的募集量达到212.1亿元，同比上升45.2%，标准化产品募集量达到179.7亿元，同比上升198.5%，公募基金募集量达到118.4亿元，同比增长高达320.0%。

可见，诺亚财富转型功效显著，转型前非标类固收产品在募集量中的份额已经完全被标准化产品替代。

在业务上，该公司财富管理包括国内的理财业务和海外的理财业务，截止目前，拥有292个服务中心及覆盖78个城市，拥有理财经理1196名。该业务具体包括信用产品、私募产品、证券产品及其他产品，2020年Q2，证券产品资产180亿元，同比增长达300%，占比迅速提升至84.1%，主要为公司标准化转型后，加大了对公募基金产品供给。而购买该产品客户数量大幅度增长，也说明客户对公司的认可。

而资产管理业务主要通过歌斐资产运营，歌斐资产遵循诺亚财富“非标转标”的大方向，持续完善大类资产配置职能，成立了独立的固定收益部，加强信评和投研能力，以满足高净值客户的稳健回报需求。

2020年Q2，歌斐资产管理规模（AUM）为1594亿元，剔除信贷基金持续退出影响，其他资产类别的AUM总计1453亿元，环比增长了2.5%。其中私募股权基金规模、公开市场规模环比分别增长1.9%和28.5%。标债产品是另一大亮点，管理规模为46.6亿，同比增长42.5%，环比增长10.4%，此外，海外资产管理规模257.7亿，占总AUM 16.2%，与上季度持平。

卫生事件下，该公司加速了数字化和线上化的进程。从2020年1月16日起，推出“线上投资策略峰会”，2至3月推出“诺亚家里蹲”、4月1日起推出财富人生、金牌投资人、诺亚第一时间、诺亚国际零距离五大栏目，覆盖全资产类别，邀请了65个基金管理人同客户分享行业、市场和投资策略。

行业拐点将至？

财富管理和资产管理是客户资产配置的大趋势，目前国内和海外相比仍有比较大的差距，主要为国内资产配置主流在房产，对第三方专业管理的认识度较低，不过已有迹象表明，财富配置或出现拐点。各大券商纷纷向财富管理转型，其中中信证券及申万宏源领头，这也说明了券商看好该行业市场前景。

券商蜂拥转型财富管理对行业而言是好事，实际上，行业门槛除了拥有足够的资产外，还需要提供市场优势产品，因此需要一定的经营历史才能得到市场及客户的认可。诺亚财富在财富管理及资产管理上深耕多年，行业地位根深蒂固，该公司往年的业绩及客户数量已经证明公司的品牌已得到客户高度认可。

整体来看，诺亚财富核心的两项业务基本完成标准化转型，并通过科技赋能，产品和客户风险承受力的高度匹配，客户保持高粘性，且优质的产品服务也吸引来增量客户，注册用户及活跃用户持续增长。该公司转型后，运营效率提升，费用率下降，可持续经营利润率得到显著性提高。

此外，各大投行对诺亚财富持续看好，并发布报告评买入评级。如根据Nomura报告，维持诺亚的目标价37.97美元和买入评级；J.P.Morgan根据诺亚Q2业绩，将目标价由40美元上调至43美元，并建议买入；花旗最新研报显示维持买入评级，目标价40.2美元。该公司目前价格较上述投行目标价分别有35.7%、53.6%及43.6%的上涨空间。

财富管理行业或将迎接拐点，诺亚财富在行业深耕多年，客户粘性及认可度高，而财富管理行业具成长预期，该公司市场份额或将进一步提升，投资者可持续关注。