赣锋锂业(01772)半年报点评：产品价格下降影响公司利润，锂盐产能有望继续增加

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赣锋锂业(01772)发布2020年半年报：报告期内公司实现营业收入23.87元，同比下降15.43%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比下降47.10%，基本每股收益0.12元，略超市场预期。

其中，二季度公司实现营业收入13.08元，同比下降12.39%，环比上升21.22%；实现毛利2.52亿元同比下降40.71%，环比上升20%；归属于母公司所有者的净利润1.49亿元，同比上升245.42%，基本符合市场预期。

产品价格下降影响公司利润。根据百川资讯，2020年上半四川电池级碳酸锂低价的均价为4.46万元/吨，同比下降41.10%。公司的产品仍以锂盐为主，产品价格下跌是公司收入和利润下降的主要原因。二季度开始卫生事件影响逐步减弱，公司营业收入和毛利环比均开始上升，经营逐步正常化。

管理费用和投资损失下降是二季度净利润同比增长的主要原因。二季度公司管理费用由于不再含有股权激励的费用，同比下降82.78%。公司投资的澳洲锂矿公司Pilbara Minerals股价在2019年不断下跌，19年二季度公司因此产生1.99亿元的公允价值变动损失。非经常性损益是公司二季度净利润同比大幅上升的主要原因。

公司同时布局矿山、盐湖和黏土项目。公司目前拥有澳大利亚锂辉石矿Mount Marion50%股权，还拥有Pilbara和Altura矿山的包销权。公司计划将拥有Cauchari-Olaroz盐湖（设计产能4万吨碳酸锂，预计2021年投产）的Minera Exar股权增持至51%；公司持股80%的Mariana已经进入环评中试建厂设计阶段。公司收购的墨西哥Sonora锂黏土项目有望为公司提供额外资源储备。

锂盐产能有望继续增加。公司5万吨氢氧化锂项目有望于2020年末建成，加上公司原有锂盐产能7.15万吨，公司自有锂盐产能有望突破12.15万吨。公司8月20日与江特电机签订合作协议，自2020年10月至2023年3月租用江特电机的三个锂盐项目（5000吨云母提锂项目，1万吨云母提锂项目，1万吨碳酸锂及5000吨氢氧化锂矿石提锂项目），控制锂盐产能2万吨。在新产线建成后，公司控制的锂盐加工产能有望达到14.15万吨。

电池业务有望逐步放量。公司子公司东莞赣锋的聚合物锂电池（消费电子方向）和赣锋锂电的磷酸铁锂电池（储能方向）产线运转顺利；赣锋电池的TWS电池达到日产量10万-12万只；截至报告期末公司固态电池中试线的工程累计投入占预算比例已达81.39%。

盈利预测与评级：考虑到卫生事件影响，我们下调公司(A股)2020-2022年的EPS分别为0.60元，0.99元和1.84元（从0.92元和1.31元下调），对应8月25日收盘价52.55元，动态PE分别为88倍，53倍和29倍。公司资源布局完整，锂盐产能有望逐步释放，下游产业布局较为领先，因此维持公司的“增持”评级。

风险提示：锂价继续下跌的风险，公司产线建设延期的风险，新能源汽车放量低于预期的风险，海外项目的监管风险等。

(编辑：李国坚)