中信证券：银联商务深耕B端业务，估算支付交易体量已近百万亿

本文来自微信公众号“中信证券研究”，文中观点不代表智通财经观点。

9月1日，上海证监局官网披露《银联商务股份有限公司辅导备案基本情况表》及《关于银联商务股份有限公司首次公开发行人民币普通股(A股)股票并在科创板上市辅导备案情况报告公示》。对此点评如下：

股东背景：中国银联控股，股东构成多元。

银联商务成立于2002年12月，并于2017年7月整体变更为股份有限公司。2011年5月，公司获得央行颁发的《支付业务许可证》，成为首批获得支付牌照的支付机构。公司第一大股东为中国银联全资子公司联银创投，持股比例为55.54%，其他大股东包括北京光际尚嘉咨询合伙企业（9.34%）、浙江民营企业联合投资股份有限公司（5.98%）、珠海横琴鼎建华新投资合伙企业（5.50%）、中国银联（4.14%）等。此次银联商务计划于科创板上市，目前尚处于辅导阶段。

收单行业：估算支付交易体量已近百万亿。

银联商务作为专门从事线下、互联网以及移动支付的综合支付与信息服务机构，发家于专业化收单业务。结合第三方数据，预计当前广义收单市场年交易规模接近百万亿，具体包括：1）预计传统银行卡POS收单业务规模数十万亿；2）2019年线下二维码扫码收单交易规模34万亿（艾瑞咨询）；3）2019年NFC收单交易规模345亿（艾瑞咨询）。

业务特色：国内最大的支付收单机构。

目前，银联商务收单设备已实现刷卡、二维码、NFC等全受理，同时近年来公司大力发展基于SaaS技术的ERP系统等。从尼尔森发布的《2018年度亚太地区收单机构排名表》以及《2018年度全球收单机构排名表》数据来看，银联商务在亚太地区收单机构中排名位居第1位，在全球收单机构排名位居第8位（按收单交易笔数）。2019年，银联商务累计服务商户798.4万家，受理各类交易127.3亿笔、交易规模总额15万亿元。

业务延展：深耕B端业务，展业“支付+”。

2014年，公司上线B2B普惠金融服务平台“天天富”，并通过持牌向小微企业和个体创业者提供综合金融业务，包括：

1）融资业务，目前持有小贷牌照（重庆中金同盛小贷）和保理牌照（中金同盛商业保理），除自营产品商e融外，同时代理多款商户贷产品（包括网商银行、亚联财产品等）。

2）理财业务：主要是代理多家银行的存款类产品（尚未持基金代销牌照）。此外，天天富平台目前已打通与“银联在线”和“全民付”两大C端平台的联系，并推出消费贷产品，未来或将进一步从B端向C端展业。

拟IPO上市，助力公司转型发展。

目前A股相关上市公司包括拉卡拉，港股相关上市公司包括汇付天下(01806)和移卡(09923)，除个别估值极值点外，平均PE估值在35X-70X（TTM），平均PS估值在6X-10X（TTM）。从上述机构情况看，上市对于公司夯实支付主业基础、拓展多元化经营起到积极作用。我们认为，银联商务作为国内最大的支付收单机构，拟IPO上市有望夯实公司平台基础，并助力公司转型发展。判断未来重要方向包括，以支付+金融为内容的综合化发展，以SaaS云为方向的智能化发展、以构建合作伙伴平台为重心的开放化发展。

(编辑：李国坚)