Zoom(ZM.US): 下一个特斯拉or投资者眼中的“镜花水月”？

智通财经APP获悉，毫无疑问Zoom(ZM.US)是这个世界上最好的自助式网络视频会议服务平台，Zoom以一向简洁、可靠、价格适中的显著优势而赢得广大企业的信赖。

线上远程信息服务是Zoom公司最为令人称道的服务项目，随着2020年公共卫生事件的爆发以及持续性蔓延，线上办公使Zoom公司的需求呈指数级增长，这当然不可能昙花一现。目前很多公司终于意识到，将会议和办公场所转到线上数字平台对于成本优化的合理性；在线下办公场景成为人们认知中的惯性之后，越来越多的公司开始接受这种大大节省成本的技术平台。

试想一下，如果一个公司可以将参加线下会议的支出，包括餐饮、住宿、交通等费用涵盖在内，每个人年均可以节省费用超过3万美元，把这个数字覆盖到一个大公司的数百名员工之后，可以惊奇的发现，由于Zoom的存在，公司一年竟可以节省下数百万美元的经费支出；然而这甚至还没有考虑到远程客户机交互、虚拟技术项目以及居家办公等带来的无形利好。

当然，Zoom目前不仅仅将业务范围仅仅覆盖在商务和网络会议等用途，目前Zoom已经成为教育工作者、卫生医疗、政府和个人消费者最为青睐的线上解决方案平台。出于这个原因，投资者自然对于Zoom的增长前景充满了美好的幻想。

当我们把目光聚焦于企业增长的同时，优先去考虑目标市场的长期发展前景却是至为关键的一个考量因素；不难发现对于Zoom来说，部分客户群体具备持续的功能需求以及客户粘性；一旦公司从公共卫生事件中恢复进入正常的运转，Zoom将不得不满足各种忠实用户的多样化需求，这或将使Zoom逐渐丧失稳定的功能发展策略，从而导致客户流失的潜在风险出现。

目前美国营收超过10万美元的企业由466家同比增长到988家，总的来说，目前公司商业领域业务板块的年化增长率为5x增长到370200个账户。

Zoom 2021财年的全年营收指导在23.7亿美元至23.9亿美元之间。 以今天的市值计算，Zoom的市盈率约为2021年的42倍。 与去年的全年营收作对比，公司市销率接近75。

传统价值投资者会对这一估值数据感到震惊和怀疑。 但是，2020年以来的新兴增长投资者认为，该估值反映了公司长期收入的增长态势。这一数据指标毫无疑问处于合理水平。

另外，成长型投资者认为Zoom和其他因公共卫生事件而受益的例如特斯拉（TSLA.US）等公司的营收指标将与苹果（AAPL.US），微软（MSFT.US）和亚马逊（AMZN.US）相似。

但是必须承认的一点是，苹果，微软和亚马逊的市销率从来没有接近75。确实，今天宏观市场下的无风险利率低于2000年（年限为10年）因此，未来现金流量的净值更具有参考价值，这也部分证明了Zoom增长数据的合理性。 尽管如此，要证明Zoom的当前估值处于合理区间，那么Zoom的相关营收数据需要继续以成倍数的速度快速扩张。

目前公司355%的营收增长率对于投资者而言无疑近乎是一个天文数字；狂热的投资者也清楚这种情况不可能无限持续下去。

根据Zoom的预测，该公司2021年的收入增长将放缓至284%。为了证明当前的估值是合理的，在所有条件不变的情况下，未来几年的收入将会继续维持高增长态势，如下表所示。从本质上说，下面的图表或多或少已经预示了Zoom未来的估值成长走向。(注:除收入外，该模型还包含许多变量，如折现率、终端增长率、利润率等。例如，降低贴现率，所需的收入增长率也会下降。因此，以价格计算的收入增长只是一个概念上的近似。)

如果预期收入稳定增长，那么当前公司的估值前景看起来更有吸引力。例如，在下面的图表中，更激进的收入增长假设使得Zoom的公允价值在所有条件不变的情况下超过900美元。当然这并不是Zoom未来的目标价格；相反，这只是证明了预期股价对于当前公司假定的激进增长预期的强大正相关敏感性。而如果投资者相信目前Zoom的估值以及股价处于合理区间，那么他们当然需要相信公司预期增长的真实性。

那么问题是：Zoom会不会继续保持这种迅猛的增长势头？当然从公共卫生事件爆发伊始至今，Zoom的股价一直在不断上扬；实际上如果乐观去看待公司的发展态势的话，Zoom可以达到甚至超出上面对于该公司的成长预期假设；毕竟视频会议的市场潜力巨大。但是，这也可能是阻碍Zoom进一步发展的限制要素。

对于这样一家年轻且处于超速增长态势的公司，Zoom目前拥有客观的净利润指标以及稳定的现金流。Zoom的毛利率在70%-80%之间，这是合理的，因为Zoom的视频产品在行业中具备很高的延展性。

无独有偶，同行业其他与Zoom相似的公司都希望从Zoom的发展模式和成长轨迹中得到启发，而其中一些公司不乏Zoom缺乏的竞争优势。

Zoom作为一家针对特定业务方向作为主打目标的公司，Zoom目前的盈利指标很大程度上取决于会员的订购数量；试想如果微软选择了Zoom的同行业竞争对手MS teams作为视频会议产品的供应方，那么由于体量优势，微软理论上可以向MS teams 提供更低的报价以促进销量的上升。相信这并不是Zoom愿意看到的情况，因为这恰恰是Zoom的利润增长点。

虽然目前Zoom以更加优质的产品称雄业界，但是有时候并不是好的产品就一定“叫好又叫座”。

此外，由于该行业的准入门槛很低，很有可能已经有其他纯视频会议解决方案供应商进入这一高毛利行业之中。在大多数用户眼中，Zoom销售更多的是一种产品而不是解决方案，那么如此一来，很多用户会毫不犹豫的投向竞争对手的怀抱，去使用竞争对手提供的更有实际应用价值的解决方案。当然这一情况并不适用于所有企业，但是这种情况的存在肯定会削弱Zoom的营收增长预期。

所以，目前Zoom需要解决的问题是，在已经成型的商业模式中建立网络规模效应，以提升客户忠诚度来争取开发销售的潜在机会；否则，Zoom在商品化领域将不会有自己的护城河。

目前来看Zoom有可能达到期股价持续升值所需实现的营收目标，但是这一增长前景并不明朗。最坏的情况下，Zoom有可能会重现在Friendster以及MySpace身上从曾经发生的故事—沦为行业中可有可无的存在。所以未来Zoom可能会估值翻倍也可能直接腰斩；因此当前重仓Zoom并不是一个明智的选择，但将少量投资资金向Zoom倾斜以丰富多元化的投资组合未尝不是一个可以考虑的方案。