又豪掷210亿美元买买买，为何分析师却给吉利德(GILD.US)“泼冷水”？

智通财经APP获悉，抗病毒巨头吉利德科学 (GILD.US)日前宣布，其与Immunomedics公司(IMMU.US)已达成最终协议，吉利德将以每股88美元的价格收购Immunomedics。这笔交易的价值约为210亿美元，预计将在2020年第四季度完成。吉利德将通过约150亿美元的账面现金以及约60亿美元的新发行债券提供此次收购所需资金。

在投资者电话会议上，吉利德表示近2年时间里与13家外部创新药企达成多项交易合作，涉及交易总额超400亿美元。而今年进行的47笔收购交易中，吉利德已经净花费了31亿美元。面对“买买买狂魔”，分析师却预计，市场对吉利德收购Immunomedics的交易可能反应不佳，建议等其股价下跌再进行投资。

吉利德加码布局肿瘤领域

截至2019年底，吉利德拥有258亿美元现金、现金等价物和可流通债务证券，在开启“买买买”模式后，目前这个金额已经降至212亿美元。同期，公司还有230亿美元的长期债务，这意味着到2020年第二季度末公司的净债务为18亿美元。此次收购后，其净债务将达到228亿美元。同时，该公司的现金回报率接近最低水平，其2026年到期债券的收益率为1.23%。而60亿美元的新债务可能会让公司每年的利息支出达到1亿美元。

值得注意的是，此次收购吉利德获得最重要的收获是近年来的大热门药物Trodelvy。一直以来，Immunomedics聚焦在下一代抗体药物偶联物(ADC)技术。旗下首个商业化ADC产品Trodelvy今年4月获得美国FDA的加速批准，用于治疗接受过至少两种疗法的转移性三阴性乳腺癌(mTNBC)成人患者。Immunomedics还计划在今年第四季度提交补充的生物制剂许可申请(BLA)，以支持Trotrovy获得全部批准，同时该药物有望在2021年上半年在欧洲申请获批。

据报道，ADC是一类新兴药物，在保护健康细胞的同时，可对癌细胞进行高特异性靶向杀伤。目前全球仅有9个ADC获得批准。

能让吉利德豪掷千金，Trodelvy可以说是被视为肿瘤领域的基石药物。除了乙肝、丙肝、HIV等抗病毒药物，肿瘤领域是吉利德目前更为看重的投资方向，特别是在丙肝药物组合销售额连续下滑之后，新的药物组合成为其未来拉动业绩增长日益关键的部分。

分析师认为，对于吉利德而言，已有药物组合市场销售下滑明显，急需补充新的管线，肿瘤正是其重点关注领域。吉利德的优势在于其拥有的丰富现金储备，而Trodelvy已获得FDA批准，此次收购无疑是用金钱换时间和空间的最佳选择。

吉利德公司曾明确表示，希望从抗病毒药物转向主要抗癌药物领域，并预计此次并购将加速公司的收入增长，预计2024年Trodelvy的销售额将达到14.4亿美元，理想最高销售额有望达到30亿美元。

此外，分析师表示，在肿瘤领域，吉利德重点围绕肿瘤免疫及新兴技术，存在很大想象空间并存在协同联用机会。

这次能“豪赌”成功吗？

考虑到吉利德最近面临的压力，分析师预计，市场对此次收购的反应可能不如想象中那么积极。

在2017年底，吉利德宣布，将以119亿美元的现金价格收购Kite Pharma。由于投资者青睐其多元化的举措，推动彼时的股价达到了两位数。当时投资者之所以如此自信看涨吉利德，来源于此前公司收购丙肝药商Pharmasset的交易大获成功。之后，Pharmasset旗下潜在慢性丙型肝炎药物相继上市并一下改变行业格局，吉利德市值也从收购前不足300亿美元一路飙升至2015年最高时的1600亿美元。

今年年初，该公司以49亿美元的价格收购了47家公司，很快其股价却出现了不小的跌幅，但这是在2020年3月的股价波动范围内。在过去的6个月里，吉利德花费378亿美元用于收购，而其企业价值约为1000亿美元。

尽管该公司的2020年上半年的销售额中有88%来自其HIV药物和丙肝药物。显然，这个数字还不包括这些药物最终的销售趋势，但考虑到Yescarta和Trodelvy最终的理想销售额有望达到50亿美元，占公司年销售额的25%，市场可能会期待其未来强劲的业绩表现。

鉴于目前的市场状况和溢价，分析师预计，吉利德股价或将在未来几周因收购而受到冲击，可能跌至每股60美元以下。分析师也已经在每股55美元和60美元下了限价单，以利用潜在的价格波动。

吉利德手上还有多少张王牌？

在分析师看来，除了买买买之外，吉利德本身还有许多令人兴奋的增长机会。

尽管吉利德的治疗关节炎新药Filgotinib遭美国FDA拒绝批准，但分析师预计，该药物的年销售额仍在40-60亿美元，且预计其有望在未来几年内推出。另外，分析师还预计其乙肝药物销售额在2022年将达到10亿美元，并预计到2030年公司的新药总销售额将达到150亿美元，这几乎相当于吉利德目前的销售额。

再加上中国市场的加速增长，且随着公司核心产品HIV药物保持强劲的销售表现，股东回报有可能将大幅提高。吉利德在2019年的非GAPP每股收益接近7美元，这意味着一笔60美元的投资将获得个位数的市盈率。

但摆在吉利德面前，也并非一帆风顺。分析师也提醒，吉利德还面临着药物管道研发失败的风险。比如，Filgotinib的潜在失败已经对公司未来的增长计划构成了巨大的威胁，因为该药物的理想最高销售额预计将约占公司当前销售额的25%，而药物开发本身固有的风险也将继续给公司带来压力。

结论

综合来看，吉利德有着巨大的长期潜力，但分析师预计，目前市场对这笔高达210亿美元的大规模收购的反应可能会不尽人意，因为这家公司预计其主要药物的最高销售额将达到30亿美元。尽管如此，这笔收购仍然是吉利德进军肿瘤领域的重大举措，而且在利率支出将会很低的情况下，负面影响也微乎其微。

与此同时，吉利德已经建立了主要增长型资产的整体投资组合。到2030年，公司的新药销售额有望达到150亿美元，并有望在此之后继续增长。长远来看，分析师建议根据未来几周股价的波动(如果发生下跌的话)对该公司进行投资。