兴业证券：8月非农就业短期恢复难掩长期矛盾

本文转自微信公众号“王涵论宏观”，作者王涵

要点

事件：8月季调后非农就业人数增加137.1万人，好于预期的135万人；8月失业率为8.4%，好于预期的9.8%。兴业证券对此看法如下：

8月就业数据超预期，但复苏节奏继续放缓。8月非农就业与失业率均好于预期，劳动参与率上升0.3个百分点至61.7%，指向美国就业市场仍在持续复苏。但复苏节奏继续放缓，非农就业自6月增加478.1万人之后，7、8月增长放缓至173.4、137.1万人，当前非农就业总人数与2月相比仍有1154.9万人的差距，8.4%的失业率也远高于2月的3.5%。

服务业仍是就业恢复的主要来源。分行业看，零售等服务行业的就业人数恢复居前，但酒店和休闲业的就业人数涨幅较上期有较大回落，卫生事件的二次反弹可能继续拖累服务业的复苏。此外，就业恢复居前的行业，小时工资也出现明显改善，表明就业恢复正由低收入人群转向中高收入人群。

永久性失业人数显著增长，就业市场或受长期拖累。兴业证券在上月点评中提到，美国失业久期结构正由短期转为长期，CPS数据显示，8月15-26周失业人数仍在增加，虽然失业总人数下降261.7万，但主要原因是临时性失业人数减少306.5万，永久性失业人数则增加53.4万人。CES数据也存在瑕疵，137.1万的新增非农中，美国政府因2020经济调查而增加的临时雇用就贡献了23.8万。往后看，企业停业、倒闭导致的工作机会减少可能会长期拖累就业恢复，劳工部报告显示当前有2420万人因雇主停业而无法工作，参考2008年金融危机，失业率数据历时3年才降至8%之下。

不同族裔恢复差距拉大，警惕大选前种族矛盾激化。不同族裔的失业率降幅明显不同，黑人或非洲裔失业率与白人失业率差距自4月的2.5%持续上升至8月的5.7%，叠加近期屡屡爆发的种族矛盾事件，在美国大选的复杂背景下，需警惕种族矛盾近期进一步激化。

就业恢复放缓+财政刺激缺席，美联储“药恐难停”。两党针对新一轮财政刺激方案的争论仍在继续，特朗普表示愿意签署1.3万亿美元的救助法案，但仍高于民主党提出的1万亿美元。而近期美股回调，已经体现出市场对高估值、经济复苏放缓、美国大选等风险因素的担忧。在此背景下，超预期的非农数据公布后，鲍威尔发言仍放鸽。关注联储在9月议息会议中是否释放进一步宽松信号。

风险提示：美国大选不确定性；国内外政策形势超预期变化。

（编辑：赵芝钰）