医药消费板块三季报前瞻：医疗服务、中药景气度回升，药店保持稳定

本文来自微信号“华创医药组公众平台”，作者/华创证券医药生物组分析师：刘宇腾。

主要观点

我们认为医药消费板块Q3仍延续Q2高增长，医药零售、医疗服务及中药头部公司均有不俗的业绩表现。从具体板块看：

医药零售Q3投资逻辑：①处方药盈利能力提升。集采过后处方药销售进一步流向大型连锁药房，带来患者流量涌向大型药房，同时大型连锁对原研药及未中标品种议价能力进一步提升，处方药毛利率有提升趋势;②集中度提升。卫生事件之下中小药店冲击较大，出售意愿进一步加强，大型连锁通过“自建”+“并购”进一步扩张版图。

医疗服务Q3投资逻辑：公立医院患者外溢，带动专科连锁客流增加。Q2卫生事件后综合医院恢复有限，公立医院外溢患者流向专科医院，为其带来业绩增厚。同时大量中小型机构倒闭，导致行业龙头客流进一步提升。

中药Q3投资逻辑：各省相继出台振兴中医药产业政策，经典名方提速；卫生事件展示中医药临床价值，保健养生意识提升料将为中医药治未病奠定坚实基础。

风险提示：个人医保账户变革、卫生事件复发、中药后续支持政策落地不及预期。

一、零售药店：业绩预计保持稳定

行业情况：Q3、Q4有望延续H1以来的亮眼表现，预计未来3-5年行业发展的长逻辑未变

1、H2老店内生增长有望维持H1以来的亮眼表现。整体来看，随着集采深入推进，头部药房优势持续扩大，老店内生保持高增长。

2、下半年药房并购料将提速，2021年业绩增长确定性较强。今年H1，受卫生事件影响药房板块并购速度整体放缓。同时，根据产业调研，受卫生事件影响，中小连锁药房并购价格呈现下降趋势，有望降低头部药房并购资金成本。

3、头部药房在专业化能力、O2O服务能力等方面优势显著，有望驱动行业集中度持续提升。

根据上述3点，我们认为4大药房Q3单季度业绩均能保持H1的高景气度，其中益丰药房略超预期，主要原因为老店同比增长较快。

二、医疗服务：边际改善态势良好

(一)行业情况：医疗服务恢复程度好，医疗服务板块增长有望全面提速

1)公立医院患者外流，专科医疗公信力提升。患者对于感染风险的担忧，赋予了专科医疗服务机构特殊的公信力。大量患者由公立综合医院流向专科医疗服务机构，为专科医疗服务机构带来短期业绩增量/长期消费者公信力提升。

2)中小机构关闭，行业集中度全面提升。卫生事件期间，专科医疗服务机构均出现了较长时间的停诊，大量中小型机构倒闭，导致行业市场集中度显著提升，利好行业龙头长期发展，同时关停机构流出大量优质医疗资源，将为自建与并购带来机会。

(二)通策医疗

鉴于2020年Q2起口腔场景已呈现进一步恢复，预计在Q3有望延续。同时考虑到Q3为暑假旺季，公司业绩有望进一步实现增厚。我们预计Q3单季度业绩同比增速有望实现营收20-30%，归母净利润20-35%。

(三)爱尔眼科

鉴于Q2起眼科场景景气度已呈现进一步恢复，同时公司6月份完成30家并购交割，预计在Q3有望增厚营收和净利润。我们预计Q3单季度业绩同比增速有望实现营收30-40%，归母净利润40-55%。

(四)美年健康

复盘2020年前三季度，公司受卫生事件管控压力，2-4月收入水平处于低位，5-6月收入明显回升。根据市场调研，我们预计Q3单季度收入可恢复至去年同期水平，业绩同比增速有望实现营收0-5%，归母净利润(-31)-5%。

三、中药消费品：景气度逐渐回升

(一)行业情况

各地中医药支持政策逐步落地，2020版《中国药典》有望重塑行业格局。以往中医药支持政策主要集中在国家层面，地方层面鲜有相关政策出台。自2019年11月至今年9月，据不完全统计，先后共计20余个省级行政区陆续出台中医药行业支持政策，我们认为这表明各地已逐步重视中医药发展。2020版《中国药典》颁布，进一步完善药典标准体系，药典导向作用进一步强化，有望重塑中医药行业格局，提升消费者信心。

(二)片仔癀：工业保持稳定，日化有望高增长

公司持续加大对日化板块营销投入，同时完善布局“3+3+1”产品线(即三大高端护肤产品线、新三国大众护肤产品线、特色特殊护理系列产品线)。我们认为公司医药工业业务Q3单季度归母净利润有望保持15%左右的稳定增长，日化板块增速可能更高。我们预计2021年日化板块整体营收有望超10亿，毛利额超6亿，成为公司业绩增长的重要一极。

(三)东阿阿胶：继续看好“库存见底恢复”逻辑

我们预计公司Q3单季度有望实现营收过10亿，净利润实现加大幅度恢复，继续看好阿胶“库存见底恢复”逻辑。我们认为东阿阿胶Q3起在冬季备货、药房终端阿胶需求逐步恢复的情况下，公司出货量有望进一步增加。Q2受卫生事件影响仍有6.5亿营收，预期Q3公司营收有望超10亿。公司已公布Q3单季度预期归母净利润为0.5-0.7亿元。

风险提示

个人医保账户变革、卫生事件复发、中药后续支持政策落地不及预期。

（编辑：mz）