本文来源于“张忆东策略世界”微信公众号，作者为兴证张忆东团队。1、A股市场综述（注：本周A股指的是20200831-20200904）
股指表现。本周A股重要指数均下跌，中小板指（跌2.0%）、上证50（跌1.8%）和科创50（跌1.7%）领跌，沪深300跌1.5%，上证综指跌1.4%，深证成指跌1.4%，创业板指跌0.9%。行业上，汽车、基础化工和电子元器件领涨，非银行金融、银行和农林牧渔领跌。
当前估值水平。截至9月4日，沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为15.1倍、67.3倍、37.2倍、12.0倍，处于2011年以来的93%、89%、90%、92%分位数水平。当前沪深300、创业板、中小板、上证50的PB分别为1.6倍、7.9倍、4.5倍、1.3倍, 处于2011年以来的64%、91%、80%、51%分位数水平。
资金流动。本周陆股通净流出222.6亿元人民币。北向资金本周主要流入交通运输、家电和机械，流出食品饮料、非银行金融和医药。本周A股IPO募资总额为106.2亿元，低于上周的272.3亿元；A股定增募资82.9亿元。本周重要股东净减持约209.2亿元，其中增持约7.8亿元，减持约217亿元。限售股解禁市值约1815.1亿元，下周解禁约656.4亿元。
投资者情绪：1）A股日均换手率从上周的1.4%上升为1.5%，高于近五年以来的中位数1.15%；2）截至9月4日，涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为3.5，处于2013年以来的44%分位数水平；3）融资买入成交额占全部A股成交额比重为9.4%，处于A股融资融券交易以来的68%分位数水平。
本周央行通过公开市场操作净回笼资金4700亿元。货币市场利率：截至9月4日，7天银行间质押式回购加权利率下降14bp至2.34%；SHIBOR隔夜利率上升70.7bp至2.05%，3个月利率上升3.1bp至2.66%。
人民币汇率：本周离岸人民币兑美元汇率上升0.34%，截至9月4日，美元兑离岸人民币汇率为6.8369，美元兑人民币汇率为6.8425。
港股市场综述（注：本周指的是20200831-20200904）
股指表现。本周，仅恒生科技上涨0.1%，恒生国指（跌3.0%）、恒指（跌3.0%）和恒生大型股（跌2.4%）领跌。行业上，仅恒生原材料业上涨，恒生电讯业、恒生金融业和恒生医疗保健业领跌。
估值水平。截至9月4日，恒指预测PE（彭博一致预期）为11.8倍，恒生国指预测PE为8.6倍，两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。恒生指数PE（TTM)为12.9倍、PB为1.0倍，PE-TTM处于2002年以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指PE-TTM为9.0、PB为1.0倍，PE-TTM处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。
资金流动：本周港股通资金净流入161亿人民币，主要流向计算机、餐饮旅游和医药，流出电子元器件、纺织服装和建材。据彭博口径，本周主要投资于香港的股票型ETF中，资产总值前十大ETF净流入资金12.1亿美元。截至本周五，AH溢价指数为141.8，高于上周的140.6，处于近四年以来的高位水平。
投资者情绪：截至9月4日，恒生波指为25.1，高于上周的23.8，处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为13.1%，低于上周的13.8%。
货币市场利率：截至9月4日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降12bp至0.23%，7天利率下降11bp至0.36%，1个月利率上升5bp至0.42%。
汇率市场。截至9月4日，美元兑港元汇率为7.7506。彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数：本周彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.1%至206.6；投资级回报指数涨0.1%至185.9；高收益回报指数涨0.04%至255.7。
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险
1、A股市场监测（注：本周指的是20200831-20200904）股指表现。本周A股重要指数均下跌，中小板指（跌2.0%）、上证50（跌1.8%）和科创50（跌1.7%）领跌，沪深300跌1.5%，上证综指跌1.4%，深证成指跌1.4%，创业板指跌0.9%。行业指数表现。汽车（涨1.7%）、基础化工（涨1.0%）和电子元器件（涨0.8%）领涨，非银行金融（跌2.7%）、银行（跌2.4%）和农林牧渔（跌2.4%）领跌。风格上，亏损股指数（涨2.3%）和低价股指数（涨1.4%）领涨。主题上，涨幅前三的分别为打板指数（涨11.9%）、安全生产指数（涨8.4%）和吉利概念指数（涨7.4%）。当前估值水平。截至9月4日，沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为15.1倍、67.3倍、37.2倍、12.0倍，处于2011年以来的93%、89%、90%、92%分位数水平。当前沪深300、创业板、中小板、上证50的PB分别为1.6倍、7.9倍、4.5倍、1.3倍, 处于2011年以来的64%、91%、80%、51%分位数水平。截至9月4日，股权风险溢价为3.5%，低于上周3.8%, 低于2012年以来的一倍标准差下线。（注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率）截至9月4日，沪深300股息率-十年期国债收益率为-0.99%，处于2015年以来的43.3%分位数水平。上证综指PE-TTM倒数为6.3%，略高于2倍10年期国债收益率6.2%。截至9月4日，行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：
** 休闲服务（100%）、食品饮料（99%）、家用电器（98%）、汽车（96%）、医药生物（95%）、计算机（91%）、交通运输（88%）、纺织服装（82%）、电子（70%）行业市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。
** 化工（64%）、非银金融（63%）、国防军工（63%）、电气设备（58%）、有色金属（57%）、通信（56%）、商业贸易（54%）、综合（53%）、传媒（52%）、机械设备（50%）行业市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。
** 银行（46%）、公用事业（42%）、轻工制造（30%）、采掘（30%）、建筑材料（29%）、钢铁（25%）、建筑装饰（21%）、房地产（13%）、农林牧渔（2%）行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。
行业估值从市净率的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：** 食品饮料（100%）、休闲服务（99%）、电子（93%）、医药生物（88%）、农林牧渔（86%）、家用电器（80%）、计算机（71%）、电气设备（70%）行业处于横向相对较高水平。** 建筑材料（66%）、国防军工（65%）、通信（61%）、非银金融（60%）、机械设备（55%）、化工（50%）、交通运输（49%）、轻工制造（42%）行业市净率处于横向相对居中水平。** 汽车（35%）、传媒（30%）、纺织服装（30%）、有色金属（27%）、综合（27%）、钢铁（23%）、商业贸易（21%）、公用事业（14%）、建筑装饰（6%）、房地产（6%）、采掘（4%）、银行（2%）行业市净率处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。陆股通资金净流出。本周陆股通净流出222.6亿元人民币；自开通以来，陆股通累计买入成交净额11058亿人民币。北向资金本周主要流入交通运输、家电和机械，流出食品饮料、非银行金融和医药。本周，北向资金前十大净买入个股为伊利股份、顺丰控股、TCL科技、格力电器、京东方A、隆基股份、恒瑞医药、三一重工、兴业银行和国瓷材料；前十大净卖出个股为东方财富、云南白药、宁德时代、洋河股份、牧原股份、中国中免、招商银行、中国平安、药明康德和五粮液。本周A股IPO募资总额为106.2亿元，低于上周的272.3亿元；A股定增募资82.9亿元。本周重要股东净减持约209.2亿元，其中增持约7.8亿元，减持约217亿元。限售股解禁市值约1815.1亿元，下周解禁约656.4亿元。** 换手率：A股日均换手率从上周的1.4%上升为1.5%，高于近五年以来的中位数1.15%；截至9月4日，涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为3.5，处于2013年以来的44%分位数水平。** 融资融券：A股融资融券余额为15096.8亿元，高于上周的14846.9亿元；融资买入成交额占全部A股成交额比重为9.4%，高于上周的9.1%，处于A股融资融券交易以来的68%分位数水平。** 股指期货：本周沪深300股指期货基差率均值为-0.5%。截至9月4日，沪深300股指期货基差率为-0.37%。
公开市场操作净回笼资金4700亿元。本周央行通过公开市场操作投放2800亿元人民币，回笼7500亿元人民币。货币市场利率。截至9月4日，相较于上周五，SHIBOR隔夜利率上升70.7bp至2.05%，7天利率下降2.4bp至2.21%；SHIBOR1个月利率上升3.3bp至2.40%，3个月利率上升3.1bp至2.66%。截至9月4日，7天银行间同业拆借加权利率上升6bp至2.54%，7天银行间质押式回购加权利率下降14bp至2.34%；3个月同业存单利率上升5bp至2.79%，6个月同业存单利率维持不变为3.05%。人民币汇率，本周离岸人民币兑美元汇率上升0.34%，截至9月4日，美元兑离岸人民币汇率为6.8369，美元兑人民币汇率为6.8425。债券市场，截至9月4日，相较于上周收盘，3个月、6个月、1年期国债到期收益率分别上升3bp、4bp和10bp至2.28%、2.55%和2.59%。期限、等级、信用利差无明显变动。期限利差：10年-2年中债国债利差为0.23%，较上周下降4.5bp；等级利差：5年期AA级与AAA级企业债利差为0.64%，较上周上升1.0bp；信用利差：5年期AA级企业债与国债利差为1.52%，较上周下降8.5bp；5年地方政府债（AAA-）-国债到期收益率为0.22%，较上周下降2.1bp。2、港股市场监测（注：本周指的是20200831-20200904）股指表现。本周，仅恒生科技上涨0.1%，恒生国企指数（跌3.0%）、恒生指数（跌3.0%）和恒生大型股（跌2.4%）领跌。行业上，仅恒生原材料业上涨2.2%，恒生电讯业（跌4.0%）、恒生金融业（跌3.1%）和恒生医疗保健业（跌2.7%）领跌。** 截至9月4日，恒指预测PE（彭博一致预期）为11.8倍，恒生国指预测PE为8.6倍，两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。** 恒生指数当前PE（TTM）为12.9倍，处于2002年以来的中位数和3/4分位数之间；恒生国指PE（TTM）为9.0倍，处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。** 恒生指数当前市净率水平为1.0倍，恒生国指市净率为1.0倍，两者均低于2002年以来的1/4分位数。** 截至9月4日，恒生指数2020年EPS预测增速为-14.3%。截至9月4日，从PE（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：
** 能源业（81%）、地产建筑业（77%）、资讯科技业（70%）、原材料业（64%）、综合业（46%）、工业（33%）、公用事业（28%）、金融业（21%）、电讯业（9%）、（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）
** 恒生医疗保健业（43.6倍）、恒生必需性消费业（28.6倍）、恒生非必需性消费业（92.7倍）。
当前恒生指数的股息率为4.0%，高于上周的3.9%，高于2006年9月以来的3/4分位数。港股通资金净流入。本周港股通资金净流入161亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达13058亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流入计算机、餐饮旅游和医药，流出电子元器件、纺织服装和建材。南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股、美团点评-W、中芯国际、香港交易所、药明生物、比亚迪电子、微创医疗、中国飞鹤、华润置地和青岛啤酒股份；净卖出个股为小米集团-W、舜宇光学科技、天能动力、安踏体育、中国建材、石药集团和中兴通讯。本周港股通成交占主板成交金额的比重为7.8%，低于上周的8.8%。截至9月4日，AH溢价指数为141.8，高于上周的140.6，高于2005年以来的3/4分位数，处于近四年以来的高位水平。根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流入资金12.1亿美元。截至9月4日，本周恒指两倍反向ETF净流出资金4.86亿港元。(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)2020年7月，新加坡外币存款达244.3亿新加坡元，同比增速达118.5%。投资者情绪。截至9月4日，恒生波指为25.1，高于上周五的23.8，处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为13.1%，低于上周的13.8%。货币市场利率。截至9月4日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降12bp至0.23%，7天利率下降11bp至0.36%，1个月利率上升5bp至0.42%。汇率市场，截至9月4日，美元兑港元汇率为7.7506；USDCNH即期汇率为6.8360，12个月人民币NDF为7.0010。USDCNH一年期风险逆转指数为3.81，低于上周五的3.82，处于2011年以来的66.4%分位数水平。彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.1%至206.6；投资级回报指数涨0.1%至185.9；高收益回报指数涨0.04%至255.7。Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数跌0.05%至222.1；投资级回报指数跌0.03%至217.3；高收益回报指数跌0.3%至238.5。Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数涨0.03%至309.0；投资级回报指数涨0.03%至230.2；高收益回报指数涨0.04%至384.1。Markit iBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨0.1%至352.3；投资级回报指数涨0.25%至242.9；高收益回报指数涨0.01%至389.8。全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。（编辑：文文）
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