中信证券：美国就业继续修复 关注结构风险

本文来源微信公众号“CITICS宏观研究”，作者诸建芳、崔嵘。

事项

美国8月非农就业人数增加137.1万，预期增加135万，前值增加173.4万；失业率8.4%，预期9.8%，前值10.2%。

正文

8月就业数据好于预期，主要体现在两方面：

1） 就业人数的改善分布于大部分行业：8月非农就业人数增加137.1万，好于预期的135万。从行业来看，几乎所有行业都在边际改善。改善最明显的行业是政府雇佣（+34.4万人，上月是+30.1万人）、零售业（+24.9万人，上月是+25.8万人）和专业商业服务（+19.7万人，上月是+15.3万人）。虽然人口普查等暂时性因素推升了政府雇佣人员，但也不可忽视包括零售、商业服务、休闲、教育等领域显著的就业恢复。

2） 失业率超预期下降，美联储可能修正此前的悲观预测：失业率从此前的10.2%超预期下降至8.4%，卫生事件以来首次降至10%以下；劳动参与率上升0.3%至61.7%。失业率自4月的高点14.7%已经连续四个月下行，且改善的幅度明显好于市场预期。此前，美联储在6月的报告中曾预测年底失业率为9.3%。从近几月失业率的趋势来看，美联储很可能在9月的会议中下调失业率的预测。

3） 因此，好于预期的非农数据公告之后，黄金下跌，美元上涨，美债利率走高。

但我们也提示就业报告中反映出来的结构风险：

1） 就业改善的幅度继续放缓。虽然就业处于修复通道，但远远不足以消化由于卫生事件带来的失业增加，且二次卫生事件又使得自6月以来就业市场的改善幅度不断放缓（6月新增非农+480万，近2月明显回落）。目前整体的就业缺口仍然高达780万（相对于2月份），按照目前的恢复进度意味着今年美国就业的压力仍然很大。

2） 永久性失业的人数仍在上升。从就业结构看，8月的新增就业全部来自于临时性失业的减少。8月临时失业人数下降了310万（7月为130万人），而永久性失业人数则继续抬升，8月新增永久性失业53.4万人，累计340万人（2月为130万人）。一方面，短期受复工的影响，更多临时性失业的人口快速回到了岗位，另一方面，卫生事件的长期化也导致了众多劳动者丧失了再就业的能力，增加了永久性失业的风险。

 就业的短期和中长期关注点：短期来看，考虑到此前数轮财政刺激对现有就业市场的支撑正在减弱，新一轮财政刺激的规模及方案值得关注（预计最早可能在9月达成协议），这将决定未来几个月美国就业改善的持续性。长期来看，从就业改善程度的持续放缓以及永久性失业风险的上升，我们可以推断未来失业率虽然还会继续下降，但降幅可能不断收窄，预计明年美国失业率仍将维持在5%-6%的较高水平。在此背景下，美联储也料将继续维持当前的宽松基调不变。

（编辑：陈秋达）