天风证券：9月负债端整体承压，预计保险股4季度迎来估值切换和估值修复行情

本文转自微信公众号“新锐视角看金融”，文中观点不代表智通财经观点

摘要

事件：上市保险公司披露1-9月保费数据：

1）寿险方面：平安(02318)、国寿(02628)、太保(02601)、新华(01336)、太平9月单月保费同比分别+3.1%、-5.6%、-0.5%、+4.5%、+4.3%，1-9月累计同比分别-2.6%、+9.4%、-1.6%、+24.5%、+2.2%；平安个人业务新单9月单月同比-10.9%，1-9月累计同比-14.2%；

2）财险方面：平安、人保、太保9月单月保费同比分别+12.2%、+2.6%、22.2%，1-9月累计同比分别+11.5%、+3.7%、+14.9%。

正文

1、寿险：平安、国寿、太保、新华、太平5家上市寿险公司保费收入合计9月单月同比-0.4%，累计同比+4.6%。9月各家公司负债端增长乏力，预计与主动放慢业务节奏、提前开始准备开门红预收有关。

①平安：9月当月个人业务新单保费同比-10.9%。天风证券预计业务增长持续承压与代理人脱落加剧及增员放缓有关。天风证券预计10月开始业务中心将进一步向2021年倾斜，为开门红做好人力储备、客户储备，后续或于11月上旬启动开门红。

②国寿：天风证券预计9月当月国寿个险新单保费同比约-25%，增速大幅放缓预计是由于开门红准备进一步前置，9月下旬开门红产品鑫耀东方年金险上市，预计部分分公司陆续开始了明年开门红预收。

③太保：天风证券预计9月当月太保个险新单保费同比约-20%，公司于9月已进入开门红准备阶段，依靠长期医疗险蓄客，该产品件均较低，对于保费增长的贡献有限。太保开门红产品鑫享事诚（3年交7年期产品）已上市，天风证券预计公司于10月开始开门红预收。

④新华：天风证券预计9月当月新华个险新单保费同比约-30%，公司业务重心仍在2020年的达成上，但由于基数较高，且7月和8月进行了产品运作冲刺业绩，因此9月增速大幅放缓。但预计整体3季度NBV仍能实现两位数的同比增长。

2020年保险公司业务受卫生事件冲击，整体增长乏力，因此部分保险公司已将业务中心转移到2021年开门红。开门红策略整体较为积极，尤其是太保和平安，天风证券预计其预收时间提前1-2个月，理财险吸引力同比提升，且当前市场环境有利于储蓄险销售（过往实质刚兑的资管产品的收益率和安全性双降，如信托、银行理财等），因此预计在超低基数之下，太保和平安1季度NBV增长有望超15%。

投资建议：资产端方面，长端利率企稳回升，保险公司长期投资收益率预期提升，有助于保险股估值修复和估值切换；负债端方面，开门红高增长的预期有望逐步兑现，催化保险股行情，天风证券预计太保、平安在开门红在策略积极、低基数之下NBV将实现较快增长。另外，市场风格切换利好保险股。天风证券首推中国太保、中国平安。截至10月19日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的2020PEV分别为1.31、1.11、0.72、0.90倍，2021年PEV分别为1.17、0.97、0.64、0.79倍，天风证券重点推荐中国太保、中国平安。

风险提示：代理人规模增长低于预期；开门红销售低于预期；保障型产品销售低于预期。