新股前瞻丨德运控股：欲成“花边王”先过产能关

2020年以来，纺织服装行业受到大环境影响发展出现明显疲软，据国家统计局数据，2020年前八个月，服装鞋帽、针纺织品零售额同比下滑15%。然而，即使在不利的经营环境下，部分服装产业链企业仍过着不错的日子，近期向港交所递交招股书的的花边制造商德运控股便是其中之一。

中国第六大花边制造商

据德运控股招股书，公司是一家花边制造商及染整服务供应商，总部位于中国福建省福州市。该公司的历史可追溯到2002年12月，由于三名控股股东林朝伟、林秉忠及林朝基共同创办。2006年1月，德运通过兼并方式完成与兴盛（长乐市经编织物厂）合并。2016年8月德运曾在在新三板正式上市并于2018年12月新三板除牌。

招股书显示，德运控股的业务模式主要按个别订单从事花边的制造及销售，供客户生产品牌女士内衣产品。公司染整服务的客户主要为花边及泳装制造商，下游公司向德运控股供应其自家花边及泳装布料，供德运进一步生产前染整。

目前，德运控股将业务聚焦于中国地方市场。截至2020年上半年，公司来自福建的收入占总收入比重的63.4%，来自广东收入占比为24.9%。此外，德运控股还在包括中国香港、泰国、越南、巴西、柬埔寨及拉脱维亚等国家和地区在内的海外市场从事国际贸易。

根据灼识咨询报告，就2019年收益计算，德运控股于中国所有花边制造商中排名第六，市场份额为0.3%，以及于中国花边染整业排名第四，市场份额为1.3%。

产品售价提升毛利率呈上升势头

业绩方面，2017年至2019年德运控股分别实现营收1.46亿元人民币（单位下同）、1.72亿元和2.03亿元，同期净利润分别为1679.4万元、3155万元和4185.1万元。2020年上半年公司营收和净利润分别为9508.7万元和2124.5万元。

智通财经APP注意到，2017年至2019年德运控股不仅业绩保持增长，公司产品毛利率也维持增长势头。综合毛利率由2017年的18.6%提升至2018年的26.2%并进一步提升至2019年的32.9%。2020年上半年，受到公共卫生事件等因素影响公司产品综合毛利率同比下滑1.1个百分点至33.4%，仍然维持在长期相对高位。

智通财经APP注意到，德运控股毛利率呈上升势头，主要原因之一是产品售价不断提升。以染整业务为例，2017年产品售价为8.6元/公斤，2018年提升至9元/公斤，2019年进一步提升至9.6元/公斤，2020年上半年进一步提升至10.1元/公斤。此外，高密度花边售价于上述期间分别为106.4元/公斤、105.7元/公斤、122.6元/公斤118.6元/公斤；正常密度花边售价分别为78.2元/公斤、80.3元/公斤、87.4元/公斤和98.2元/公斤。

由于产品盈利能力增强，德运控股财务状况得以改善。2017年至2019年公司经营活动所得现金净额分别达到4580.6万元、5438.1万元和5528.6万元。2020年公司经营活动所得现金净额虽大幅下滑至1924.7万元，但由于融资活动所用现金减少，公司期末现金及现金等价物达到4728.7万元的较高水平。

值得注意的是，自2018年以来德运控股的流动负债开始明显减少，由1.03亿元减少至2020年上半年的4981.6万元。2020年6月30日及2020年7月31日，公司流动资产净值分别为5550万元及6080万元，金额相对稳定。

截至2020年上半年，德运控股的偿债能力得到明显提升，流动比率达到2.1倍，资产负债比率由2018年的50.8%下降至6.5%。

花边市场增长望提速，扩产能势在必行

在智通财经APP看来，德运控股的财务杠杆正在逐步降低，但能否能维持却是未知数。

招股书显示，公司生产设施位于中国福建省福州市。往绩记录期间，公司分别拥有花边染整及花边织造的生产线。2017财政年度、2018财政年度、2019财政年度及2020年上半年花边染整生产线的使用率分别达到84.9%、100.1%、117.9%及117.4%，同期花边织造生产线的使用率分别达到83.4%、98.9%、85.5%及85.0%。

从德运控股角度来看，公司产能处于较高水平，若公司业务规模持续扩大现有产能或较难保证生产需求。从行业角度来看，据灼识咨询报告，中国花边市场按销售收入计算的市场规模从2014年约217亿元，增至2019年约301亿元，复合年增长率6.8%，预计2019年至2024年将以8.1%的复合年增长率提升至445亿元。

灼识咨询报告显示，中国向外部花边织造商提供花边漂染服务的市场规模于2019年至2024年的复合年增长率为11.0%，大幅快于同期花边业的整体增长，2024年市场规模将达到147.47亿元。

基于公司产能利用率高位运行及行业规模未来将保持稳定增长，德运控股扩充产能势在必行。公司在招股书中表示，计划通过更换染色机器、收购中央控制系统及更换定型机等措施优化染整服务能力及提升生产效率。

当然，这一系列的产能优化计划对公司财务状况带来何种影响，产能优化后是否能达到预期效果还需时间验证。