天风证券：小米集团(01810)升级手机×AIoT核心战略 业绩超市场预期 维持“买入”评级

本文来自天风证券。

小米集团(01810)二季度收入和经调整净利润均超市场预期。2Q20小米实现收入RMB535.4亿，同比增长3.1%，超市场一致预期4.4%;经调整净利润为RMB33.7亿，同比减少7.2%，超市场预期40.2%。硬件业务综合净利率为8.6%，同比下降0.5百分点。

智能手机：2Q20小米智能手机出货量达2,830万部，同比减少11.8%，环比减少3.1%，在全球智能手机出货量排名第四，市场占有率为10.1%。本季度智能手机ASP为RMB1,116.3元，同比增长11.8%，环比增长7.5%，主要受益于中高端手机销量占比上升和销售额增加。2Q20小米智能手机收入同比减少1.2%至RMB316.3亿，环比增长4.3%，占总收入的比例为59.1%;毛利率为7.2%。

IoT与生活消费产品：2Q20收入达到RMB152.5亿，同比和环比分别增长2.1%和17.5%，占总收入的比例为28.5%，主要是由于空调、智能电视、扫地机器人及路由器等若干IoT产品需求增长;毛利率为11.4%，同比提升0.2百分点，环比下降2.0百分点，主要是本季度主要线上购物节期间增强了促销力度。截至2Q20末，小米IoT平台已连接设备数达2.71亿部，同比增长38.3%，环比增长7.5%，拥有5件及以上设备的用户数达到510万，同比增长63.9%，环比增长10.9%。分产品看，小米电视在全球电视市场出货整体放缓的情况下，2Q20全球出货量同比增长约3.7%至280万台;2Q20小米电视连续6个季度出货量位居中国内地市场第一、全球前五;“小爱同学”2020年6月MAU达到7,840万，同比增长57.1%，环比增长11.2%;米家APP 2020年6月MAU达到4,080万，同比增长34.1%。

互联网服务：2Q20小米互联网服务收入达到RMB59.1亿，同比增长29.0%，环比增长0.1%，占总收入的比例11.0%。其中，广告业务收入为RMB31亿，同比增长23.2%，环比增长约14.8%，占互联网服务收入的约52.5%;游戏业务收入为RMB10亿，同比增长54.5%，环比减少约33.3%，占互联网服务收入的约16.9%;有品电商、金融科技、电视及海外互联网服务等收入约RMB23.0亿，同比增长39.5%，环比增长2.5%，占互联网服务总收入的39.0%，环比提升0.9百分点。本季度互联网服务毛利润为RMB35.6亿，占小米集团总毛利的46.2%;毛利率为60.3%，同比下降5.4百分点，环比提升3.1百分点。截至2020年6月，MIUI月活跃用户同比增长23.3%至3.4亿，环比净增约1,280万，中国内地MAU为1.10亿，占比为31.9%;有品电商2Q20 GMV同比高速增长，超过75%的GMV来自于非小米手机用户。

全球市场公共卫生事件影响有所缓解，升级全新“手机×AIoT”战略。2Q20公司在全球范围内的运营不同程度受到了公共卫生事件的影响，4月和5月境外的封锁措施对产品运输和销售造成了较大影响。而随着各地区逐渐解除对商业活动的限制，产品销售明显恢复，7月境外市场智能手机日均激活量已超过1月公共卫生事件前水平;7月印度市场日均激活量回升至1月公共卫生事件前的72%，除印度外的境外市场回升至120%。另一方面，公司将核心战略升级为“手机×AIoT”，意在发挥两者的乘数效应，巩固小米商业模式的护城河。公司IoT连接设备数和用户数持续增长，于全球市场处于领先地位，可在提高手机用户留存的同时，扩张广告、游戏等互联网服务的变现潜力。

投资建议：我们预计小米集团20-21年净利润为120.1、144.13亿元，给予21年50x, 目标价29.87元/股，对应33.69港元/股，维持买入评级。

风险提示：公共卫生事件对消费影响大于预期，海外公共卫生事件对供应链持续产生影响，5G建设不及预期，生态链变现不及预期，互联网变现不及预期。

1. 财务数据分析

收入：2Q20小米实现收入RMB535.4亿，同比增长3.1%，环比增加7.73%，超市场一致预期4.4%;其中，主要来自印度、印尼及西欧的海外收入同比增长47.8%至RMB240.3亿，海外收入达到44.9%，同比提升2.8百分点，环比下降5.1百分点。

1)硬件业务：2Q20收入为RMB468.8亿，同比减少0.2%，环比增长8.2%，占总收入的87.6%，同比下降2.8百分点，环比提升0.4百分点;

智能手机：2Q20收入同比减少1.2%至RMB316.3亿，环比增长4.3%，占总收入的比例为59.1%，同比和环比分别下降2.6和1.9百分点，主要是公共卫生事件影响导致出货量减少，特别是海外市场;

IoT与生活消费产品：2Q20收入达到RMB152.5亿，同比和环比分别增长2.1%和17.5%，占总收入的比例为28.5%，同比下降0.3百分点，环比提升2.4百分点，主要是由于空调、智能电视、扫地机器人及路由器等若干IoT产品需求增长。智能电视及笔记本电脑收入为RMB48亿，同比减少12.2%，环比增长3.4%，占IoT产品收入的约31.5%，主要是公共卫生事件导致销售活动减少且笔记本缺乏新产品。

2)互联网服务：2Q20收入达到RMB59.1亿，同比增长29.0%，环比增长0.1%，占总收入的比例11.0%，同比提升2.2百分点，环比下降0.8百分点，主要受益于主要的互联网业务均稳健增长。

广告业务：2Q20收入为RMB31亿，同比增长23.2%，环比增长约14.8%，占互联网服务收入的约52.5%，同比下降2.1百分点，环比提升6.7百分点，主要受益于境外互联网业务的不断扩展，同时随着中国复工复产的不断推进，广告主预算有所提升;

游戏业务：2Q20收入为RMB10亿，同比增长54.5%，环比减少约33.3%，占互联网服务收入的约16.9%，同比提升2.2百分点，环比下降8.5百分点，主要受益于本季度中国大陆游戏市场持续的良好表现，及中高端手机带来的较高游戏ARPU;

有品电商、金融科技、电视及海外互联网服务等：2Q20收入约RMB23.0亿，同比增长39.5%，环比增长2.5%，占互联网服务总收入的39.0%，环比提升0.9百分点。

毛利率：2Q20综合毛利率为14.4%，同比提升0.4百分点，环比下降0.8百分点，与市场预期基本保持一致;

1)硬件业务：毛利率为8.6%，同比和环比分别下降0.5和1.1百分点;

智能手机毛利率为7.2%，同比和环比均下降0.8百分点，主要是本季度主要线上购物节期间增强了促销力度;

IoT与生活消费产品毛利率为11.4%，同比提升0.2百分点，环比下降2.0百分点，要是本季度主要线上购物节期间增强了促销力度;2)互联网服务：2Q20互联网服务毛利润为RMB35.6亿，占总毛利的46.2%;毛利率为60.3%，同比下降5.4百分点，环比提升3.1百分点，主要是本季度毛利率比广告业务低的游戏业务较去年同期占比上升，以及增加金融科技业务减值拨备导致毛利率下降。同时本季度毛利较高的广告业务占比环比上升。

研发投入：2Q20研发费用为RMB19.6亿，同比增长25.8%，环比增长4.7%，占总收入的3.7%，同比提升0.7百分点，环比下降0.1百分点。公司2020年的研发预算高达100亿。

经营利润：2Q20为RMB54.1亿，同比和环比分别增长131.7%和133.0%;经营利润率为10.1%，同比和环比分别提升5.6和5.4百分点。

经调整净利润：2Q20经调整净利润为RMB33.7亿，同比减少7.2%，环比增长46.6%，超市场预期40.2%;经调整净利率为6.3%，同比下降0.7百分点，环比提升1.7百分点。

现金及现金等价物：截至2020年6月30日及2020年3月31日，现金及现金等价物分别为RMB 228亿及RMB 251亿。

2. 核心运营数据

智能手机出货量：本季度小米智能手机出货量达2,830万部，同比减少11.8%，环比减少3.1%。根据Canalys数据，本季度公司在全球智能手机出货量排名第四，市场占有率为10.1%，已在全球总共50个国家和地区市占率排名前五，在25个国家和地区排名前三。

印度：2Q20智能手机出货量连续12个季度在印度市场位居第一，市场份额约为30.7%;

欧洲：2Q20欧洲智能手机出货量同比增长64.9%，市场占有率达到16.8%，排名升至第三;西欧手机出货量同比增长115.9%，市占率12.4%，其中西班牙市场出货量同比增长150.6%，连续两个季度市占率第一，达到36.8%;法国出货量排名第二，意大利、德国市场出货量均位居前四;在东欧的乌克兰和波兰出货量排名第一，市占率分别为37.1%和27.5%。

拉丁美洲：2Q20出货量同比增长99.4%，市占率排名前四;

中东：2Q20智能手机出货量同比增长66.3%，市占率排名前四;

非洲：2Q20智能手机出货量同比增长113.0%，市占率排名前五;

分产品：;在京东618购物节期间，Redmi K30 Pro和小米10分别为京东平台上5G手机销售前两名。在境外市场，定价在300欧元以上的高端手机出货量同比增长99.2%。

智能手机ASP：本季度智能手机ASP为RMB1,116.3元，同比增长11.8%，环比增长7.5%，主要受益于中高端手机销量占比上升和销售额增加。

IoT：截至2Q20末，小米IoT平台已连接设备数达2.71亿部(不含智能手机和笔记本电脑)，同比增长38.3%，环比增长7.5%，拥有5件及以上设备的用户数达到510万，同比增长63.9%，环比增长10.9%。

智能电视：在全球电视市场出货整体放缓的情况下，2Q20小米电视全球出货量同比增长约3.7%至280万台;2Q20小米电视连续6个季度出货量位居中国内地市场第一、全球前五;智能电视及小米盒子：2020年6月MAU达到3,200万，同比增长41.8%，付费用户数同比增长33.1%至400万;

AI助理：2020年6月“小爱同学”MAU达到7,840万，同比增长57.1%，环比增长11.2%;

米家APP：2020年6月MAU达到4,080万，同比增长34.1%。MIUI MAU：截至2020年6月，MIUI月活跃用户同比增长23.3%至3.4亿，环比净增约1,280万。其中，中国内地MAU为1.10亿，占比为31.9%。

有品电商：2Q20 GMV同比高速增长，超过75%的GMV来自于非小米手机用户。

投资：截至2Q20末，小米共投资超过300家公司，总账面价值达到RMB368亿，同比增长28.4%.。1H20已经投资超过20家上游产业链公司。

（编辑：郭璇）